2025年年报及2026年Q1季报点评：产品结构优化，业绩稳健增长

证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 威迈斯（688612） 2025 年年报及 2026 年 Q1 季报点评：产品结构优化，业绩稳健增长 2026 年 04 月 23 日 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 32.29 一年最低/最高价 23.48/42.26 市净率(倍) 3.61 流通A股市值(百万元) 8,154.92 总市值(百万元) 13,535.58 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.95 资产负债率(%,LF) 52.04 总股本(百万股) 419.19 流通 A 股(百万股) 252.55 相关研究 《威迈斯(688612)：2025 年中报点评：盈利水平大幅提升，业绩亮眼 》 2025-08-26 《威迈斯(688612)：2024 年年报&2025年一季报点评：产品结构持续优化，800V+海外开启高增长》 2025-05-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 6,372 6,342 7,287 8,315 9,846 同比（%） 15.39 (0.48) 14.90 14.11 18.42 归母净利润（百万元） 400.18 558.32 670.20 807.22 973.77 同比（%） (20.34) 39.51 20.04 20.44 20.63 EPS-最新摊薄（元/股） 0.95 1.33 1.60 1.93 2.32 P/E（现价&最新摊薄） 32.36 23.19 19.32 16.04 13.30 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 稳健增长、业绩符合预期：公司 25 年营收 63.4 亿元，同-0.5%，归母净利 5.6 亿元，同 40%，扣非净利 5.2 亿元，同 47%，毛利率 20.9%，同3.4pct，归母净利率 8.8%，同 2.5pct；其中 25Q3 营收 17.4 亿元，同环比-13％/7％，归母净利 1.3 亿元，同环比 28%/-13％，毛利率 19.4%，同环比 6.5/-3.6pct。26Q1 营收 13.6 亿元，同环比+1％/-22％，归母净利1.3 亿元，同环比 30%/-1％，毛利率 24%，同环比 6.1/4.6pct，归母净利率 9.6%，同环比 2.2/2pct。 ◼ 车载电源集成化+高压化、盈利提升明显：2025 年公司车载电源收入 53亿元，同比+4%，销量 264 万台，同比+9%，在国内市占率 15%、第三方供货市场市占率 21.2%，维持龙一地位；25 年均价 2276 元/台，同比-4%，受益于高压化和集成化，均价相对稳定，同时 25 年毛利率 21.9%，同比+3.8pct，我们测算单台利润 200 元左右。26Q1 我们预计电源出货量环比下降 20%，但由于产品结构优化以及无返利等因素影响，Q1 毛利率大幅提升 4-5pct。展望 26 年，我们预计本土需求持平，但电动车出口有望实现翻番增长，叠加公司海外客户起量，我们预计公司出货量维持 15-20%，并且结构优化+降本增效，盈利水平维持。 ◼ 电驱动市场竞争激烈、盈利短期承压：25 年公司电驱动收入 8.1 亿元，同比-16%，销量 16 万台，同比-1%，均价 5580 元/台，同比-15%，毛利率 7.9%，同比-2.3pct，主要由于该市场竞争激烈，短期盈利水平受影响。 ◼ 扩大资本开支、存货略有提升：公司 25 年期间费用 6.8 亿元，同 6.7%，费用率 10.7%，同 0.7pct，26Q1 费用率 13.3%，同环比 1.4/3.2pct；25 年经营性净现金流 8.3 亿元，同-19.1%，26Q1 经营性现金流-1.5 亿元，同环比-214%/-214%。25 年资本开支 4.2 亿元，同 57.7%，26Q1 资本开支1.1 亿元，同环比 18.9%/18.9%；25 年末存货 10.9 亿元，较年初+22.7%，26Q1 末存货 9.3 亿元，较年初-14.8%。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于公司车载电源主业盈利稳步提升，海外客户持续放量，我们预计公司 2026-2027 年归母净利润 6.7/8.1 亿元（此前预测 为 7.5/9.0 亿 元 ）， 新 增 28 年 归 母 净 利 润 9.7 亿 元 ， 同 比+20%/+20%/+21%，对应 PE 为 19x/16x/13x，考虑公司后续海外客户放量弹性大，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新产品不及预期、需求不及预期。 -4%4%12%20%28%36%44%52%60%68%2025/4/232025/8/222025/12/212026/4/21威迈斯沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 威迈斯三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6,261 10,198 11,148 12,566 营业总收入 6,342 7,287 8,315 9,846 货币资金及交易性金融资产 3,092 6,818 7,376 8,108 营业成本(含金融类) 5,014 5,774 6,584 7,787 经营性应收款项 2,013 2,136 2,359 2,794 税金及附加 29 33 38 45 存货 1,086 1,186 1,353 1,600 销售费用 76 86 97 114 合同资产 0 0 0 0 管理费用 192 211 233 266 其他流动资产 69 58 60 65 研发费用 417 437 457 517 非流动资产 1,890 2,318 2,706 3,069 财务费用 (8) 13 3 2 长期股权投资 112 112 122 132 加:其他收益 59 73 83 89 固定资产及使用权资产 1,469 1,873 2,224 2,546 投资净收益 11 22 (4) (5) 在建工程 12 52 96 144 公允价值变动 8 0 10 10 无形资产 74 78 82 86 减值损失 (47) (47) (56) (67) 商誉 5 5 5 5 资产处置收益 3 0 0 0 长期待摊费用 20 20 19 18 营业利润 658 780 936 1,142 其他非流动资产 197 177 157 137 营业外净收支 (2) (2) 1 (2) 资产总计 8,15