新能源主业快速放量，多领域发展打开成长空间

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 19 日 证 券研究报告•2025 年 报&2026 年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 29.58 元 英 搏 尔（300681） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） 新能源主业快速放量，多领域发展打开成长空间 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：杨云杰 执业证号：S1250525100001 电话：021-58351893 邮箱：yyjie@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.06 流通 A 股(亿股) 2.31 52 周内股价区间(元) 20.43-34.63 总市值(亿元) 90.53 总资产(亿元) 72.69 每股净资产(元) 10.10 相 关研究 [Table_Report] 1. 英搏尔（300681）：三季度业绩增长亮眼，资产处置增厚利润 (2025-10-23) 2. 英搏尔（300681）：电源及驱动总成贡献主要增长，多元业务拓展迅速 (2025-09-01) 3. 英搏尔（300681）：深耕新能源动力系统，多领域布局助长期发展 (2025-04-27) [Table_Summary]  事件：公司公布 2025年报，2025年实现营收 38.7亿元，同比增长 59.5%；实现归母净利润 1.9亿元，同比增长 161.6%；实现扣非归母净利润 0.9亿元，同比增长 121.3%。2025Q4 公司实现营收 15.2 亿元，同比增长 84.4%；实现归母净利润 0.4亿元，同比增长 85.6%。公司公布 2026年一季报，2026Q1实现营收 10.9亿元，同比增长 99.2%；实现归母净利润 0.6亿元，同比增长 430.8%。  电源及驱动总成出货大幅增长，产能稳步释放。2025年公司产品出货量超 216万套，构建驱动+电源系统货架式产品矩阵，总成类产品销售收入占比从 76%提升至 86%，多类产品销量位居国内 Tier1 供应商前列。其中，电源总成实现营收 17.8亿元，同比+44.1%，毛利率为 14.0%，同比-1.4pp，出货 124.6万台，同比+42.9%；电驱总成实现营收 15.7亿元，同比+155.7%，毛利率为 14.3%，同比+10.9pp，出货 23.6 万台，同比+144.1%。珠海智能工厂（三期）已建成并正式投产，该基地实现数字化、智能化、自动化深度融合，可覆盖 B 级、C级车型动力系统配套需求，推动产能实现跨越式增长。  研发投入保持强劲，新领域放量有望抬升盈利水平。2025年，公司综合毛利率为 15.9%，同比+1.0pp；净利率为 4.8%，同比+1.9pp；期间费用率为 11.9%，同比-1.2pp，研发费用为 2.8 亿元，同比+45.0%，公司持续保持高强度的研发投入，核心产品优势显著。相较于新能源领域，工程机械及低空经济领域产品毛利率相对较高，随着后续相关领域产品放量，有望带动公司盈利能力上行。  深耕新能源领域，打造多元增长极。新能源车领域，乘用车电源总成、驱动总成、多合一驱动总成、电机控制器总销量方面均位居国内 Tier1供应商前列。商用车已成功搭建轻卡驱动总成技术平台并完成核心产品开发，产品覆盖 VAN类、微 卡、轻卡等多个高潜力细分市场。非道路车辆领域，与杭叉、徐工、中联、三一、柳工、临工等国内客户和韩国现代、韩国斗山、德国凯傲等国际客户达成合作。无人物流车领域，以“集成芯”平台适配 L4级智驾需求，已获新石器、九识、上海易咖、尚元智行等客户项目定点。低空经济领域，目前已获得亿航智能、VOLOCOPTER、高域、亿维特等国内外头部企业多个项目定点。关节模组领域，产品可应用于新能源汽车、机器人等，采用氮化镓器件，依托汽车级安全体系，集成化高、安全可靠，研发顺利推进。电摩领域，与九号、比亚迪、雅迪等客户深度合作，构建“整车+核心零部件”协同模式，快速切入东南亚市场。  盈利预测与投资建议。预计公司 2026-2028年归母净利润分别为 2.4、3.2、4.1亿元，未来三年归母净利润复合增速为 30%。考虑公司新能源领域产品具备显著竞争优势，非道路车辆、低空经济、关节模组、电摩等新领域快速拓展，打开成长空间，维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧、新能源车市场不及预期、新领域拓展不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 3874.36 4919.79 5944.99 7110.50 增长率 59.45% 26.98% 20.84% 19.60% 归属母公司净利润（百万元） 185.76 244.76 321.35 412.34 增长率 161.62% 31.76% 31.30% 28.31% 每股收益 EPS（元） 0.61 0.80 1.05 1.35 净资产收益率 ROE 6.10% 7.52% 9.11% 10.64% PE 49 37 28 22 PB 2.98 2.78 2.57 2.34 数据来源：Wind，西南证券 -30%-19%-7%4%16%27%25/425/625/825/1025/1226/226/4英搏尔 沪深300 英 搏尔（300681） 2025 年 报&2026 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 新能源领域：中汽协预测，2026 年新能源汽车预计销量有望达到 1900 万辆，同比增长15.2%。受益于新能源汽车行业的增长，新能源汽车动力系统（电源总成和驱动总成）及其电机、电控等核心产品市场需求亦将同步增长，公司产品在新能源车领域优势显著。公司珠海智能工厂（三期）已建成并正式投产，该基地实现数字化、智能化、自动化深度融合，可覆盖 B 级、C 级车型动力系统配套需求，推动公司产能实现跨越式增长，项目完全投产后公司年产值可达百亿元规模。预计 2026-2028年，新能源领域收入分别同比增长 25.0%、17.0%、15.0%，毛利率分别为 15.0%、15.0%、15.0%。 基于以上假设，预计公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 新能源 收入 3548.55 4435.68 5189.75 5968.21 增速 71.60% 25.00% 17.00% 15.00% 毛利率 14.40% 15.00% 15.00%