订单高增，产能扩张，主业进入复苏通道

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-042025-062025-092025-112026-012026-04-1%17%35%53%71%89%107%125%143%161%昭衍新药医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）39.27总股本/流通股本（亿股）7.49 / 6.30总市值/流通市值（亿元）294 / 24852 周内最高/最低价43.01 / 15.26资产负债率(%)14.0%市盈率98.17第一大股东冯宇霞研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:辛家齐SAC 登记编号:S1340526030001Email:xinjiaqi@cnpsec.com昭衍新药(603127)订单高增，产能扩张，主业进入复苏通道l事件公司发布 2025 年度业绩，全年营业收入16.58 亿元，同比下降 17.87%,公司归母净利润实现 2.98 亿元，同比增长 302.08%，实现扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润为 3.1 亿元，同比增长 1221.30%。l核心观点订单储备创历史新高，为业绩反转奠定基础。尽管 2025 年收入端仍然承压，但公司订单端表现亮眼，全年新签订单金额达 26 亿元，同比增长 41.3%，且呈现逐季度加速态势。期末在手订单 26 亿元，同比增长 18.2%。订单的强劲增长，尤其在抗体、ADC、小核酸及高难度长周期试验领域的项目签约量大幅提升，直接反映了公司在创新药研发服务领域的核心竞争力与市场需求的复苏。技术突破、资质产能扩张，构筑长期竞争护城河。公司在技术创新与质量合规层面取得扎实进展，持续巩固行业领先地位。在业务层面，成功在抗体、ADC、基因治疗等前沿领域实现项目突破，并构建了类器官、AI 融合药物研发等下一代技术平台。在资质合规方面，北京及太仓设施于 2025 年 9 月再次通过 OECD GLP 现场复查，苏州设施于 7 月获得医疗器械 CMA 认证，标志着公司在国际化 GLP 管理体系及医疗器械评价领域的能力获得权威认可。此外，苏州昭衍 II 期20,000 平方米的设施陆续投入使用，广州设施基建工程已经完成竣工验收，实验室装修投产后将进一步提升整体服务规模与水平。l盈利预测与投资建议预计公司 26/27/28 年收入分别为 19.36/23.56/27.76 亿元，同比增长 16.81%/21.66%/17.85%；归母净利润为 4.49/5.69/7.26 亿元，同比增长 50.88%/26.67%/27.48%，对应 PE 为 64/51/40 倍。公司是领先的医药研发服务企业，业务增长确定性明显。首次覆盖，给予“买入”评级。l风险提示下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险发布时间：2026-04-17请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）1658193623562776增长率(%)-17.8716.8121.6617.85EBITDA（百万元）63.72526.80663.25840.61归属母公司净利润（百万元）297.84449.38569.22725.63增长率(%)302.0850.8826.6727.48EPS(元/股)0.400.600.760.97市盈率（P/E）96.9464.2550.7239.79市净率（P/B）3.473.353.203.03EV/EBITDA397.7953.3142.4233.36资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入1658193623562776营业收入-17.9%16.8%21.7%17.8%营业成本1314139815881739营业利润223.9%50.8%26.6%27.5%税金及附加9111315归属于母公司净利润302.1%50.9%26.7%27.5%销售费用37435262获利能力管理费用282330401473毛利率20.7%27.8%32.6%37.4%研发费用87102124146净利率18.0%23.2%24.2%26.1%财务费用-67000ROE3.6%5.2%6.3%7.6%资产减值损失-157000ROIC-1.1%5.2%6.3%7.6%营业利润338510646823偿债能力营业外收入0000资产负债率14.0%15.0%16.5%17.5%营业外支出1111流动比率4.534.023.523.23利润总额337509645822营运能力所得税40607697应收账款周转率9.159.8610.059.90净利润298449569726存货周转率0.910.960.990.97归母净利润298449569726总资产周转率0.170.200.220.25每股收益（元）0.400.600.760.97每股指标（元）资产负债表每股收益0.400.600.760.97货币资金912809756848每股净资产11.1111.5112.0412.72交易性金融资产1718171817181718估值比率应收票据及应收账款197230279329PE96.9464.2550.7239.79预付款项33364044PB3.473.353.203.03存货1412150217071868流动资产合计5262531955755928现金流量表固定资产767767767767净利润298449569726在建工程280280280280折旧和摊销164181818无形资产285285285285营运资本变动3503-50-10非流动资产合计4420482852295634其他-367-421-426-430资产总计9682101471080411562经营活动现金流净额44549112303短期借款0000资本开支-142000应付票据及应付账款74798998其他-277-566其他流动负债1087124514931735投资活动现金流净额-419-567流动负债合计1161132315821833股权融资0000其他196196196196债务融资0000非流动负债合计196196196196其他-67-135-171-218负债合计1357151917782029筹资活动现金流净额-67-135-171-218股本749749749749现金及现金等价物净增加额-53-103-5392资本公积金5238523852385238未分配利润2370260629183317少数股东权益0000其他-3335120229所有者权益合计83258628902