2025年炼化产销稳健，大化工平台凸显盈利韧性

证券研究报告：石油石化 | 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入|首次覆盖个股表现2025-042025-062025-092025-112026-022026-04-5%4%13%22%31%40%49%58%67%76%恒力石化石油石化资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）23.68总股本/流通股本（亿股）70.39 / 70.39总市值/流通市值（亿元）1,667 / 1,66752 周内最高/最低价26.74 / 13.87资产负债率(%)74.5%市盈率23.45第一大股东恒力集团有限公司研究所分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006Email:liuhairong@cnpsec.com分析师:刘隆基SAC 登记编号:S1340525120002Email:liulongji@cnpsec.com恒力石化(600346)2025 年炼化产销稳健，大化工平台凸显盈利韧性l事件2026 年 4 月 14 日，恒力石化发布 2025 年年度报告，实现营业收入 2009.86 亿元，同比下降 14.93%；实现归属于上市公司股东的净利润 70.75 亿元，同比下降 0.44%；实现扣除非经常性损益归母净利润 59.49 亿元，同比上涨 14.21%。其中 2025Q4，公司实现营业收入 436.02 亿元，同比下降 25.48%，环比下降 18.49%；实现归母净利润约 20.52 亿元，同比上涨 5.83%，环比上涨 4.04%；实现扣除非经常性损益归母净利润 17.64 亿元，同比上涨 202.86%，环比下降6.62%。l2025 年主要产品产销稳健2025 年公司核心产品炼化产品产量 2449.56 万吨，同比下降3.92%，销量 1962.58 万吨，同比下降 1.72%，年度均价为 4803.95 元/吨，同比下降 1.29%；PTA 产量 1715.98 万吨，同比增长 1.92%，销量 1362.20 万吨，同比下降 0.39%，年度均价为 4200.97 元/吨，同比下降 15.67%。均价变动主要受原油价格及 PTA 与聚酯产业链供需格局影响。其他产品上，聚酯产品（含民用丝、工业丝、聚酯薄膜、工程塑料等）、功能性薄膜、可降解新材料等产品销量均同比提升。l注重股东回报，持续高比例分红彰显长期价值公司 2025 年全年合计派现 26.04 亿元，占归母净利润比例为36.81%，龙头价值属性持续凸显，拉长周期来看，公司最近三个会计年度累计现金分红金额高达 96.44 亿元，在行业景气度面临周期性波动的背景下，公司依然保持了分红政策的连续性与稳定性，这不仅印证了其依托“大化工”平台所展现出的充沛现金流和经营韧性，也充分彰显了管理层对公司未来发展的坚定信心以及对持续提升股东回报的切实践行。l风险提示：国际油价波动风险;原料供应不稳定风险;下游需求不及预期风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2026-04-17请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）201087237167243150241487增长率(%)-14.9417.942.52-0.68EBITDA（百万元）26298.0330901.6433334.4734634.91归属母公司净利润（百万元）7074.5810534.9011942.7512643.80增长率(%)0.4448.9113.365.87EPS(元/股)1.011.501.701.80市盈率（P/E）23.5615.8213.9613.18市净率（P/B）2.502.292.101.92EV/EBITDA10.688.817.616.81资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入201087237167243150241487营业收入-14.9%17.9%2.5%-0.7%营业成本174568206847210871208667营业利润8.9%49.5%13.5%5.9%税金及附加8969105791084610771归属于母公司净利润0.4%48.9%13.4%5.9%销售费用291343352350获利能力管理费用2496294430192998毛利率13.1%12.7%13.2%13.6%研发费用1626213421872172净利率3.5%4.4%4.9%5.2%财务费用4383284625882292ROE10.6%14.5%15.0%14.6%资产减值损失-1329000ROIC4.8%5.8%6.3%6.3%营业利润9308139151579016723偿债能力营业外收入122122122122资产负债率74.5%72.8%70.7%68.5%营业外支出10101010流动比率0.560.660.790.92利润总额9420140281590316836营运能力所得税2346349439614193应收账款周转率329.34339.11317.21312.23净利润7074105341194212643存货周转率7.287.997.437.32归母净利润7075105351194312644总资产周转率0.750.900.900.88每股收益（元）1.011.501.701.80每股指标（元）资产负债表每股收益1.011.501.701.80货币资金29453400005575271395每股净资产9.4910.3311.3012.32交易性金融资产1739143913391239估值比率应收票据及应收账款651767787781PE23.5615.8213.9613.18预付款项1423168617191701PB2.502.292.101.92存货23712280972864328344流动资产合计7117087423103796118854现金流量表固定资产148630149468144360137112净利润7074105341194212643在建工程291571691097376466折旧和摊销12396140271484415507无形资产8911870584938277营运资本变动6628-1000-494-315非流动资产合计191089179662167219156462其他5023321231133053资产总计262259267086271015275316经营活动现金流净额31122267732940530888短期借款71126701266912668126资本开支-7074-2184-2084-4534应付票据及应付账款14794175291787017683其他-2075-40-141-40其他流动负债41823439934378043067投资活