2025年报暨2026年一季报点评：行业出清，经营见底回升

证券研究报告·公司点评报告·装修建材 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东方雨虹（002271） 2025 年报暨 2026 年一季报点评：行业出清，经营见底回升 2026 年 04 月 19 日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 16.29 一年最低/最高价 10.26/19.25 市净率(倍) 1.90 流通A股市值(百万元) 31,187.07 总市值(百万元) 38,911.92 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.59 资产负债率(%,LF) 51.43 总股本(百万股) 2,388.70 流通 A 股(百万股) 1,914.49 相关研究 《东方雨虹(002271)：2025 年中报点评：中期业绩有所承压，海外并购加快出海战略和国际化布局》 2025-08-01 《东方雨虹(002271)：2024 年报点评：渠道优化效果显现，现金流改善明显》 2025-03-03 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 28,056 27,579 32,043 34,791 37,792 同比（%） (14.52) (1.70) 16.19 8.58 8.63 归母净利润（百万元） 108.17 113.27 2,164.90 2,563.73 2,744.57 同比（%） (95.24) 4.71 1,811.32 18.42 7.05 EPS-最新摊薄（元/股） 0.05 0.05 0.91 1.07 1.15 P/E（现价&最新摊薄） 359.72 343.54 17.97 15.18 14.18 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件： 公司发布 2025 年年度报告及 2026 年第一季度报告。公司 2025年全年收入 275.79 亿元，同比-1.70%；归母净利润 1.13 亿元，同比+4.71%；扣非归母净利润为 2.36 亿元，同比+90.74%。2026 年 Q1 收入71.90 亿元，同比+20.74%；归母净利润 4.02 亿元，同比+108.89%。 ◼ 行业出清，25年收入略有下降，海外明显增长。25年全年整体收入275.79亿元（同比-1.70%）。分业务来看，防水卷材 113.61 亿元（同比-3.63%），防水涂料 78.11 亿元（同比-11.42%），砂浆粉料 42.28 亿元（同比+1.82%），工程施工 18.59 亿元（同比+17.8%）。分渠道来看，零售渠道 99.44 亿元（同比-2.60%），工程渠道 132.80 亿元（同比-0.55%），两大渠道降幅均明显收窄，直销业务 40.88 亿元（-4.40%）。分地区来看，境内收入 259.88亿元（同比-4.37%），境外（含港澳）收入 15.90 亿元（同比+80.83%）。 ◼ 25 年毛利率略有下降，25Q4 出现大额计提减值，经营现金流持续好转。2025 年全年综合毛利率 24.82%，同比-0.98pct，主要受行业竞争和售价调整影响。分品类来看，防水卷材 22.15%（同比-0.64pp）、防水涂料33.74%（同比-0.98pct）、砂浆粉料 26.88%（同比-0.57pct）。分渠道来看，零售渠道 31.56%（同比-5.14pct）、工程渠道 21.13%（同比-0.16pct）、直销业务 21.62%（同比+6.73pct）。2025 年全年期间费用率 17.43%（同比-1.87pct），尤其是销售费用率 8.59%（同比-1.66pct）。2025 年公司计提信用减值损失 11.55 亿元，资产减值损失 4.13 亿元，合计同比+5.02 亿元，主要系应收账款坏账计提增加所致。2025 年经营活动现金流净额35.54 亿元，同比+2.8%，连续两年保持正增长。 ◼ 单季度收入增速和毛利率见底回升。公司 25Q1 至 26Q1 的单季度收入增速呈现 V 型回升，同比增速分别为 -16.71%、-5.64%、+8.51%、+9.77%、+20.74%，毛利率分别为 23.73%、26.71%、24.80%、23.71%、27.03%。 ◼ 盈利预测与投资评级：在行业加快出清的过程中，公司积极调整产品和渠道结构，优化经营质量，展现出见底回升态势。展望未来，公司的非防水业务和海外市场有望打开成长空间，行业出清之后产品价格持续回暖。我们略微上调公司 2026-2027 年归母净利润预测并新增 2028 年归母净利润预测为 21.65/25.64/27.45 亿元（2026-2027 年此前预测为20.06/23.56 亿元），对应 PE 分别为 18/15/14 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险。 -13%-5%3%11%19%27%35%43%51%59%67%2025/4/212025/8/192025/12/172026/4/16东方雨虹沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 东方雨虹三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 18,999 21,767 24,685 27,626 营业总收入 27,579 32,043 34,791 37,792 货币资金及交易性金融资产 4,446 4,186 6,095 8,364 营业成本(含金融类) 20,734 23,324 25,301 27,456 经营性应收款项 8,725 9,652 10,165 10,794 税金及附加 283 297 327 352 存货 2,195 3,999 4,362 4,756 销售费用 2,369 2,884 3,131 3,401 合同资产 1,189 1,452 1,470 1,520 管理费用 1,756 1,923 2,035 2,494 其他流动资产 2,444 2,478 2,592 2,192 研发费用 503 545 626 680 非流动资产 22,745 22,685 22,502 22,210 财务费用 177 137 142 104 长期股权投资 151 151 151 151 加:其他收益 322 385 417 454 固定资产及使用权资产 12,030 11,959 11,792 11,531 投资净收益 (68) (13) (10) (10) 在建工程 783 783 783 783 公允价值变动 (38) 0 0 0 无形资产 2,892 2,908 2,891 2,86