多层板占比提升，成长动能充沛

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-042025-062025-092025-112026-022026-04-3%9%21%33%45%57%69%81%93%105%金禄电子电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）39.50总股本/流通股本（亿股）1.51 / 1.18总市值/流通市值（亿元）60 / 4652 周内最高/最低价41.34 / 18.81资产负债率(%)47.9%市盈率65.83第一大股东李继林研究所分析师:万玮SAC 登记编号:S1340525030001Email:wanwei@cnpsec.com分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com金禄电子(301282)多层板占比提升，成长动能充沛l事件公司发布 2025 年年报，2025 年实现营业收入 20.61 亿元，同比增长 28.74%；归母净利润 9,039.67 万元，同比增长 12.73%。l投资要点围绕“智能电动汽车+大客户+新产业”三条主线，主业拓展纵深推进。2025 年，公司实现营业收入 20.61 亿元，同比增长 28.74%；归母净利润 9,039.67 万元，同比增长 12.73%；毛利率为 14.94%，同比增加 0.62 个百分点。从订单角度来看，公司全年承接的订单金额同比增加约 23%；客户订单结构持续优化，多层 PCB 收入占主营业务收入的比重达到 79.69%，同比增加 7.03 个百分点，贸易商客户收入占主营业务收入的比重降至 33.77%，同比减少 4.02 个百分点。从应用市场来看，智能电车业务更为突出，对某动力电池龙头企业及某第三方 BMS 头部制造商的销售收入同比均实现 50%以上的增长，智能驾驶应用领域 PCB 收入规模呈现量级跃升，新导入豪恩汽电、福瑞泰克等行业知名客户；新兴产业重点围绕人工智能、商业航天、算力基础设施、新型储能、低空经济等应用领域蓄势发力，积极培育增长新动能。产能布局层次清晰，协同覆盖下游应用。目前公司已形成广东清远、湖北安陆、四川遂宁三大生产基地的全国化产能布局，合计已建成 PCB 年产能超 430 万㎡。其中，湖北安陆基地（全资子公司湖北金禄）为核心产能主体，2025 年通过设备扩产持续释放产能，主打高多层板、新能源汽车 PCB、HDI 板，适配大批量、高端制程需求；广东清远基地为传统核心基地，聚焦汽车电子、工业控制等中高端刚性板，当前正推进 AI/算力适配型扩建项目，主体土建及主要设备订货已完成，预计 2026 年下半年部分投产；四川遂宁基地生产特种 PCB，2026年亦将通过设备以旧换新和技术改造，提升制程能力。整体呈现安陆主力扩量、清远升级 AI/算力、遂宁技改提制程能力的分层格局，协同覆盖汽车电子、AI 服务器、工业控制、通信等核心下游。l盈利预测我们预计公司 2026/2027/2028 年营收分别为 26.6/33.7/41.5 亿元，归母净利润分别为 1.2/1.6/2.4 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。l风险提示：原材料价格大幅上涨侵蚀利润风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2026-04-16请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）2061266233724151增长率(%)28.7429.1726.6823.10EBITDA（百万元）223.29322.44363.90433.08归属母公司净利润（百万元）90.40119.89162.32240.12增长率(%)12.7332.6335.3847.93EPS(元/股)0.600.791.071.59市盈率（P/E）66.0449.7936.7824.86市净率（P/B）3.483.212.982.69EV/EBITDA19.5216.8913.9110.68资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入2061266233724151营业收入28.7%29.2%26.7%23.1%营业成本1753225528523496营业利润3.1%33.3%37.1%45.2%税金及附加67810归属于母公司净利润12.7%32.6%35.4%47.9%销售费用33435264获利能力管理费用7596118141毛利率14.9%15.3%15.4%15.8%研发费用100138179224净利率4.4%4.5%4.8%5.8%财务费用-1333ROE5.3%6.4%8.1%10.8%资产减值损失-33-50-60-50ROIC4.3%5.8%7.3%9.7%营业利润86114157228偿债能力营业外收入1000资产负债率47.9%35.1%36.4%37.3%营业外支出3000流动比率1.121.611.872.09利润总额84114157228营运能力所得税0-20-2应收账款周转率2.715.5824.9525.13净利润84117157230存货周转率5.446.397.988.59归母净利润90120162240总资产周转率0.650.861.121.25每股收益（元）0.600.791.071.59每股指标（元）资产负债表每股收益0.600.791.071.59货币资金23972911161550每股净资产11.3712.3113.2714.69交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款882121149181PE66.0449.7936.7824.86预付款项15425566PB3.483.212.982.69存货364342373441流动资产合计1580134418242392现金流量表固定资产11921006820634净利润84117157230在建工程304304304304折旧和摊销140205204202无形资产92816957营运资本变动-11396-17-23非流动资产合计1725152413241126其他39465645资产总计3305286831483518经营活动现金流净额150464399454短期借款150150150150资本开支-386-4-4-4应付票据及应付账款1109313387480其他83111212其他流动负债154373440512投资活动现金流净额-303778流动负债合计14138369771142股权融资03500其他170170170170债务融资75000非流动负债合计170170170170其他-56-16-20-29负债合计1583100711471313筹资活动现金流净额2020-20-29股本15115115115