25年报及26年一季报点评：业绩超市场预期，人形业务进展加速

证券研究报告·公司点评报告·自动化设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 雷赛智能（002979） 25 年报及 26 年一季报点评：业绩超市场预期，人形业务进展加速 2026 年 04 月 23 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 许钧赫 执业证书：S0600525090005 xujunhe@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 41.21 一年最低/最高价 34.32/54.37 市净率(倍) 6.93 流通A股市值(百万元) 9,105.34 总市值(百万元) 12,986.22 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.94 资产负债率(%,LF) 39.98 总股本(百万股) 315.12 流通 A 股(百万股) 220.95 相关研究 《雷赛智能(002979)：2025 三季报点评：业绩超市场预期，机器人业务快速推进》 2025-10-28 《雷赛智能(002979)：25 年半年报点评：业绩符合市场预期，加大布局机器人第二曲线》 2025-08-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,584 1,874 2,572 3,405 4,389 同比（%） 11.93 18.28 37.27 32.36 28.92 归母净利润（百万元） 200.46 225.37 310.92 407.79 552.70 同比（%） 44.67 12.42 37.96 31.16 35.54 EPS-最新摊薄（元/股） 0.64 0.72 0.99 1.29 1.75 P/E（现价&最新摊薄） 64.78 57.62 41.77 31.85 23.50 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 25 年年报及 26 年一季报，公司 25 年营收 18.7 亿元，同比+18.3%，归母净利润 2.3 亿元，同比+12.4%，25Q4/26Q1 实现营收5.7/5.3 亿元，同比+33.6%/+34.6%，归母净利润分别为 0.7/0.7 亿元，同比+16.1%/+29.2%；25 年毛利率 39.0%，同比+0.6pct，归母净利率 12.0%，同比-0.6pct，25Q4/26Q1 毛利率 38.8%/38.9%，同比+0.9/+0.6pct，归母净利率 11.4%/13.7%，同比-1.7/-0.6pct。由于公司三年战略升级逐步闭环，连续 5 个季度加速同比增长，业绩超市场预期。 ◼ 四大管理举措持续见效、深耕大行业大客户。25 年公司伺服/步进/控制技 术 收 入 9.2/6.5/2.9 亿 元 ， 同 比 +30%/+8%/+14% ， 毛 利 率 为28.1%/42.8%/65.0%，同比+0.1/+3.7/-1.2pct。公司坚持“深耕大行业大客户+打造爆品与场景方案+激发渠道网络活力+三线协同成就客户”，聚焦半导体、光通讯、高端机床、物流、机器人等战略性行业，25 年伺服市占率 4.1%，同比+0.8pct。 ◼ 人形机器人业务厚积薄发、打造第二增长曲线。公司机器人业务定位是核心零部件、组件和解决方案提供商，无框力矩电机 25 年交付超过 12万台，同增 20 倍以上，并获得智元机器人“优秀供应商伙伴”，截至 26Q1末在建产能 200 万台。行星关节模组、谐波关节模组以及高自由度灵巧手研发成功并实现批量供应，截至 26Q 1 末已经获得数十家主流机器人客户订单，并开始规模化供货。 ◼ 期间费用有所上升、Q1 现金流短期承压。公司 25 年/26Q1 期间费用5.1/1.4 亿元，同比+28.7%/+40.3%，期间费用率 27.2%/25.7%，同比+2.2/+1.0pct，26Q1 销售/管理/研发/财务费用率 8.1%/5.6%/11.7%/0.2%，同比变动+0.8/+0.9/-0.7/-0.0pct。26Q1 经营活动现金净额-0.5 亿元（25Q1为-0.04 亿元）。截至 26Q1 末，公司合同负债 0.1 亿元，较年初+2.2%。应收账款 8.3 亿元，较年初+8.6%。存货 5.1 亿元，较年初+23.5%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司机器人业务正处于高投入阶段，我们下修公司 26-27 年归母净利润为 3.1/4.1 亿元（原值为 3.7/4.8 亿元），预计 28 年为 5.5 亿元，同比+38%/+31%/+36%，对应现价 PE 分别为 42x、32x、23x。考虑到公司主业持续增长，机器人业务空间广阔，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。 -24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%21%26%2025/4/232025/8/222025/12/212026/4/21雷赛智能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 雷赛智能三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,497 2,759 3,298 4,165 营业总收入 1,874 2,572 3,405 4,389 货币资金及交易性金融资产 811 351 433 527 营业成本(含金融类) 1,143 1,586 2,107 2,738 经营性应收款项 1,011 1,290 1,767 2,280 税金及附加 16 19 26 33 存货 416 676 826 1,080 销售费用 165 226 289 364 合同资产 0 0 0 0 管理费用 103 139 177 219 其他流动资产 258 442 273 278 研发费用 237 322 426 527 非流动资产 619 692 648 692 财务费用 5 11 14 13 长期股权投资 34 54 74 94 加:其他收益 51 64 85 110 固定资产及使用权资产 443 413 453 475 投资净收益 9 5 6 7 在建工程 1 1 10 9 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 34 35 36 37 减值损失 (15) (8) (9) (10) 商誉 8 8 8 8 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 7 9 11 13 营业利润 250 331 448 602 其他非流动资产 92 173 57 57 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 3,116 3,451 3,947 4,857 利润总额 251 331 448 602 流动负债 1,151 1,299 1,534 2,093 减: