内河游轮领航者，省际游轮开启新成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月22日优于大市三峡旅游（002627.SZ）内河游轮领航者，省际游轮开启新成长核心观点公司研究·深度报告社会服务·旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：杨玉莹0755-82150809zengguang@guosen.com.cn yangyuying@guosen.com.cnS0980511040003S0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值8.95 - 9.84 元收盘价7.53 元总市值/流通市值5456/5400 百万元52 周最高价/最低价10.29/5.17 元近 3 个月日均成交额190.44 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告“两坝一峡”唯一游船运营主体，省际游轮项目即将落地。公司实控人为宜昌市国资委，前身为区域道路客运企业，历经多年整合转型，已发展为以“两坝一峡”为核心资源的区域文旅服务商；伴随陆续剥离低效传统业务，旅游主业收入占比持续提升（25H1 收入占比 78%），其中 2023 年底公司完成对乘用车 4S 与供应链等业务出表，2024 年公司营业收入 7.4 亿元（-54%），归母净利润 1.18 亿元（-9%）；2025 年前三季度公司收入恢复正增长（+9%），公司预计 2025 年实现归母净利润 0.56-0.72 亿元（含补税及资产减值）。公司为“两坝一峡”唯一运营主体，已形成形成两坝一峡、长江夜游、高峡平湖、三峡人家专线等在内的短途游船产品矩阵，基本盘竞争格局优、现金流基础扎实。同时，公司正从短途观光延伸至省际度假市场，旗下“长江行·揽月”与“长江行·极光”省际游轮分别已于 2026 年 4 月并即将于 7 月首航。长江三峡产品体系多层次并存，供给约束下大型化、高端化趋势明确。长江三峡游船市场已形成一日游/夜游、2-3 日中短程产品和 4-5 日经典省际游轮并存的多层次格局。长线省际游轮和重庆“两江游”等产品多为多主体经营，而宜昌核心水域短途产品由三峡旅游体系主导，竞争格局更优。需求端，长江三峡游轮客群以 50 岁以上银发群体为主，受益于蓬勃发展的银发出行需求；供给端，在“退三进一”约束下行业扩张总体温和，未来 5 年省际游轮客位复合增速预计约 3.0%-6.1%。与此同时，游轮大型化、高端化正持续抬升单船盈利模型：以大美游轮为例，华夏神女 1/2/3 号投资额分别为0.89/1.2/2.0 亿元，我们测算华夏神女 3 号由于载客量大以及客单价更高，盈利模型显著优化，行业扩容本质不是低效供给增加，而是盈利中枢上移。公司看点：基本盘量价齐升，省际游轮弹性有望逐年兑现。基本盘方面，2023/2024 年公司游船产品在三峡大坝旅游区渗透率分别约 76.1%/79.8%，属于核心旅游产品，且随着公司产品更加多元以及开拓高端客群，2023-2025H1 客单价保持快速提升。我们预计公司观光游轮服务收入将由2024 年的 2.06 亿元增至 2030 年的 3.75 亿元，对应 2024-2030 年收入复合增速约 10%；净利率存在较大爬坡空间（新运力运载率爬坡以及综合客单价保持提升），我们测算净利润将从 2024 年的 3251 万元增长至 2030 年的 1.1 亿元，复合增速 24%。省际游轮方面，首批“长江行·揽月”“长江行·极光”于 2026 年投运，后续两艘船预计于 2028 年投运。按我们的单船模型测算，在运载率 82%-86%、客单价 3000-4000 元假设下，单船年收入可达1.12-1.57亿元、单船利润可达2554-5118万元，对应利润率23%-33%，4 艘船完整年度利润增量有望达到 1.04-2.05 亿元，将抬升公司盈利中枢。投资建议：我们暂维持公司 2025 年盈利预测，鉴于长江三峡旅游目的地高景气度以及游轮产品渗透率持续提升，略上修2026-2027 年营业收入与利润，预计 2025-2027 年营收分别为 812/1014/1247 百万元，同比+10%/+25%/+23%（此前为 812/996/1245 百万元）；归母净利润分别为 69/168/216 百万元，同比-41/+144%/+29%（此前为 69/150/206 百万元），基于 26 年 4 月 21 日收盘价，对应 26-27 年 PE 值为 79/32/25X。综合绝对与相对估值，预计公司未来 1 年期合理股价为 8.95-9.84 元，维持“优于大市”评级。风险提示：新项目落地时间不及预期风险，市场竞争风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,6007418121,0151,246(+/-%)-16.1%-53.7%9.5%25.1%22.8%归母净利润(百万元)13011869168216(+/-%)2890.3%-9.3%-41.4%144.0%28.6%每股收益（元）0.180.160.100.230.30EBITMargin2.3%9.6%11.6%16.9%18.6%净资产收益率（ROE）4.2%3.8%2.2%5.3%6.6%市盈率（PE）42.946.479.232.525.2EV/EBITDA40.931.827.919.716.3市净率（PB）1.791.771.751.721.67资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3内容目录剑指内河游轮领航者，盈利能力不断提升 .......................................... 6立足“两坝一峡”产品体系，省际游轮项目即将投运 ........................................6聚焦旅游主业，盈利能力持续提升 ........................................................9游轮行业：受益于银发经济崛起，行业供给有序稳定 ............................... 11多层次供给并存，竞争格局存在差异 .....................................................11游轮游是银发旅游的绝佳载体，大型化高端化发展提升盈利水平 .............................13“退三进一”政策限制省际游轮无序扩张，龙头竞争优势强化 ...............................16公司看点：基本盘稳健向上，省际游轮弹性可期 ................................... 18省际游轮：产品差异化打开利润弹性 .....................................................18“一日游”产品仍具有长期成长空间 .................................................