26Q1利润超预期，给予“买进”的投资建议

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2026 年 04 月 15 日 赵旭东 H70556@capital.com.tw 目标价(元) 19.5 公司基本信息 产业别 交通运输 A 股价(2026/4/14) 14.90 深证成指(2026/4/14) 14639.95 股价 12 个月高/低 20.07/10.1 总发行股数(百万) 1530.80 A 股数(百万) 1467.20 A 市值(亿元) 218.61 主要股东 浙江菜鸟供应链管理有限公司(25.00%) 每股净值(元) 7.13 股价/账面净值 2.09 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 4.2 9.1 34.0 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2025-09-19 17.05 买进 2025-10-28 15.97 买进 产品组合 快递服务 98.7% 其他 1.3% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 0.6% 一般法人 62.8% 股价相对大盘走势 申通快递 (002468.SZ) 买进（Buy） 26Q1 利润超预期，给予“买进”的投资建议 业绩概要： 公司发布业绩快报，2025年全年共实现营业收入555.9亿元，YOY+17.8%；录得归母净利润13.7亿元，YOY+31.6%。据此计算，4Q单季度实现营业收入170.2亿元，YOY+24.4%；录得归母净利润6.1亿元，YOY+58.4%，公司业绩符合预期。 此外，公司发布2026Q1业绩预告，预计实现归母净利润3.8-5.0亿元，同比增长61%-112%；扣非后利润3.8-5.0亿元，同比增长65%-117%，业绩好于预期，主因行业反内卷政策推行下，公司单票收入同比大幅提升，单票利润得以增厚。 点评与建议： ◼ 反内卷背景下单票收入持续回升，公司利润弹性得到释放：在反“内卷式”竞争的背景下，快递行业价格自 2025 年 8 月起持续回升，同时公司于 2025 年 11 月完成对丹鸟物流的收购，从而切入高端电商快递场景，进一步提高自身单票收入。从经营数据看，25Q4、26M1-M2 公司分别完成快递业务量 72.8、41.4 亿件，YOY+9.9%、+11.2%，单票收入录得 2.31元/件、2.39 元/件，YOY+13.3%、+16.4%。单票收入的提高使得公司利润弹性得到释放，25Q4、26Q1 公司分别录得归母净利润 6.1、4.4 亿元，YOY+58.4%、+86.4%。 ◼ 公司战略聚焦产品升级与网络整合，应对行业增速换挡：当前快递行业已进入个位数增长阶段，2026 年 1-2 月业务量增速为 7.1%（2025 全年约13.6%），价格竞争趋缓。在此背景下，公司一方面切入高端时效与逆向物流赛道，补齐产品矩阵短板以寻求业务新增长；另一方面推进既有网络与丹鸟直营网络的资源整合。丹鸟物流拥有 59 个分拨中心、2600 余家网点，但前期投入及相关成本、费用未能显著摊薄，短期对公司报表仍有扰动。但长期来看，随着丹鸟的基建设施逐步消化，公司将通过路由优化与运力共享实现成本费用优化，支撑盈利进一步上涨。 ◼ 盈利预测及投资建议：预计 2026、2027、2028 年公司实现分别净利润20.2、23.9、28.2 亿元，yoy 分别为+48%、+18%、+18%，EPS 分别为 1.3、1.6、1.8 元，当前 A 股价对应 PE 分别为 11、10、8 倍，我们认为公司将持续受益于快递行业“反内卷”，维持公司“买进”的投资建议。 ◼ 风险提示：价格竞争加剧，终端需求疲软，降本效果不及预期 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止 12 月 31 日 2024 2025F 2026F 2027F 2028F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 1040 1369 2021 2389 2821 同比增减 ％ 205.24 31.60 47.64 18.24 18.06 每股盈余 (EPS) RMB 元 0.69 0.89 1.32 1.56 1.84 同比增减 ％ 200.00 29.57 47.64 18.24 18.06 A 股市盈率(P/E) X 21.59 16.67 11.29 9.55 8.09 股利 (DPS) RMB 元 0.07 0.31 0.49 0.58 0.68 股息率 (Yield) ％ 0.45 2.10 3.28 3.88 4.58 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2026 年 4 月 15 日 附 一 ： 合 幷 损 益 表 百万元 2024 2025F 2026F 2027F 2028F 营业收入 47169 55566 68464 73919 76796 经营成本 44337 52167 63941 68900 71193 营业税金及附加 84 111 137 148 154 销售费用 135 189 219 185 192 管理费用 889 1111 1369 1331 1382 财务费用 238 278 308 333 346 资产减值损失 -52 -17 -23 -23 -23 投资收益 33 24 29 29 29 营业利润 1356 1774 2513 3015 3529 营业外收入 16 32 24 24 26 营业外支出 68 77 70 72 73 利润总额 1304 1728 2467 2966 3482 所得税 277 374 542 647 730 少数股东损益 -14 -3 -10 -11 -10 归属于母公司所有者的净利润 1040 1369 2021 2389 2821 附二：合幷资产负债表 百万元 2024 2025F 2026F 2027F 2028F 货币资金 2001 3595 6042 8332 11212 应收帐款 1095 1205 1325 1458 1604 存货 85 91