业绩重归增长轨道，结构优化与成长确定性凸显

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-042025-062025-092025-112026-012026-04-1%10%21%32%43%54%65%76%87%98%凯莱英医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）117.85总股本/流通股本（亿股）3.61 / 3.17总市值/流通市值（亿元）425 / 37452 周内最高/最低价126.65 / 61.89资产负债率(%)13.0%市盈率37.29第一大股东ASYMCHEMLABORATORIES,INCORPORATED研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:辛家齐SAC 登记编号:S1340526030001Email:xinjiaqi@cnpsec.com凯莱英(002821)业绩重归增长轨道，结构优化与成长确定性凸显l事件公司发布 2025年度业绩，全年营业收入66.70 亿元，同比增长 14.91%；实现归属于上市公司股东的净利润 11.33 亿元，同比增长 19.35%。在恒定汇率口径下，收入增速达 16.78%。单四季度收入达 20.40 亿元，同比增长 22.59%，环比增长 41.53%，显示出强劲的增长动能。l核心观点公司业务结构持续优化，新兴业务蓬勃发展。小分子 CDMO 业务实现收入 47.35 亿元，同比增长 3.59%，保持稳健基本盘。而包含化学大分子、生物大分子、制剂等在内的新兴业务则实现跨越式增长，收入达 19.29 亿元，同比大幅增长 57.30%，占总收入比重提升至 28.92%，成为核心增长动力。在手订单充裕，未来增长路径清晰。公司目前在手订单（13.85 亿美元，同比增长 31.65%）和项目储备充裕，为短期业绩提供了高确定性；新兴业务，尤其是化学大分子（在手订单金额同比增长 127.59%）和生物药 CDMO（在手订单金额同比增长 55.56%）订单的快速增长构筑了中长期成长的第二曲线。盈利质量显著改善，产能建设匹配订单增长。报告期内，公司整体毛利率为 42.0%，其中新兴业务规模效应与产能利用率爬坡驱动盈利能力持续优化，毛利率同比提升 8.45 个百分点至 30.12%。同时公司仍持续建设化学及生物大分子等新业务相关产能，以匹配订单的快速增长。截至报告期末，公司多肽固相反应合成总产能为 45,000L，预计 2026 年底将进一步增至 69,000L，以满足在手订单未来产能需求；寡核苷酸产能达 120mol，预计 2026 年 6月底将增至 180mol，以提升项目交付能力；持续推进高活产能建设，2025 年一栋 OEB5 厂房和研发楼建成并投入使用，显著增加高活性药物的商业化项目交付能力。l盈利预测与投资建议预计公司 26/27/28 年收入分别为 80.11/95.76/112.79 亿元，同比增长 20.10%/19.53%/17.79%；归母净利润为 13.69/16.65/20.53亿元，同比增长 20.86%/21.64%/23.32%，对应 PE 为 31/25/21 倍。公司是领先的的一站式综合性服务平台，新兴业务成长确定性明显。首次覆盖，给予“买入”评级。l风险提示下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险发布时间：2026-04-17请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）66708011957611279增长率(%)14.9120.1019.5317.79EBITDA（百万元）1699.552203.132674.813219.76归属母公司净利润（百万元）1132.571368.831665.012053.24增长率(%)19.3520.8621.6423.32EPS(元/股)3.143.794.615.69市盈率（P/E）37.4130.9525.4520.64市净率（P/B）2.402.382.252.12EV/EBITDA16.1816.9514.0111.54资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入66708011957611279营业收入14.9%20.1%19.5%17.8%营业成本3869465355206428营业利润20.3%20.1%21.6%23.3%税金及附加63103133136归属于母公司净利润19.3%20.9%21.6%23.3%销售费用210263308363获利能力管理费用76595510981310毛利率42.0%41.9%42.4%43.0%研发费用5937629251055净利率17.0%17.1%17.4%18.2%财务费用-66-91-76-74ROE6.4%7.7%8.9%10.3%资产减值损失-60021ROIC5.5%7.0%8.3%9.7%营业利润1297155818942337偿债能力营业外收入0000资产负债率13.0%14.4%15.8%16.6%营业外支出11111010流动比率5.854.724.224.10利润总额1286154818852326营运能力所得税160192236289应收账款周转率3.553.783.733.68净利润1127135616492037存货周转率2.903.103.173.03归母净利润1133136916652053总资产周转率0.340.390.440.49每股收益（元）3.143.794.615.69每股指标（元）资产负债表每股收益3.143.794.615.69货币资金6321537352755623每股净资产48.8749.3952.1055.44交易性金融资产1117108011251539估值比率应收票据及应收账款1977232328823337PE37.4130.9525.4520.64预付款项125128159190PB2.402.382.252.12存货1471152619592278流动资产合计11506109741198313567现金流量表固定资产4496506753575367净利润1127135616492037在建工程1827227523772430折旧和摊销575746865967无形资产422427442451营运资本变动-294-128-585-386非流动资产合计877198471031510389其他0-105-123-143资产总计20277208222229823956经营活动现金流净额1408186918072475短期借款03168100资本开支-1270-1850-1353-1068应付票据及应付账款5