四季度收入创季度新高，盈利能力承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月20日优于大市沪硅产业（688126.SH）四季度收入创季度新高，盈利能力承压核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡慧证券分析师：叶子021-608713210755-81982153huhui2@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980521080002S0980522100003证券分析师：张大为证券分析师：詹浏洋021-61761072010-88005307zhangdawei1@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980524100002S0980524060001证券分析师：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cnS0980524090005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价20.80 元总市值/流通市值68744/56819 百万元52 周最高价/最低价29.97/16.61 元近 3 个月日均成交额752.59 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《沪硅产业（688126.SH）-二季度收入同环比均增长，盈利能力承压》 ——2025-08-31《沪硅产业（688126.SH）-2024 年收入增长 6%，盈利能力承压》——2025-04-28《沪硅产业（688126.SH）-二季度收入环比增长，短期利润承压》——2024-08-312025 年收入同比增长近 10%，毛利率和净利润承压。公司 2025 年实现收入37.16 亿元(YoY +9.69%)，归母净利润-15.08 亿元(YoY -55.33%)，扣非归母净利润-17.74 亿元(YoY -42.74%)；毛利率同比下降 8.1pct 至-17.06，研发费用增长 32.6%至 3.54 亿元，研发费率同比提高 1.65pct 至 9.52%。其中4Q25 营收 10.75 亿元(YoY +18.25%, QoQ +13.92%)，创季度新高，归母净利润-8.76 亿元，计提商誉减值 4 亿元，毛利率-22.90%(YoY -13.5pct，QoQ-5.4pct)。300mm 半导体硅片产能达 85 万片/月，太原工厂已启动正片批量销售。2025年 300mm 半导体硅片收入 24.39 亿元(YoY +15.80%)，占比 66%，毛利率下降5.19pct 至-14.99%。公司上海及太原两地 300mm 半导体硅片合计产能已达到85 万片/月，上海新昇保持稳定的产能利用率及出货量，销量同比增长约27%。晋科硅材料已陆续获得了多家客户的体系认证通过，太原工厂持续推进 300mm 产品认证工作，现已完成多家客户的质量体系审核，并已启动正片批量销售。公司重点研发面向高功率应用的超低电阻率 300mm 硅片、面向高算力逻辑器件应用的高规格关键逻辑 300mm 硅片、面向雷达和物理 AI 应用的 300mm dToF 硅片、以及面向人工智能/数据中心应用的 300mm 硅片等。300mm SOI 硅片试验线产能约 16 万片/年，聚焦射频、功率、硅光等应用。200mm 及以下半导体硅片方面，2025 年收入为 11.25 亿元(YoY +7.49%)，占比 30%，毛利率下降 9.28pct 至-23.37%。子公司新傲科技及其子公司新傲芯翼继续推进 300mm 高端硅基材料研发中试项目，现已建成产能约 16 万片/年的 300mm SOI 硅片试验线，聚焦射频、功率、硅光等应用领域市场和客户需求，目前正处于分阶段、梯次推进的技术攻坚、产品验证送样及小批量量产阶段，面向射频、高压、硅光等应用的 300mm SOI 核心产品顺利进入量产落地与市场验证阶段。投资建议：高端产线建设持续推进，维持“优于大市”评级由于半导体硅片需求复苏晚于行业，及价格压力、新产能投产、利用率下降影响毛利率，我们下调公司 2026-2027 年归母净利润至 1.66/2.48亿元(前值 2.28/3.19 亿元)，预计 2028 年归母净利润为 3.09 亿元。对应 2026 年 4 月 17 日股价的 PS 分别为 12.9/10.8/9.7x，维持“优于大市”评级。风险提示：需求不及预期，产能释放不及预期，客户导入不及预期。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)3,3883,7164,6515,5596,185(+/-%)6.2%9.7%25.2%19.5%11.3%归母净利润(百万元)-971-1508166248309(+/-%)-620.3%-55.3%111.0%49.6%24.4%每股收益（元）-0.35-0.460.050.080.09EBITMargin-28.4%-37.7%-0.9%1.6%2.2%净资产收益率（ROE）-7.9%-8.9%1.0%1.4%1.8%市盈率（PE）-51.3-39.7360.7241.1193.9EV/EBITDA-2043.8-723.634.727.725.6市净率（PB）4.053.543.513.473.42资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算2026年04月21日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2025 年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物51566074459655976959营业收入33883716465155596185应收款项997938117414041562营业成本36924350395746635177存货净额154219667899171056营业税金及附加1828273440其他流动资产13761366174821212403销售费用707788100105流动资产合计90701034483081003811980管理费用30431