智算中心温控方案核心供应商，海外业务打开第二成长曲线

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月17日优于大市依米康（300249.SZ）智算中心温控方案核心供应商，海外业务打开第二成长曲线核心观点公司研究·深度报告计算机·计算机设备证券分析师：熊莉证券分析师：艾宪021-617610670755-22941051xiongli1@guosen.com.cnaixian@guosen.com.cnS0980519030002S0980524090001证券分析师：库宏垚021-60875168kuhongyao@guosen.com.cnS0980520010001基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值收盘价17.85 元总市值/流通市值7863/6666 百万元52 周最高价/最低价21.20/12.17 元近 3 个月日均成交额676.82 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告依米康：逐步剥离非核心业务，2025 年净利润扭亏为盈。公司成立于 2002年，2011 年在深交所上市，为数字基础设施全生命周期绿色解决方案提供商。公司分别于 2020 年、2023 年剥离医疗健康业务、环保治理业务，全面聚焦 ICT 领域，实现多元化战略向聚焦战略转型。2025 年公司实现营业收入 14.52 亿元，同比+26.8%；归母净利润 0.31 亿元，扭亏为盈。机房散热：国内精密空调领先企业，海外业务打开第二增长曲线。一方面，AI 拉动智算中心需求快速增长；另一方面，算力芯片 TDP 持续提升，驱动机房散热市场增长，根据赛迪顾问披露数据，2024 年中国机房空调市场规模为 99.3 亿元，同比+13.5%，预计 2027 年增长至 145.7 亿元，对应 24-27 年 CAGR 为 13.6%。公司为国内精密空调领先企业，根据赛迪顾问披露数据，依米康位居中国机房空调第三名，市占率为 9.3%，在民族品牌中位居第二，风墙、氟泵等产品具备竞争力。同时，公司采用“主动出击”战略，积极拓展海外市场，2025 年 1-9 月海外收入合计为7920.18 万人民币，全年有望翻倍增长；此外，海外项目毛利率显著高于国内，随着海外业务收入占比提升，公司整体盈利能力有望大幅增长。液冷产品：千亿级别市场空间，CDU、干冷器产品已交付客户使用。随着机柜密度快速提升，液冷散热是大势所需，根据头豹产业研究院披露数据，2025 年中国智算中心液冷市场规模约 365 亿人民币，预计 2029 年增长至 1300 亿人民币，对应 25-29 年 CAGR 为 37.4%，市场规模快速增长。根据公司《依米康 2025 年度向特定对象发行 A 股股票-发行人与保荐机构回复意见》披露，目前公司已具备完善的液冷产品线，已经实现液冷CDU、二次侧管路环网、液冷机柜、干冷器等液冷一次侧和二次侧核心产品的试制生产；其中，产品级干冷器、液冷 CDU 和系统级液冷集装箱，已经交付客户现场应用，目前公司已经具备除液冷服务器冷板以外的其他液冷系统级和产品级的技术能力和生产施工能力。盈利预测与估值：依米康以数据中心精密空调业务为基，横向拓展液冷产品；同时，采用“主动出击”战略，积极拓展海外市场，拉动公司整体盈利能力提升。预计依米康 2026-2028 年收入分别为 19.64、26.68、35.93 亿元，归属母公司净利润 0.64/1.58/2.85 亿元，对应 EPS 为0.14/0.36/0.65 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：互联网大厂资本开支不及预期的风险、产品价格下行及毛利率下降的风险、部分产品客户集中度偏高的风险等。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)1,1451,4521,9642,6683,593(+/-%)42.8%26.8%35.3%35.8%34.7%归母净利润(百万元)-873164158285(+/-%)59.7%135.1%131.1%147.9%80.3%每股收益（元）-0.200.070.140.360.65EBITMargin-1.2%4.6%6.2%8.4%9.9%净资产收益率（ROE）-27.1%10.0%17.3%30.1%35.1%市盈率（PE）-90.2257.0123.149.727.5EV/EBITDA-1579.5125.365.939.126.8市净率（PB）24.4925.8221.3414.939.68资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年04月21日2026年04月22日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录一、依米康：智算中心液冷方案服务商 ............................................ 51.1 公司概况：数字基础设施全生命周期绿色解决方案服务商 ................................51.2 主营业务：聚焦算力散热领域，构建全栈式精密散热能力 ................................71.3 财务分析：25 财年扭亏为盈，盈利能力有望持续改善 .................................. 10二、 机房散热：国内精密空调领先企业，海外业务打开第二增长曲线 ................ 122.1 AI 大模型训练、推理需求爆发，驱动机房散热市场增长 ................................ 122.2 机房空调市场规模稳步增长，公司为国内精密空调领先企业 .............................152.3 海外业务收入快速增长，驱动公司盈利能力提升 .......................................16三、 液冷产品：千亿级别市场空间，CDU、干冷器产品已交付客户使用 ............... 183.1 智算中心液冷市场：千亿级别大市场，公司已具备完善的液冷产品线 ..................... 183.2 CDU 产品：液冷核心组件，海外巨头占据主要市场份额 ................................. 203.3 干冷器：相比传统冷却塔具备优势，市场规模稳步增长 ................................. 22盈利预测 ..................................................................... 24投资建议 ..................................................................... 26风险提示 ..................................................................... 27附表：财务预测与估值 ..................................................