2025年归母净利润扭亏为盈，高性能计算电源芯片进入收获期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月20日优于大市晶丰明源（688368.SH）2025 年归母净利润扭亏为盈，高性能计算电源芯片进入收获期核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡慧证券分析师：叶子021-608713210755-81982153huhui2@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980521080002S0980522100003证券分析师：张大为证券分析师：詹浏洋021-61761072010-88005307zhangdawei1@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980524100002S0980524060001证券分析师：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cnS0980524090005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价139.60 元总市值/流通市值17988/12355 百万元52 周最高价/最低价183.87/80.62 元近 3 个月日均成交额292.97 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《晶丰明源（688368.SH）-上半年归母净利润扭亏为盈，高性能计算电源芯片收入高增》 ——2025-08-11《晶丰明源（688368.SH）-四季度归母净利润扭亏为盈，进入英伟达推荐供应商名单》 ——2025-03-14《晶丰明源（688368.SH）-前三季度收入同比增长 19%，筹划重大资产重组》 ——2024-10-22《晶丰明源（688368.SH）-上半年收入同比增长 19%，二季度扣非归母净利润扭亏为盈》 ——2024-08-29《晶丰明源（688368.SH）-2023 年收入同比增长 21%，毛利率回升》 ——2024-04-212025 年归母净利润扭亏为盈，一季度收入环比增长 34%。公司 2025 年实现收入 15.70 亿元(YoY +4.40%)，归母净利润 3560 万元，扣非归母净利润 1843万元，同比由亏转盈，毛利率同比提高 1.7pct 至 38.80%，研发费用同比减少 3.5%至 3.86 亿元，研发费率同比下降 2.0pct 至 24.58%。1Q26 实现营收6.09 亿元(YoY +86%, QoQ +34%)，其中包括合并易冲科技 3 月营收 1.07 亿元；实现归母净利润 3676 万元，扣非归母净利润 3191 万元，毛利率37.41%(YoY -2.7pct，QoQ +0.4pct)。LED 照明驱动芯片毛利率提升，高性能计算电源芯片收入保持高增长。分产品线看，2025 年公司 LED 照明驱动芯片收入 7.78 亿元(YoY -10.45%)，占比49.5%，毛利率提高 2.43pct 至 33.83%，收入下降主要由于通用 LED 市场竞争激烈；AC/DC 电源芯片收入 2.96 亿元(YoY +8.21%)，占比 18.8%，毛利率下降 1.19pct 至 40.98%；电机控制驱动芯片收入 4.00 亿元(YoY +25.95%)，占比 25.5%，毛利率提高 2.11pct 至 47.28%；高性能计算电源芯片收入 9585万元(YoY +122%)，占比 6.1%，毛利率下降 24.15pct 至 37.04%。高性能计算电源芯片进入收获期，工艺技术持续迭代。公司高性能计算产品线的数字多相控制器、DrMOS、POL 及 Efuse 全系列产品已经实现量产，进入规模销售阶段，特别是新一代显卡应用，多家海外和国内客户开始大批量出货。公司通过持续的 BCD 工艺和产品创新，第二代 DrMOS 芯片性能显著提升，成本明显下降，市场竞争力增强，已获得多家客户导入，进入量产阶段。目前公司正在推进第三代 40V BCD 工艺的研发，基于该工艺平台的芯片设计已经完成，等待生产验证，预计将在 2026 年实现量产。外延并购顺利，易冲科技 2026 年 3 月完成过户。公司于 2024 年 10 月启动重大资产重组，拟通过发行股份及支付现金的方式收购易冲科技 100%股权，已于 2026 年 3 月完成资产过户，实现 100%控股。另外，公司 2025 年通过自有现金收购凌鸥创芯 19.19%少数股权，2025 年底已持有凌鸥创芯 100%股权。投资建议：新产品业务进展顺利，维持“优于大市”评级由于已完成易冲科技 100%收购，我们上调公司 2026-2027 年归母净利润至 2.23/2.95 亿元（前值 1.64/2.17 亿元），预计 2028 年归母净利润为 4.07 亿元，对应 2026 年 4 月 17 日股价的 PE 分别 89/67/49x，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)1,5041,5703,3083,8564,340(+/-%)15.4%4.4%110.7%16.6%12.6%归母净利润(百万元)-3336223295407(+/-%)63.8%207.7%525.0%32.5%38.0%每股收益（元）-0.380.401.732.293.16EBITMargin-2.4%1.5%6.3%7.2%8.7%净资产收益率（ROE）-2.6%3.0%6.5%8.1%10.2%市盈率（PE）-407.7381.388.867.048.6EV/EBITDA1151.2209.196.372.854.0市净率（PB）10.7011.355.795.424.97资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算2026年04月21日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2025 年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物280160228223