高端PCB突破，全球化产能落地

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-042025-062025-092025-112026-012026-04-1%36%73%110%147%184%221%258%295%332%369%胜宏科技电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）303.50总股本/流通股本（亿股）8.73 / 8.57总市值/流通市值（亿元）2,648 / 2,60152 周内最高/最低价346.99 / 73.15资产负债率(%)52.9%市盈率60.58第一大股东深圳市胜华欣业投资有限公司研究所分析师:万玮SAC 登记编号:S1340525030001Email:wanwei@cnpsec.com分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com胜宏科技(300476)高端 PCB 突破，全球化产能落地l事件公司发布 2025 年年报，2025 年实现营业收入 192.92 亿元，同比增长 79.77%；归母净利润 43.12 亿元，同比增长 273.52%。l投资要点高端 PCB 产品规模化量产带动结构优化与业绩高增。2025 年，公司实现营业收入 192.92 亿元，同比增长 79.77%；归母净利润 43.12亿元，同比增长 273.52%，毛利率 35.22%，同比提升 12.5pct。公司精准把握 AI 算力迭代及数据中心建设升级带来的行业机遇，持续夯实全球高端 PCB 领域技术壁垒，多款高端 PCB 产品实现批量落地与规模化量产，推动产品结构持续向高附加值、高技术壁垒升级，高端产品占比稳步提升，驱动公司营收与盈利水平实现快速增长。强化技术壁垒，AI PCB 产能持续扩张。公司率先突破高多层与高阶 HDI 相结合的核心技术壁垒，具备 100 层以上高多层板制造能力，是全球首批实现 6 阶 24 层 HDI 产品大规模生产，及 10 阶 30 层 HDI与 16 层任意互联（Any-layer）HDI 技术能力的企业，并加速布局下一代产品，支持最前沿人工智能产品及自动驾驶平台。此外，公司今年规划了不超过 180 亿元的固定资产投资总额，包括新厂房及工程建设、设备购置、自动化产线改造升级等，加速惠州+东南亚高端产能扩张，2026 年存量爬坡、2027 年新增放量，AI PCB 全球领先地位持续巩固，业绩高增确定性强。l盈利预测我们预计公司 2026/2027/2028 年营收分别为 326/533/779 亿元，归母净利润分别为 88/150/233 亿元，维持“买入”评级。l风险提示：原材料价格波动；产能释放不及预期，市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）19292325555326377865增长率(%)79.7768.7563.6146.19EBITDA（百万元）6189.1511696.6418978.6528432.50归属母公司净利润（百万元）4311.998753.9315047.3723267.45增长率(%)273.52103.0171.8954.63EPS(元/股)4.9410.0317.2526.67市盈率（P/E）61.4230.2517.6011.38市净率（P/B）15.9410.826.984.51EV/EBITDA40.9522.3513.017.93资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]发布时间：2026-04-17请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入19292325555326377865营业收入79.8%68.7%63.6%46.2%营业成本12497199473183045234营业利润292.5%97.1%73.1%55.1%税金及附加64104165234归属于母公司净利润273.5%103.0%71.9%54.6%销售费用257423639857获利能力管理费用50081413051869毛利率35.2%38.7%40.2%41.9%研发费用778127020512982净利率22.4%26.9%28.3%29.9%财务费用120303030ROE25.9%35.8%39.7%39.6%资产减值损失-34-50-60-50ROIC19.3%28.4%34.0%35.8%营业利润505799671725026752偿债能力营业外收入15000资产负债率52.9%33.3%28.6%24.1%营业外支出50000流动比率0.962.183.284.31利润总额502299671725026752营运能力所得税710121422033485应收账款周转率3.958.8026.6325.58净利润431287541504723267存货周转率4.806.077.327.02归母净利润431287541504723267总资产周转率0.710.911.191.19每股收益（元）4.9410.0317.2526.67每股指标（元）资产负债表每股收益4.9410.0317.2526.67货币资金328098532427545748每股净资产19.0428.0543.4667.29交易性金融资产137137137137估值比率应收票据及应收账款6061153024693618PE61.4230.2517.6011.38预付款项78369614848PB15.9410.826.984.51存货3162341452827612流动资产合计13514166613476260690现金流量表固定资产9164763060954559净利润431287541504723267在建工程3610361036103610折旧和摊销1015169916991650无形资产959848737626营运资本变动-836-3035-781-1018非流动资产合计21731200351834116694其他11175151100资产总计35244366965310277385经营活动现金流净额460374931611624001短期借款1500150015001500资本开支-6610-73-141-156应付票据及应付账款10526277043176208其他-1257880136其他流动负债2013336347776378投资活动现金流净额-67355-61-20流动负债合计1403976321059314086股权融资1942200其他4588458845884588债务融资2245000非流动负债合计4588458845884588其他191-962-1633-2508负债合计18627122201518118674筹资活动现金流净额4377-960-