2025年收入稳健增长，利润端恢复显著

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月21日优于大市开立医疗（300633.SZ）2025 年收入稳健增长，利润端恢复显著核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003证券分析师：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cnS0980525070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价28.10 元总市值/流通市值12159/7531 百万元52 周最高价/最低价37.73/23.23 元近 3 个月日均成交额106.16 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《开立医疗（300633.SZ）-25Q2 业绩环比改善，高端新品密集推出》 ——2025-08-26《开立医疗（300633.SZ）-业绩短期承压，高端新品放量可期》——2025-04-21《开立医疗（300633.SZ）-24Q3 利润端出现亏损，期待招标恢复带动业绩增长》 ——2024-11-03《开立医疗（300633.SZ）——2024 年中报点评：业绩短期承压，研发、销售保持高强度投入》 ——2024-09-11《开立医疗（300633.SZ）-超声和软镜行业领军者，多产线布局厚积薄发》 ——2024-07-182025 年收入稳健增长，利润端恢复显著。2025 年公司实现营收 23.09 亿元（+14.65%），归母净利润 1.97 亿元（+38.54%），扣非归母净利润1.80 亿元（+63.41%）。公司业绩呈现逐季加速态势，25Q4 单季营收 8.50亿元（+38.00%），归母净利润 1.64 亿元（+390.16%），扣非归母净利润 1.56 亿元（+545.72%）。2025 年公司收入恢复增长，主要系国内医疗终端需求复苏，公司内镜、微创外科及心血管介入业务高速增长。利润端恢复显著，得益于收入增长及毛利率的相对稳定，以及费用控制较为得当。毛利率略有下滑，费用控制良好。2025 年公司毛利率为 61.99%，同比下滑 1.80pp，主要系彩超业务受国内集采影响，毛利率有所承压；新业务IVUS 及微创外科尚处放量初期，规模效应未完全体现，拉低了整体毛利率水平。费用方面，公司全年销售费用率 29.26%（+0.81pp），管理费用率 6.33%（-0.48pp），研发费用率 21.47%（-2.01pp），财务费用率-1.43%（+0.43pp），四费率 55.64%（-1.25pp）。尽管费用总额有所增加，但费用率随着收入规模扩大而下降，显示出公司费用管控能力增强。发布股权激励计划，彰显发展信心。2025 年发布股权激励计划，业绩考核目标为：以 2024 年剔除股份支付费用后的净利润 1.36 亿元为基数，2025/2026/2027/2028 年剔除股份支付费用后的净利润增长率不低于30%/70%/150%/260%。投资建议：公司作为国内领先的医疗设备平台型企业，多产品线战略布局已进入收获期。内镜业务凭借技术优势和渠道积累，市占率有望持续提升；微创外科和 IVUS 新业务放量迅猛，将成为公司未来重要的增长极。考虑招投标景气度的影响，下调 2026、2027 年盈利预测，新增 2028年盈利预测，2026-2028 年营收 26.6/29.8/33.2 亿元（原 2026、2027年为 26.9/30.9 亿元），同比增速 15%/12%/12%，2026-2028 年归母净利润 3.3/4.2/5.3 亿元（原 2026、2027 年为 4.0/4.8 亿元），同比增速 65%/28%/28%，当前股价对应 PE=37/29/23x，维持“优于大市”评级。风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；新品放量不及预期风险；竞争加剧风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)2,0142,3092,6552,9793,325(+/-%)-5.0%14.7%15.0%12.2%11.6%归母净利润(百万元)142197325415533(+/-%)-68.7%38.5%64.8%27.8%28.3%每股收益（元）0.330.460.750.961.23EBITMargin4.1%4.0%9.1%10.6%13.3%净资产收益率（ROE）4.6%6.0%9.5%11.5%13.6%市盈率（PE）85.461.637.429.322.8EV/EBITDA89.575.241.532.024.3市净率（PB）3.913.733.543.373.11资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年收入稳健增长，利润端恢复显著。2025 年公司实现营收 23.09 亿元（+14.65%），归母净利润 1.97 亿元（+38.54%），扣非归母净利润 1.80 亿元（+63.41%）。公司业绩呈现逐季加速态势，25Q4 单季营收 8.50 亿元（+38.00%），归母净利润 1.64 亿元（+390.16%），扣非归母净利润 1.56 亿元（+545.72%）。2025 年公司收入恢复增长，主要系国内医疗终端需求复苏，公司内镜、微创外科及心血管介入业务高速增长。利润端恢复显著，得益于收入增长及毛利率的相对稳定，以及费用控制较为得当。图1：开立医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：开立医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：开立医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：开立医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率略有下滑，费用控制良好。2025 年公司毛利率为 61.99%，同比下滑 1.80pp，主要系彩超业务受国内集采影响，毛利率有所承压；新业务 IVUS 及微创外科尚处放量初期，规模效应未完全体现，拉低了整体毛利率水平。费用方面，公司全年销售费用率 29.26%（+0.81pp），管理费用率 6.33%（-0.48pp），研发费用率 21.47%（-2.01pp），财务费用率-1.43%（+0.43pp），四费率 55.64%（-1.25pp）。尽管费用总额有所增加，但费用率随着收入规模扩大而下降，显示出公司费用管控能力增强。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：开立医疗费用率情况（%）图6：开立医疗利润率情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理发布股权激励计划，彰显发展信心。2025 年发布股权激励计划，业绩考核目标为：以 2