山金国际一季报点评：量稳价升，强势金价助推盈利新高

证券研究报告 山金国际｜000975｜贵金属 2026 年 04 月 23 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 山金国际一季报点评：量稳价升，强势金价助推盈利新高 [Table_Author] 李纵横 分析师 Email:lizongheng@lczq.com 证书:S1320524090001 投资要点： 事件概述： 2026 年 4 月 22 日，山金国际发布公告，披露 2026 年一季度公司业绩表现。报告期内，公司实现营业收入 59.38 亿元，同比增长 37.41%，创造归母净利润 13.94 亿元，同比增长 100.89%。 事件点评： 2026 年第一季度，公司矿产金产销量保持平稳，主力矿产品均呈现阶段性库存去化特征。期间矿产金产量为 1.65 吨，同比微降 0.12 吨；实现销量 2.04 吨，与上年同期持平。其他金属品种方面，矿产银产量 24.83吨，销量 33.74 吨；铅精粉产量 1645.95 吨，销量 2160.50 吨；锌精粉产量 2523.11 吨，销量 3208.56 吨，主力矿产品均呈现销量大于产量的特征。 公司业绩增长主要受益于黄金价格中枢的显著抬升。2026 年一季度，国际金价延续上行趋势，伦敦现货黄金均价录得 4872.89 美元/盎司，同比增幅高达 70.4%，环比亦有明显提升。季内金价于 1 月末一度突破 5500 美元/盎司，创下历史新高，为公司盈利释放提供了有利的价格环境。受益于此，一季度公司矿产金业务毛利率达 84.56%，较 2025 年全年均值水平继续增厚 2.93 个百分点。 主要矿产品成本端整体有所抬升。2026 年第一季度，公司矿产金合并摊销前单位成本为 148.63 元/克，同比上升 14.04%；合并摊销后单位成本为 165.16 元/克，同比上升 11.69%。矿产银方面，合并摊销前单位成本为 3.37 元/克，同比上升 72.82%；合并摊销后单位成本为 3.93 元/克，同比上升 63.07%。 港交所上市进程持续推进。2026 年 3 月 27 日，公司向香港联交所重新递交发行上市申请，并于同日在联交所网站披露相关申请资料。H 股上市将有助于公司深化全球化战略布局，加快海外业务拓展，巩固行业竞争地位；同时，有利于公司充分利用国际资本市场资源，优化资本结构与股东构成，拓宽多元化融资渠道，进一步提升公司治理水平及核心竞争力。 投资评级： 增持 （维持） 股票信息 总股本(百万股) 2,776.72 流通 A 股/B 股(百万股) 2,527.43/0.00 资产负债率(%) 22.64 每股净资产(元) 5.85 市净率(倍) 5.10 净资产收益率(加权) 8.93 12 个月内最高/最低价 42.29/17.85 注：数据更新日期截止 2026 年 04 月 22 日 市场表现 相关报告 山金国际年报点评: 销售节奏影响产量兑现，成本护城河依然稳固 2026.03.26 山金国际三季报点评：黄金产量小幅下滑，H 股上市即将落地 2025.10.27 山金国际半年报点评：强势金价助力业绩再创新高 -20%-3%14%31%49%66%83%100%4/237/49/1411/252/54/18山金国际沪深300联储证券版权所有发送给上海奇思信息技术有限公司.吴雪梅2.ybjieshou@eastmoney.com p1联储证券版权所有发送给上海奇思信息技术有限公司.吴雪梅2.ybjieshou@eastmoney.com p130754公司研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 2026 年 3 月，贵金属市场经历显著回调，国际金价单月跌幅逾10%，为近十年来首次出现，并引发相关权益板块标的股价同步调整。我们判断，本轮调整系多重因素共振所致：其一，美伊地缘冲突升级推动国际油价快速上行，引发市场对通胀预期的重估；其二，美联储降息路径面临修正，市场对政策节奏的预期明显后移；其三，过去一年贵金属持续获得资金净流入，持仓已处历史高位，风险事件触发后形成集中抛售；其四，期货与期权市场的流动性冲击进一步放大了短期价格波动。 短期来看，贵金属市场预计将维持高位震荡格局。 4 月 7 日1，美伊双方达成停火并进入谈判，该事件可视为本轮地缘冲突的关键节点，标志着冲突最为激烈、对市场冲击最大的阶段已基本过去。尽管地缘局势后续演变仍存不确定性，但随着 4 月贵金属市场完成修复性反弹，地缘因素对金价的负面扰动有望边际缓解，市场交易主线或逐步从“事件性冲击”切换至“滞胀交易逻辑”。4 月 10 日2公布的美国 3 月通胀数据显示，油价上涨已如期推升当月 CPI。我们判断，高油价对核心通胀的传导效应将逐步显现。因此，短期内高通胀预期将持续扰动美联储年内降息路径，对金价构成短线流动性压制，预计金价将维持高位震荡格局。 中期维度下，金价下方安全边际充足，上行驱动将取决于降息预期的边际变化。美国法律授予总统可不经国会批准发动战争的 60 天时限即将临近，叠加年中中期选举压力渐增，特朗普政府继续无限度升级冲突烈度的空间受限。从估值与资金行为角度，当前金价经历 3 月回调后已具备一定性价比优势，市场承接意愿明显增强，叠加全球央行持续购金支撑，金价下方具备较强安全边际。5 月美联储主席将迎来更迭，新任主席人选沃什于 4 月 21 日在参议院听证会上表示将“致力于确保货币政策的实施始终保持严格的独立性”，一定程度上强化了市场的鹰派预期。但后续若美伊双方取得实质性谈判进展，同时非农数据逐步反映就业市场边际走弱，在经济增速放缓及流动性压力渐显的背景下，不排除部分美联储官员再度释放支持二季度降息的信号。若该预期兑现，将从流动性角度助推金价走出当前区间。 长期视角下，此前支撑金价上行的核心逻辑——美元信用体系与美债定价机制的边际弱化、全球央行持续购金——尚未出现实质性逆转。与此同时，地缘冲突长期化所蕴含的风险溢价，叠加潜在的滞胀经济格局，通常构成贵金属价格长期走强的最优宏观组合。据此，我们维持对金价长期走势的乐观判断。 盈利预测：基于公司一季度业绩表现及 2026 年业务指引，结合我们对于国际金价走势的判断，我们预计公司 2026-2028 年分别实现营业收入217.09 亿元、241.72 亿元、281.82 亿元；可实现归母净利润 62.69 亿元、77.88 亿元、100.69 亿元，对应 EPS 分别为 2.26 元/股、2.8 元/股、3.63 元/股，以 2026 年 4 月 22 日收盘价计算，对应 PE 分别为 13.19倍、10.64 倍、8.21 倍，综合考虑公司经营表现及中长期金价走势，维持2025.08.20 1 https://www.news.cn/world/20260408/11bc26b8869a45858896eb0bed6ec57d/c.html 2 https://www.news.cn/20260410/2832fbe57654419d9bc931b3941eb527/c.html 联储证券版权所有发送给上海奇思信息技术有限公司.吴雪梅2.ybj