创新及海外增长较快，收入结构优化，毛利率逐季提升

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2026 年 04 月 20 日 王睿哲 C0062@ capital.com.tw 目标价(元) 40 公司基本信息 产业别 电子 A 股价(2026/4/17) 33.13 深证成指(2026/4/17) 14885.42 股价 12 个月高/低 34.78/26.7 总发行股数(百万) 9164.87 A 股数(百万) 9046.40 A 市值(亿元) 2997.07 主要股东 中电海康集团有限公司(37.28%) 每股净值(元) 9.39 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 6.0 6.8 21.2 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2025-10-20 33.06 区间操作 产品组合 主业产品及服务 70.3% 主业建造工程 2.2% 创新业务 27.5% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 14.4% 一般法人 59.1% 股价相对大盘走势 海康威视 (002415.SZ) 买进（Buy） 创新及海外增长较快，收入结构优化，毛利率逐季提升 结论及建议： ◼ 公司业绩：公司 2025 年实现营收 925.1 亿元，YOY+0.01%；录得归母净利润 142.0 亿元，YOY+18.5%，扣非后归母净利润 137.0 亿元，YOY+16.0%，经营性现金流 253.4 亿元，YOY+91.0%。公司业绩符合预期，经营性现金流表现较好，主要是公司积极追回应收账款，2025 年末应收账款与票据总额同比下降 77.7 亿元，同比下降 19.1%。Q4 单季度实行营收 267.5亿元,YOY-2.7%,录得归母净利润 48.8 亿元，YOY+26.0%,扣非后归母净利润 47.3 亿元，YOY+29.2%。 公司同时还发布 2026 年一季报，26Q1 实现营收 207.2 亿元，YOY+11.8%,录得归母净利润 27.8 亿元，YOY+36.4%,扣非后归母净利润 26.5 亿元,YOY+37.4%,公司 Q1 净利增速好于我们的预期，主要是 Q1 毛利率同比提升 4.2 个百分点至 49.1%。 公司年报分红预案为每 10 股派发现金红利 7.50 元（含税），迭加 2025年中的每 10 股派 4 元，全年累计每股份红 1.15 元，总分红金额 105.4亿，净利占比为 74.25%，以前日收盘价计，股息率约 3.5%。 ◼ 国内传统业务承压，但海外业务及创新业务快速增长：（1）受国内大环境影响，公司国内业务仍处于调整期，三大国内事业群(公共服务、企业、中小企业)营收合计 YOY-10%。（2）但公司积极发力创新业务，包括机器人、智慧家居、热成像、汽车电子、存储等业务，创新业务营收合计YOY+13.2%，营收比重也达到了 28%，公司预计 2026 年将是存储、微影及机器人高速发展的大年，我们看好创新业务后续增长；（3）此外，公司经过多年的布局与调整，海外业务快速增长，2025 年 YOY+7.5%,非美区域估计增速超过双位数。 ◼ 季度毛利率逐步提升，看好毛利率维持高位：从季度毛利率来看，24Q4至 26Q1 毛利率分别为 42.16%、44.92%、45.41%、45.67%、47.13%、49.09%，逐渐提升明显，即使在去年 10 月存储涨价的背景下，公司 25Q4 及 26Q1毛利率仍在逐季提升，我们认为毛利率提升一方面是公司优化产品线，另一方面存储及电子元器件涨价期，公司作为龙头，议价及溢价优势更强，此外，AI 的助力也是毛利率提升的一个因素。公司在 Q1 但显著加大了原材料备货力度，存货从 年初的 204.72 亿元增长至 243.82 亿元，我们认为在后续原材料涨价期间，将有助于公司毛利率的稳定。 ◼ 盈利预期：考虑到公司毛利率提升效果明显，Q1 业绩超预期，我们上调盈利预测。预计公司 2026-2028 年分别实现净利润 168.5 亿元、189.6亿元、214.3 亿元，YOY 分别+18.7%、+12.5%、+13.1%，EPS 分别为 1.8元、2.1 元、2.3 元，当前股价对应动态 PE 分别为 18X、16X、14X，创新业务及海外业务快速增长，毛利率逐季提升，我们上调至“买入”评级。 ◼ 风险提示：政府项目落地进度扰动、海外需求降低、贸易摩擦、原材料供货风险 ............................ 接续下页 ................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2026 年 4 月 20 日 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 年度截止 12 月 31 日 2024 2025 2026F 2027F 2028F 纯利(Net profit) RMB 百万元 11977 14195 16848 18958 21432 同比增减 ％ -15.10 18.52 18.69 12.52 13.05 每股盈余(EPS) RMB 元 1.30 1.55 1.84 2.07 2.34 同比增减 ％ -14.67 19.20 18.91 12.52 13.05 A 股市盈率(P/E) X 25.54 21.43 18.02 16.02 14.17 股利(DPS) RMB 元 0.70 1.15 1.08 1.03 1.38 股息率(Yield) ％ 2.11 3.47 3.27 3.12 4.16 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2026 年 4 月 20 日 附一：合幷损益表 百万元 2024 2025 2026F 2027F 2028F 营业收入 92496 92508 100582 110695 124927 经营成本 51954 50067 52028 57905 65490 营业税金及附加 692 767 803 720 812 销售费用 12051 12348 12657 13505 15241 管理费用 3096 2995 2980 3099 3498 财务费用 -115 -526 7 240 -