2025稳步增长，26Q1净利YOY+32%，好于预期

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2026 年 04 月 13 日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元) 33 公司基本信息 产业别 家电 A 股价(2026/4/10) 27.26 上证指数(2026/4/10) 3986.22 股价 12 个月高/低 37.5/25.49 总发行股数(百万) 787.50 A 股数(百万) 787.50 A 市值(亿元) 214.67 主要股东 杭州海康威视数字技术股份有限公司(48.00%) 每股净值(元) 7.58 股价/账面净值 3.59 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -2.8 -17.1 -23.8 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2025-02-24 40 区间操作 产品组合 智能家居产品 81.8% 物联网平台 17.7% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 0% 一般法人 0% 股价相对大盘走势 v 萤石网络(688475.SH) Buy 买进 2025 稳步增长，26Q1 净利 YOY+32%,好于预期 结论与建议： ◼ 2025 年业绩：公司 2025 年实现营收 59.0 亿元，YOY+8.4% ,录得归母净利润 5.7 亿元,YOY+12.4%，扣非后归母净利润 5.2 亿元，YOY+8.3%,公司业绩符合预期。分季度来看，Q4 单季实现营收 16.1 亿元,YOY+8.7%,录得归母净利 1.4 亿元，YOY+11.7%，扣非后归母净利 1.3 亿，YOY+15.1%。公司分红方案为每 10 股派发现金红利 4 元（含税）。 ◼ 2026Q1 业绩：公司同时发布 26Q1 业绩，26Q1 实现营收 14.1 亿元,YOY+2.4%,录得归母净利润 1.8 亿元,YOY+32.3%,扣非后净利润 1.8亿元，YOY+29.4%。公司 26Q1 业绩好于预期,主要归因于季度毛利率大幅提升。 ◼ 业务结构持续优化，全年毛利率提升：分业务来看，2025 年公司智慧家居业务实现营收 46.6 亿元，YOY+7.3%,毛利率 37.4%，同比提升 3.4 个百分点，主要是产品结构变化所致，AI 智能产品比重增加；物联网平台业务实现营收 12.0 亿元,YOY+14.5%,毛利率 71.1%，同比下降 5.1 个百分点，我们估计是优惠力度增加。整体来看，全年综合毛利率同比提升 ◼ 看好毛利率的继续提升：分季度来看，公司 25Q2-26Q1 毛利率分别同比提升 0.7、1.7、5.7、7.9 个百分点，公司 AI 产品生态持续发力，毛利率逐季提升趋势明显，尤其是 26Q1 毛利率已达到 50.5%，处于历史季度最高值，随着公司业务结构的继续变化以及海外收入占比的提升，我们看好公司毛利率上行。 ◼ 盈利预测及投资建议：我们预计公司 2026-2028 年归母净利分别为 7.1亿元、8.6 亿元、10.1 亿元，YOY+25.3%、+20.8%、+17.9%，EPS 分别为0.9 元、1.1 元、1.3 元，对应 PE 分别为 30 倍、25 倍、21 倍，基于公司逐季回升，我们上调至“买进”的投资建议。 ◼ 风险提示：新品拓展不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料价格波动 年度截止 12 月 31 日 2024 2025 2026F 2027F 2028F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 504 567 710 857 1011 同比增减 ％ -10.48 12.43 25.29 20.77 17.91 每股盈余 (EPS) RMB 元 0.64 0.72 0.90 1.09 1.28 同比增减 ％ -36.00 12.50 25.19 20.77 17.91 A 股市盈率(P/E) X 42.59 37.86 30.24 25.04 21.24 股利 (DPS) RMB 元 0.35 0.40 0.45 0.54 0.64 股息率 (Yield) ％ 1.28 1.47 1.65 2.00 2.35 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2026 年 4 月 13 日 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2024 2025 2026F 2027F 2028F 营业收入 5442 5901 6458 7167 7963 经营成本 3152 3294 3470 3818 4204 营业税金及附加 28 48 54 57 64 销售费用 858 994 1078 1183 1298 管理费用 177 230 249 251 271 财务费用 -59 -68 -74 -86 -96 资产减值损失 0 0 0 投资收益 1 -1 1 0 0 营业利润 539 626 767 912 1075 营业外收入 1 1 10 10 10 营业外支出 1 1 10 10 10 利润总额 539 626 767 912 1075 所得税 35 60 57 55 65 少数股东损益 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 504 567 710 857 1011 附二：合幷资产负债表 百万元 2024 2025 2026F 2027F 2028F 货币资金 3958 4484 5156 5827 6526 应收账款 1080 1035 1139 1252 1378 存货 772 757 848 950 1063 流动资产合计 5978 6368 7323 8422 9685 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 824 2306 2767 3321 3985 在建工程 1150 3 4 5 5 非流动资产合计 2376 2691 3229 3520 3707 资产总计 8354 9059 10552 11941 13392 流动负债合计 2559 2836 3120 3432 3775 非流动负债合计 301 433 476 524