好太太：渠道改革成效显现，市占率稳步攀升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 好太太(603848) 投资评级 无评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com [Table_OtherReport] 好太太：夯实龙头地位，国补驱动下业绩有望快速修复 发布股权激励方案，智能晾晒龙头成长可期 智能化升级推进，毛利率环比改善 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 好太太：渠道改革成效显现，市占率稳步攀升 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 22 日 [Table_Summary] 事件：好太太发布 2025 年报及 2026 年一季报。25 全年实现收入 15.44亿元（同比-0.9%），归母净利润 2.03 亿元（同比-18.2%）；25Q4 实现收入4.84 亿元（同比-0.8%），归母净利润 0.60 亿元（同比+3.4%）；26Q1 实现收入 3.15 亿元（同比+21.7%），归母净利润 0.41 亿元（同比+21.4%），扣非归母净利润 0.38 亿元（同比+20.8%）。 点评：25 年承压主要系需求弱势&竞争加剧，智能晾晒行业整体呈现规模扩容、价格下沉（行业均价跌破 1100 元）。公司全年智能晾衣架销量同比+28%（行业增速为 10%左右），仍在持续抢占份额。凭借深化渠道改革、强化品牌势能，我们判断公司市占率仍在向上，26Q1 收入端表现靓丽。 电商维持增长，线下渠道加速改革。行业内线下流量持续萎缩，公司顺应趋势、深化线上精细化运营与精准化施策，25H2 电商收入同比+13.8%，我们预计 26Q1 增长可能维持。此外，公司坚持产品差异化竞争策略、集中资源布局高端产品，25H2 线上毛利率提至 53.2%（（24 年为 50.7%）。线下方面，25H2 南区/北区收入同比分别-9.6%/-25.6%，凭借渠道坚定推进“平台+零售”转型战略、推进店效倍增计划，我们预计 26Q1 线下拐点显现、低基数下增速有望更优。 毛利率短期承压，规模优势显现。26Q1 公司毛利率为 43.63%（同比-4.3pct），净利率为 12.90%（同比-0.03pct），我们预计毛利率承压主要系大宗原材料价格提升，同时我们判断公司凭借内部降本增效弱化影响；后续伴随关键零部件自制比例提升，毛利率有望持续修复。费用表现来看，26Q1期间费用率为 32.96%（同比-1.1pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为24.18%/2.80%/6.57%/-0.58%（同比分别+0.87/-0.35/-1.88/+0.23pct），整体表现平稳。 现金流&营运能力表现优异。26Q1 经营性现金流净额为 0.37 亿元（25Q1为-0.78 亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为 60.98/25.10/89.97 天（同比-36.6/-2.45/-19.64 天）。 盈利预测：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 2.3/2.8/3.3 亿元，对应 PE 为 27.8X/22.6X/19.0X。 风险因素：新产品推广不及预期、市场竞争加剧、房地产市场低迷。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 1,557 1,544 1,792 2,042 2,301 增长率 YoY % -7.8% -0.9% 16.1% 13.9% 12.7% 归属母公司净利润(百万元) 248 203 227 279 331 增长率 YoY% -24.1% -18.2% 11.5% 23.1% 18.7% 毛利率% 48.0% 48.8% 46.7% 47.5% 48.0% 净资产收益率ROE% 10.2% 7.9% 8.4% 9.7% 10.8% EPS(摊薄)(元) 0.62 0.51 0.56 0.69 0.82 市盈率 P/E(倍) 25.34 30.99 27.79 22.58 19.02 市净率 P/B(倍) 2.58 2.46 2.33 2.19 2.05 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 21 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 747 839 1,066 1,350 1,677 营业总收入 1,557 1,544 1,792 2,042 2,301 货币资金 273 206 522 768 1,068 营业成本 810 791 956 1,071 1,196 应收票据 0 1 1 1 1 营业税金及附加 17 16 19 22 25 应收账款 68 103 105 120 129 销售费用 340 383 418 474 534 预付账款 10 14 14 17 19 管理费用 87 94 111 127 143 存货 150 138 154 172 188 研发费用 49 48 54 61 69 其他 247 378 270 272 273 财务费用 -12 -9 0 -10 -19 非流动资产 2,626 2,708 2,702 2,666 2,622 减值损失合计 -13 -18 -10 -10 -10 长期股权投资 0 9 9 9 9 投资净收益 2 3 3 3 4 固定资产（合计） 398 407 538 607 637 其他 33 27 34 31 35 无形资产 1,355 1,320 1,291 1,261 1,232 营业利润 287 233 261 321 382 其他 874 972 864 789 744 营业外收支 0 2 1 1 1 资产总计 3,374 3,547 3,768 4,016 4,300 利润总额 288 234 262 322 383 流动负债 392 369 442 492 545 所得税 40 31 36 43 52 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 248 203 227 279 331 应付票据 81 91 103 120 131 少数股东损益 0 0 0 0 0