2025年报及2026年一季报点评：收入利润承压，关注客流修复和新项目进展

证券研究报告·公司点评报告·旅游及景区 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 天目湖（603136） 2025 年报及 2026 年一季报点评:收入利润承压，关注客流修复和新项目进展 2026 年 04 月 23 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 王琳婧 执业证书：S0600525070003 wanglj@dwzq.com.cn 证券分析师 杜玥莹 执业证书：S0600526040001 duyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 10.74 一年最低/最高价 10.53/14.58 市净率(倍) 2.10 流通A股市值(百万元) 2,901.16 总市值(百万元) 2,901.16 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.11 资产负债率(%,LF) 10.43 总股本(百万股) 270.13 流通 A 股(百万股) 270.13 相关研究 《天目湖(603136)：2025 半年报点评:Q2 营收承压利润率改善，关注新项目与暑期旺季表现》 2025-08-23 《天目湖(603136)：2024 年报及 2025一季报点评：Q1 归母净利同增 26%，关注新项目进展》 2025-04-21 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 536.20 508.07 541.34 572.99 624.37 同比（%） (14.87) (5.25) 6.55 5.85 8.97 归母净利润（百万元） 104.66 95.32 111.11 122.10 134.93 同比（%） (28.80) (8.92) 16.56 9.89 10.50 EPS-最新摊薄（元/股） 0.39 0.35 0.41 0.45 0.50 P/E（现价&最新摊薄） 27.72 30.44 26.11 23.76 21.50 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2026 年 4 月 19 日，天目湖发布 2025 年年报和 2026 年一季报，2025 年公司实现营收 5.08 亿元，yoy-5.3%，归母净利润 0.95 亿元，yoy-8.9%，扣非归母净利润 0.89 亿元，yoy-11.3%。 ◼ Q1 收入和利润同比降幅收窄：25Q4 营收 1.22 亿元，同比-7.1%；归母净利润 0.12 亿元，同比-37.7%，扣非归母净利润 0.09 亿元，同增-52.2%。26Q1 收入为 1.00 亿元，yoy-4.5%；归母净利润 0.10 亿元，yoy-24.5%；扣非归母 0.10 亿元，yoy-20.8%。客流增长承压和客均消费下行的趋势下，公司收入有所下滑，成本费用端相对刚性，利润端下滑。 ◼ 各业务收入 H2 降幅收窄：分业务部门看，25 年景区/温泉/酒店/旅行社/水世界业务收入分别为 2.60/0.36/1.54/0.08/0.08 亿元，yoy-7.9%/-16.0%/-3.6%/-6.0%/+7.5%（25H1 为-11.9%/-17.4%/-6.5%/-98.3%/+220.5%）；毛利 率 分 别 为67.2%/39.8%/20.1%/5.3%/2.5% ， 同 比 -3.2/-7.2/-1.3/-1.3/+45.9pct。H2 各业务收入同比降幅收窄。 ◼ 推进经营、资产和管理系统焕新：天目湖受益于苏超赛事和沪苏湖高铁开通，客流逐步修复。2026 年公司聚力经营焕新，通过品牌升级建设、沉浸式演艺等差异化内容体验、渠道拓展和产品组合运营等激活流量价值；推进资产焕新，包括在建项目落地，储备项目策划和轻资产输出，审慎开展重资产投资布局，助力未来成长；深化管理焕新，提效赋能组织。 ◼ 盈利预测与投资评级：天目湖作为国内一站式旅游先行者，项目开发运营能力优异，国资赋能发展。随着未来新项目陆续投运，公司成长性可观。基于行业需求承压，下调 2026/2027 和新增 2028 年盈利预期，预计天目湖 2026-2028 年归母净利润 1.1/1.2/1.3 亿元（2026/2027 年前值为1.5/1.7 亿元），对应 PE 26/24/22 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：需求不及预期，储备项目建设进度不及预期，自然灾害、极端天气等影响经营的风险。 -13%-9%-5%-1%3%7%11%15%19%23%2025/4/232025/8/222025/12/212026/4/21天目湖沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 天目湖三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 708 911 1,095 1,311 营业总收入 508 541 573 624 货币资金及交易性金融资产 669 887 1,056 1,283 营业成本(含金融类) 252 260 272 296 经营性应收款项 28 15 29 17 税金及附加 10 11 11 12 存货 7 4 6 4 销售费用 47 51 51 56 合同资产 0 0 0 0 管理费用 74 78 81 87 其他流动资产 5 6 4 7 研发费用 0 0 0 0 非流动资产 1,000 936 872 817 财务费用 (6) (8) (8) (9) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 8 11 11 11 固定资产及使用权资产 820 765 708 660 投资净收益 1 1 1 1 在建工程 16 13 10 8 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 93 89 84 80 减值损失 (2) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 6 5 5 5 营业利润 138 160 176 194 其他非流动资产 65 65 65 65 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 1,708 1,847 1,967 2,128 利润总额 138 160 176 194 流动负债 136 161 154 174 减:所得税 34 39 43 48 短期借款及一年内到期的非流动负债 42 42 42 42 净利润 104 121 133 147 经营性应付款项 33 45 36 51 减:少数股东损益 8 10 11 12 合同负债 17 18 19 20 归属母公司净利润 95 111 122 135 其他流动负债 44 55 57 60 非流动负债 68 62 56 50 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.35 0.41 0.45 0.50 长期借款 0 0 0 0