2025年报点评：业绩阶段性承压，半导体国产替代前景可期

证券研究报告·北交所公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 凯德石英（920179） 2025 年报点评：业绩阶段性承压，半导体国产替代前景可期 2026 年 04 月 23 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 研究助理 陈哲晓 执业证书：S0600124080015 sh_chenzhx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 55.13 一年最低/最高价 31.60/63.47 市净率(倍) 5.50 流通A股市值(百万元) 3,297.79 总市值(百万元) 4,133.10 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.02 资产负债率(%,LF) 21.87 总股本(百万股) 74.97 流通 A 股(百万股) 59.82 相关研究 《凯德石英(920179)：2025 年三季报点评：业绩略不及预期，半导体高端产品占比提升》 2025-10-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 306.30 280.38 389.65 485.47 581.40 同比（%） 17.95 (8.46) 38.97 24.59 19.76 归母净利润（百万元） 32.91 24.15 40.24 57.46 81.72 同比（%） (13.31) (26.62) 66.63 42.80 42.23 EPS-最新摊薄（元/股） 0.44 0.32 0.54 0.77 1.09 P/E（现价&最新摊薄） 125.60 171.16 102.72 71.93 50.58 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 受光伏业务减少及产能爬坡影响，业绩阶段性承压：公司发布 2025 年年报，2025 年全年实现营业收入 2.80 亿元，同比下降 8.46%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.24 亿元，同比下降 26.62%。从单季度表现来看，2025Q4 实现营业收入 0.58 亿元，同比下降 21.69%，环比下降9.74%，2025Q4 归母净利润 0.02 亿元，同比下降 44.24%，环比下降61.61%。公司业绩承压主要受光伏太阳能行业需求减少拖累，该业务收入同比大幅下降 87.48%，同时子公司凯芯新材料、凯美石英仍处于产能爬坡期，厂房折旧及人员成本增加对当期利润形成阶段性压力。盈利能力方面，2025 年公司销售毛利率为 42.46%，同比提升 0.79pct，主要受益于高毛利的半导体业务占比提升；销售净利率为 11.09%，同比下降2.08pct。 ◼ 产品结构持续优化，半导体业务持续向好：1）半导体业务营收占比增长，毛利率保持高位。分产品看，2025 年半导体集成电路芯片用石英产品实现营收 2.71 亿元，同比增长 14.18%，占总营收比重达 96.56%，毛利率为 43.47%，继续保持高位。2）半导体市场规模增长，公司有望迎来新的发展窗口期。2025 年全球半导体市场实现结构性突破，行业规模增长，已逐步脱离传统消费电子主导的周期波动模式，形成以人工智能算力需求为核心，多领域协同驱动的增长格局，抗周期属性显著增强。受益于下游半导体产能转移及 5G 光纤需求增长，石英材料行业有望加速国产化进程，进入快速上行趋势。 ◼ 产能逐步释放满足高增需求：1）项目陆续建成投产，后续产能将逐步释放：公司凯芯新材料高端石英制品产业化项目、凯美石英大口径高品质石英玻璃管项目及凯德芯贝精密配件研发生产基地项目均已建成投产，后续产能将逐步释放。2）订单有望逐步放量：公司越来越多 12 英寸半导体高端石英制品通过下游客户认证，订单有望逐步放量。3）研发投入持续加码，技术攻关稳步推进：2025 年公司研发投入占营收比重达 6.79%，与浙江大学杭州国际科创中心共建联合实验室，研究开发高纯石英材料的新型检测与分析技术研究项目，总体目标是建立国际领先的高纯石英材料检测技术体系，支撑我国战略性新兴产业安全发展。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑光伏业务营收有所下滑，我们下调 2026-2027年盈利预测，新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为0.40/0.57/0.82亿元（26-27年前值为0.52/0.66亿元），同增67%/43%/42%。尽管短期利润受折旧和爬坡影响，但随着半导体业务占比进一步提升及新增产能贡献收入，公司有望受益于半导体材料国产化进程，打开长期成长空间，因此维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、需求不及预期。 -10%-2%6%14%22%30%38%46%54%62%2025/4/232025/8/222025/12/212026/4/21凯德石英北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 凯德石英三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 457 549 678 835 营业总收入 280 390 485 581 货币资金及交易性金融资产 117 111 161 246 营业成本(含金融类) 161 229 289 352 经营性应收款项 194 249 308 365 税金及附加 5 6 7 9 存货 113 155 176 190 销售费用 7 9 10 12 合同资产 0 0 0 0 管理费用 51 66 71 77 其他流动资产 33 33 34 34 研发费用 19 25 29 34 非流动资产 606 612 597 571 财务费用 2 2 2 2 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 4 5 6 6 固定资产及使用权资产 542 553 539 514 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 5 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 14 14 13 13 减值损失 (8) (6) (8) (11) 商誉 22 22 22 22 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 10 10 10 10 营业利润 31 53 75 91 其他非流动资产 13 13 13 13 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 1,063 1,161 1,275 1,406 利润总额 31 53 75 91 流动负债 183 234 280