2025年报-2026一季报点评：Q1营收同比+43%，具身智能+工业机器人双轮驱动

证券研究报告·公司点评报告·自动化设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 绿的谐波（688017） 2025 年报&2026 一季报点评：Q1 营收同比+43%，具身智能+工业机器人双轮驱动 2026 年 04 月 23 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 钱尧天 执业证书：S0600524120015 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理 陶泽 执业证书：S0600125080004 taoz@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 219.99 一年最低/最高价 113.59/248.42 市净率(倍) 11.30 流通 A股市值(百万元) 40,330.79 总市值(百万元) 40,330.79 基础数据 每股净资产(元,LF) 19.47 资产负债率(%,LF) 9.44 总股本(百万股) 183.33 流通 A 股(百万股) 183.33 相关研究 《绿的谐波(688017)：2025 年三季报点评：业绩持续高增，持续加码人形机器人领域》 2025-11-02 《绿的谐波(688017)：2025 半年报点评：业绩超市场预期，人形机器人产品逐步放量》 2025-08-18 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 387.41 570.71 839.31 1,225.78 1,631.87 同比（%） 8.77 47.31 47.06 46.05 33.13 归母净利润（百万元） 56.17 124.37 211.62 322.43 429.18 同比（%） (33.26) 121.42 70.16 52.36 33.11 EPS-最新摊薄（元/股） 0.31 0.68 1.15 1.76 2.34 P/E（现价&最新摊薄） 718.04 324.29 190.58 125.09 93.97 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 26Q1 营收同比+42.96%，具身智能订单放量推动业绩提速： 2025 年公司实现营业收入 5.71 亿元，同比+47.31%；归母净利润 1.24 亿元，同比+121.42%；扣非归母净利润 0.99 亿元，同比+115.19%。26Q1 公司实现营业收入 1.40 亿元，同比+42.96%；归母净利润 0.33 亿元，同比+61.17%；扣非归母净利润 0.23 亿元，同比+41.57%，公司业绩快速增长主要系工业机器人行业份额提升以及具身智能机器人业务规模大幅增长、生产运营效率提升所致。分产品看，2025 年谐波减速器及金属件收入 4.76 亿元，同比+46.42%，占主营业务收入 84.23%；机电一体化产品收入 0.74 亿元，同比+41.28%；智能自动化装备收入 0.15 亿元，同比+221.35%。从产销量看，2025 年公司谐波减速器销量 42.5 万台，同比+72.48%；金属部件销量 71.2 万件，同比+81.56%；机电一体化产品销量 1.22 万套，同比+72.10%，核心产品出货量保持较快增长。 ◼ 销售毛利率基本稳定，期间费用率显著下降： 2025 年公司销售毛利率为 36.91%，同比-0.63pct，2026Q1 单季度销售毛利率为 33.62%，同比-0.44pct。分业务看，2025 年谐波减速器及金属件/机电一体化产品/智能自动化装备毛利率分别为 36.77%/40.89%/11.52%，同比分别+0.64pct/-0.25pct/-39.34pct。2025 年公司销售净利率 22.05%，同比+7.64pct，2026Q1 单季度销售净利率为 23.54%，同比+2.05pct。 2025 年公司期间费用率为 16.70%，同比-5.04pct，销售/管理/财务/研发费 用 率 为 2.32%/4.63%/0.30%/9.45% ， 同 比 -1.02pct/-1.04pct/+0.37pct/-3.35pct。财务费用率增加主要系货币资金利息收入减少所致。公司维持高研发投入，研发费用率维持在较高水平，助力公司产品实力不断提升。 ◼ 具身智能驱动核心零部件国产替代加速，产能扩张匹配需求增量： （1）具身智能赛道：公司作为国内谐波减速器龙头，在具身智能场景谐波减速器的市场占有率全球领先，客户数量和产品出货量持续提升，已成为多家头部具身智能机器人企业的核心供应商，并实现国际头部机器人客户的批量交付；同时推出专用于具身智能场景的轻量化、智能化专用关节模组，实现核心传动部件横向整合。 （2）产能布局：公司 2025 年完成定向增发发行，募投"新一代精密传动装置智能制造项目"于 2025 年正式启动建设，产能稳步爬坡，核心产品产能利用率维持高位，供应链稳定性与交付能力持续强化，为工业机器人复苏与具身智能机器人产业化带来的增量需求提供产能支撑。 （3）第二曲线：行星滚柱丝杠、电液伺服等直线传动机构实现规模化量产，全面切入具身智能机器人、高端数控机床、智能汽车等核心供应链；2025 年全球首台高压微小排量伺服电机泵落地，并与头部汽车智能底盘系统提供商就智能主动悬架、电动转向、线控制动等应用展开深度合作，平台化布局打开中长期成长空间。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到工业机器人行业回暖叠加具身智能核心零部件订单持续放量，我们维持公司 2026-2027 年归母净利润预测为2.12/3.22 亿元，新增预测 2028 年归母净利润为 4.29 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 191/125/94 倍，考虑到公司在具身智能核心零部件的龙头地位，维持"增持"评级。 ◼ 风险提示：下游工业机器人需求不及预期；具身智能机器人产业化进展不及预期；行业竞争加剧。 -21%-12%-3%6%15%24%33%42%51%60%2025/4/232025/8/222025/12/212026/4/21绿的谐波沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 绿的谐波三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,592 2,772 3,086 3,506 营业总收入 571 839 1,226 1,632 货币资金及交易性金融资产 1,762 2,068 2,067 2,139 营业成本(含金融类) 360 537 788 1,051 经营性应收款项 272 217 318 425 税金及附加 3 5 7 9 存货 285 446 636 852 销售费用 13 15 20 26 合同资产 0 0 0 0 管理费用 26 36 50 6