2025年年报点评：订单中高速增长，主营业务有望改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月20日优于大市昭衍新药（603127.SH）--2025 年年报点评订单中高速增长，主营业务有望改善核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：彭思宇证券分析师：陈曦炳0755-819827230755-81982939pengsiyu@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980521060003S0980521120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价36.93 元总市值/流通市值27673/27673 百万元52 周最高价/最低价45.95/15.12 元近 3 个月日均成交额791.45 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《昭衍新药（603127.SH）--2025 年一季报点评-一季度收入承压，利润端同比扭亏》 ——2025-05-09《昭衍新药（603127.SH）--2024 年报点评-全年收入下滑，四季度收入、利润环比改善》 ——2025-05-04《昭衍新药（603127.SH）--2024 年半年报点评-业绩短期承压，核心业务回暖》 ——2024-09-132025 年全年收入下滑，利润同比改善。2025 年全年营收 16.58 亿元（-17.87%），归母净利润 2.98 亿元（+302.08%），扣非归母净利润 3.11亿元（+1221.30%），利润改善主要受生物资产公允价值变动的驱动。实验室服务及其他业务贡献净利润为人民币-1.64 亿元（-219.61%），生物资产公允价值变动带来净收益为人民币 4.76 亿元。其中，四季度单季度营收 6.73亿元（-1.54%），单季度归母净利润 2.17 亿元（+50.39%），单季度扣非归母净利润 2.82 亿元（+106.09%）。新签订单同比显著增长，主营业务有望改善。在投融资环境初步复苏、行业需求回暖的背景下，公司订单获取能力显著增强，2025 年公司新签订单约26 亿元（+41%），整体在手订单金额约 26 亿元（+18%）。其中，公司在抗体、小核酸、ADC 及肽类药物的项目签约量同比显著提升，非人灵长类生殖毒性及致癌试验等高难度长周期试验也保持稳定上升态势。公司持续推进产能扩充和平台能力升级。产能建设方面，苏州昭衍 II 期20,000 平方米的设施陆续投入使用，该设施设将进一步提升公司业务通量，为未来的业务执行和业绩增长提供保障；广州设施基建工程已经完成竣工验收，实验室装修投产后将进一步提升整体服务规模与水平。平台能力建设方面，1）药物非临床服务：新增 CMA 认证，升级感官与神经领域的综合解决方案，打造吸入毒理评价一站式服务平台；2）药物临床服务：公司多款服务品种通过国家药品监督管理局的临床试验现场核查，稳步推进阿尔茨海默病、渐冻症等神经系统疾病生物标志物检测能力建设；3）实验模型研究：非人灵长类实验模型整体存栏数量保持平稳增长，并成功研发了肝衰竭免疫缺陷小鼠和免疫重建小鼠模型，同时积极投入类器官等新技术研发。风险提示：行业景气度下行风险；生物资产公允价值变动风险；市场竞争加剧风险。投资建议：行业需求回暖、实验猴价格上行，叠加公司在手订单提升，维持“优于大市”评级。公司利润端受到实验猴价格波动的影响大，考虑到实验猴价格上行，上调 2026/2027 年盈利预测、新增 2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润 4.45/4.83/7.16 亿元（原 2026/2027 年 3.81/4.13亿元），同比增速49.54%/8.48%/48.16%，当前股价对应PE=62.1/57.3/38.7x。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)2,0181,6582,1412,5613,064(+/-%)-15.1%-17.9%29.1%19.6%19.7%归母净利润(百万元)74298445483716(+/-%)-81.3%302.1%49.5%8.5%48.2%每股收益（元）0.100.400.590.640.96EBITMargin7.7%-4.4%6.8%15.4%22.6%净资产收益率（ROE）0.9%3.6%5.3%5.7%8.1%市盈率（PE）373.692.962.157.338.7EV/EBITDA113.1727.1112.456.135.7市净率（PB）3.433.323.283.243.12资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年全年收入下滑，利润同比改善。2025 年全年营收 16.58 亿元（-17.87%），归母净利润 2.98 亿元（+302.08%），扣非归母净利润 3.11 亿元（+1221.30%），利润改善主要受生物资产公允价值变动的驱动。实验室服务及其他业务贡献净利润为人民币-1.64 亿元（-219.61%），生物资产公允价值变动带来净收益为人民币 4.76 亿元。其中，四季度单季度营收 6.73 亿元（-1.54%），单季度归母净利润 2.17 亿元（+50.39%），单季度扣非归母净利润 2.82 亿元（+106.09%）。图1：昭衍新药营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：昭衍新药单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：昭衍新药归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：昭衍新药单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理净利率同比提升。2025 年公司整体销售毛利率 20.71%（-7.72pp），销售净利率 17.97%（+14.51pp）。销售费用率 2.23%(+0.85pp），管理费用率 17.03%（+2.70pp），研发费用率 5.27%（+0.67pp），财务费用率-4.03%（+0.91pp）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：昭衍新药利润率情况（%）图6：昭衍新药四项费用率情况（%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理分地区看：海外收入呈现增长态势。2025 年公司国内收入 12.04 亿元，同比下降23.75%，占总收入比重为 72.65%；海外收入 4.53 亿元，同比上升 3.27%，占总收入比重为 27.35%。图7：昭衍新药分地区收入及增速（单位：亿元、%）图8：昭衍新药分地区收入占比情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理行业复苏，新签订单同比增长。在投融资环境初步复苏、行业需求回暖的背景下，公司订单获取能力显著增强，2025 年公司新签订单约 26 亿元（+41%），整体在手订单金额约 26 亿元（+18%）。其中，公司在抗