原料药业务筑底企稳，在手订单饱满保CDMO业务成长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 普洛药业(000739) 投资评级 无评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] CDMO 业务保持高景气度，项目管线储备丰富 业绩创新高，原料&CDMO&制剂竞争力增强 普洛药业（000739.SZ）：2023 年上半年业绩略超预期，期待 3 季度 CDMO 板块快速增长 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 原料药业务筑底企稳，在手订单饱满保 CDMO 业务成长 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 22 日 [Table_Summary] 事件：公司发布财报 2025 年营收 97.84 亿元（yoy-18.62%），归母净利润 8.91亿元（yoy-13.62%），扣非归母净利润 7.69 亿元（yoy-21.86%）。 2026Q1营收 24.47 亿元（yoy-10.36%），归母净利润 2.49 亿元（yoy+0.19%），扣非归母净利润 2.43 亿元（yoy+18.15%）。 点评： ➢ CDMO 业务延续高增态势，在手订单饱满，成为业绩核心引擎。2025年，公司 CDMO 业务实现营收 21.98 亿元（yoy+16.66%），毛利率提升 4.18个百分点至 45.24%，已成为公司业绩贡献最大的板块。2026Q1，CDMO 业务延续强劲势头，实现营收 6.27 亿元（yoy+14.2%），毛利率同比提升 4.1个百分点至 40.44%。公司项目漏斗模型持续优化，截至 2026Q1 末，进行中项目达 1366 个（yoy+28%），其中商业化阶段项目 409 个（yoy+12%）。公司在手订单持续增厚，未来三年将交付的商业化在手订单金额已增长至2026Q1 末的 68 亿元。我们预计 2026 年 CDMO 业务有望实现 20%-30%的增长。 ➢ 原料药业务筑底企稳，产品结构优化与成本管控成效显现。2025 年，受行业周期及竞争影响，公司主动压缩低毛利的产品销售业务，原料药中间体业务实现收入 61.65 亿元（yoy-28.74%），毛利率为 13.53%。2026Q1 该业务实现收入 15.27 亿元，通过产品结构优化与成本管控，毛利率同比提升 3个百分点至 16.52%。公司积极推进“原料药+制剂”一体化，持续增加特色原料药项目，在研 API 项目超 50 个，并加强全球市场注册，我们认为 2025年为公司原料药业务低谷，2026 年有望稳步向好。 ➢ 研发管线布局前瞻，持续研发注册新产品为业务长期发展奠定基础。2025 年公司研发投入 6.59 亿元（yoy+2.79%），截止 26 年 4 月，研发人员共有 1273 人，研发人员占比 18.84%，预计 2026 年将新招聘研发人员约 500人。公司前瞻性布局新兴技术领域，多肽技术平台在研项目已达 60 个，预计 2027-2028 年有望贡献 CDMO 业务 15%的收入，并已开始布局小核酸药物领域。2025 年完成 8 个国内制剂产品获批上市，1 个制剂产品（安非他酮缓释片）获得美国 FDA 注册批准，进一步增强“API+制剂”一体化协同优势；共完成 14 个 API 品种 DMF 申报及 19 个制剂品种 ANDA 申报，申报数量同比实现明显增长，丰富的产品储备将为公司长期发展奠定坚实基础。 盈利预测：我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 103.01、112.22、123.71亿元，同比增速分别为 5.3%、8.9%、10.2%，实现归母净利润为 10.56、12.88、15.93 亿元，同比分别增长 18.6%、21.9%、23.7%，当前股价对应 PE 分别为 20、16、13 倍。 风险因素：新产品研发注册不及预期风险、市场竞争加剧风险、安全环保风险、汇率波动风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 12,022 9,784 10,301 11,222 12,371 增长率 YoY % 4.8% -18.6% 5.3% 8.9% 10.2% 归属母公司净利润(百万元) 1,031 891 1,056 1,288 1,593 增长率 YoY% -2.3% -13.6% 18.6% 21.9% 23.7% 毛利率% 23.8% 26.4% 28.1% 29.2% 30.8% 净资产收益率ROE% 15.3% 14.1% 16.0% 18.1% 20.6% EPS(摊薄)(元) 0.89 0.77 0.91 1.11 1.38 市盈率 P/E(倍) 20.22 23.41 19.74 16.19 13.09 市净率 P/B(倍) 3.09 3.29 3.16 2.93 2.69 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 21 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 8,187 7,879 8,453 9,604 11,038 营业总收入 12,022 9,784 10,301 11,222 12,371 货币资金 3,662 3,786 4,373 5,193 6,202 营业成本 9,155 7,205 7,409 7,946 8,565 应收票据 319 291 306 327 364 营业税金及附加 56 60 62 65 74 应收账款 1,764 1,714 1,660 1,834 2,036 销售费用 640 548 587 640 705 预付账款 228 106 153 154 163 管理费用 481 423 443 478 530 存货 1,860 1,602 1,627 1,730 1,877 研发费用 641 611 639 696 768 其他 354 381 334 366 396 财务费用 -115 -59 9 -32 -77 非流动资产 4,542 4,439 3,996 3,