业绩符合预期，26年增长有抓手

证券研究报告：食品饮料| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-042025-062025-092025-112026-022026-04-15%-7%1%9%17%25%33%41%49%57%西麦食品食品饮料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）27.42总股本/流通股本（亿股）2.23 / 2.23总市值/流通市值（亿元）61 / 6152 周内最高/最低价29.57 / 18.00资产负债率(%)28.4%市盈率35.15第一大股东桂林西麦阳光投资有限公司研究所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:张子健SAC 登记编号:S1340524050001Email:zhangzijian@cnpsec.com西麦食品(002956)业绩符合预期，26 年增长有抓手l投资要点公司 2025 年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润22.4/22.4/1.72/1.62亿元，同比18.11%/18.11%/28.93%/46.67%。2025 年，公司毛利率/归母净利率为 41.95%/7.67%，分别同比 0.62/0.64pct；销售/管理/研发/财务费用 率 分 别 为 26.56%/5.78%/0.54%/0.07% ， 分 别 同 比 -1.38/-0.31/0.07/0.46pct。毛利率提升及销售管理费用率下降，带动公司净利率略有提升。公司毛利率提升预计主要受益于高毛利的复合燕麦片高增长，带动整体产品结构提升。公司单 Q4 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润5.44/5.44/0.4/0.35 亿元，同比17.4%/17.4%/59.61%/63.26%。25Q4，公司毛利率/归母净利率为 36.69%/7.29%，分别同比-0.68/1.93pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 19.02%/8.33%/0.82%/0.04%，分别同比-5/0.71/0.28/0.34pct。四季度毛利率和销售费用率同步下滑主因春节及年货节备货旺季，折扣活动较多，毛销差仍有所提升。拆分产品来看，2025 年纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片分别实现营收 7.95/10.53/1.77 亿元，同比 12.57%/23.76%/18.93%；25H2分别实现营收 3.74/4.97/0.91 亿元，同比 11.83%/19.78%/11.97%。复合燕麦中燕麦+系列销售超过 3 亿元，牛奶燕麦系列销售超过 2.5亿元，纯燕麦中有机燕麦销售规模近 1.5 亿元，分地区来看，2025 年南 方 / 北 方 大 区 分 别 实 现 营 收 13.79/7.92 亿 元 ， 同 比23.86%/8.67%；25H2 分别实现营收 6.96/3.65，同比 27.75%/3.68%。公司围绕大健康产业核心方向，积极拓展品类边界、整合产业资源，实现燕麦主业与大健康产业协同发展。重点布局蛋白粉、肽饮等高附加值大健康品类，高钙益生菌蛋白粉、胶原蛋白肽蛋白粉、红参肽饮等产品持续发力;成立西麦食养、百瑞吉礼品事业部并顺利实现盈利。公司成功推出药食同源燕麦片+粉系列产品，进一步推动燕麦产品从传统早餐饮品向功能化、场景化健康产品延伸，打破品类消费边界。l盈利预测与投资建议26 年公司核心原料燕麦的采购成本有望达到双位数以上下降、叠加结构提升和规模效应，有望推动公司毛利率进一步提升。受益于健康消费与银发经济政策红利，公司未来有望从燕麦制造商升级为健康食品提供商，进一步巩固龙头地位并打开估值空间。我们预计公司 2026-2028 年 实 现 营 收 27.83/32.93/38.28 亿 元 ， 同 比 增 长24.26%/18.34%/16.26%；实现归母净利润 2.38/3.02/3.67 亿元，同比增长 38.44%/27.20%/21.22%，对应 EPS 为 1.06/1.35/1.64 元，对发布时间：2026-04-16请务必阅读正文之后的免责条款部分2应当前股价 PE 为 26/20/17 倍，给予“买入”评级。l风险提示：食品安全风险；需求不及预期风险；大健康业务拓展风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（亿元）22.4027.8332.9338.28增长率(%)18.1124.2618.3416.26EBITDA（亿元）2.473.354.144.88归属母公司净利润（亿元）1.722.383.023.67增长率(%)28.9338.4427.2021.22EPS(元/股)0.771.061.351.64市盈率（P/E）35.6425.7420.2416.69市净率（P/B）3.803.312.852.43EV/EBITDA25.0217.3813.2810.36资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(亿元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入22283338营业收入18.1%24.3%18.3%16.3%营业成本13161922营业利润28.0%38.1%27.0%21.1%税金及附加0000归属于母公司净利润28.9%38.4%27.2%21.2%销售费用67810获利能力管理费用1222毛利率42.0%42.6%42.8%42.9%研发费用0000净利率7.7%8.5%9.2%9.6%财务费用0000ROE10.7%12.9%14.1%14.6%资产减值损失0000ROIC9.4%10.9%11.3%10.9%营业利润2344偿债能力营业外收入0000资产负债率28.4%34.1%37.0%39.9%营业外支出0000流动比率2.102.172.342.25利润总额2344营运能力所得税0001应收账款周转率19.5619.8219.5119.35净利润2234存货周转率4.695.275.195.15归母净利润2234总资产周转率1.001.091.051.00每股收益（元）0.771.061.351.64每股指标（元）资产负债表每股收益0.771.061.351.64货币资金261119每股净资产7.218.279.6311.27交易性金融资产5555估值比率应收票据及应收账款1222PE35.6425.7420.2416.69预付款项1111PB3.803.312.852.43存货3345流动资产合计13182432现金流量表固定资产7776净利润2234在建工程0000折旧和摊销1111无形资产1111营运资本变动1000非流动资产合计10111110其他0000资产总计23283442经营活动现金流净额3344短期借款1236资本开支-1-1-10应付票据及应付账款345