2025年油轮业务经营业绩创新高，霍尔木兹海峡通行受限支撑油运价格高位运行

交通运输 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 4 月 18 日 601872.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 18.08 板块评级:强于大市 本报告要点 ◼ 公司披露 2025 年年报业绩，公司实现营业收入 281.77 亿元，同比增长 9.22%；归母净利润 60.12 亿元，同比增长 17.71%。分业务看，油运/散运/集运/滚装业务净利润分别实现 41.91/11.35/13.59/2.29 亿元，同比+59.06%/-26.69%/+3.46%/-31.91%。我们认为，霍尔木兹海峡通行未来仍具有不确定性，油运价格有望维持高位水平，支撑公司油轮板块业绩提升。维持公司增持评级。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 101.6 7.9 61.1 204.4 相对上证综指 100.8 8.7 62.3 180.6 发行股数 (百万) 8,074.54 流通股 (百万) 8,074.54 总市值 (人民币 百万) 145,987.66 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 2,959.48 主要股东 招商局轮船有限公司 54.48% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 4 月 16 日收市价为标准 相关研究报告 《招商轮船》20250408 《招商轮船》20241120 《招商轮船》20240906 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 交通运输：航运港口 证券分析师：王靖添 jingtian.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 招商轮船 2025 年油轮业务经营业绩创新高，霍尔木兹海峡通行受限支撑油运价格高位运行 公司披露 2025 年年报业绩，公司实现营业收入 281.77 亿元，同比增长 9.22%；归母净利润 60.12亿 元 ， 同 比 增 长 17.71% 。 分 业 务 看 ， 油 运 / 散 运 / 集 运 / 滚 装 业 务 净 利 润 分 别 实 现41.91/11.35/13.59/2.29 亿元，同比+59.06%/-26.69%/+3.46%/-31.91%。我们认为，霍尔木兹海峡通行未来仍具有不确定性，油运价格有望维持高位水平，支撑公司油轮板块业绩提升。同时，地缘政治冲突不确定性也会影响集运、散运、滚装运输市场，对相应运价形成外溢提升效应。维持公司增持评级。 支撑评级的要点 ◼ 2025 年全年盈利稳健增长，四季度贡献全年近 45%的归母净利润。2025 年招商轮船实现营业收入 281.77 亿元，同比增长 9.22%；归母净利润 60.12 亿元，同比增长 17.71%；扣非归母净利润 50.24 亿元，同比增长 0.18%，整体经营表现稳健。2025 年第四季度公司业绩大幅增长，单季实现归母净利润 27.12 亿元，同比大幅增长 56.03%，环比增长 130.76%，单季营收达 88.67 亿元，同比增长 36.36%，贡献了全年接近 45%的归母净利润。 ◼ 油运：2025 年油轮运输业务经营业绩创新高，是全年业绩增长的核心驱动力。全年实现营收102.89亿元，同比增长11.77%，贡献净利润 41.91 亿元，同比增长59.06%。油轮业务毛利率达39.91%。截至2025 年末，公司 VLCC 船队规模达51 艘（1576.01 万载重吨）， 6 艘Aframax 型油轮（65.89万载重吨）。根据上海航运交易所发布数据显示，2025 年中东-中国航线中 VLCC 标准航速平均TCE 为53909 美元/天，同比增长82.81%，受益于油运运价上涨，公司经营业绩创历史新高。 ◼ 散运：干散货运输船队轻资产运营规模扩大，支撑收入稳步增长。2025 年干散货运输业务实现营业收入87.69 亿元，同比增长10.45%；实现净利润11.35 亿元，同比下滑26.69%。截至2025 年末，公司散货船队规模达98 艘（1882.03 万载重吨），其中VLOC 船队34 艘（1313.13 载重吨）。2025年干散货运输船队轻资产运营规模扩大，支撑收入稳步增长，但干散货运价总体下行导致利润同比下滑。据波罗的海航运交易所数据显示，2025 年BDI 指数均值为1680.96，同比下降4.20%。 ◼ 集运：克服集运价格下行压力，实现营收和利润稳步增长。2025 年公司集装箱运输业务实现营收61.49 亿元，同比增长13.16%，净利润13.59 亿元，同比增长3.46%，毛利率22.42%。截至2025 年末，公司自有集装箱船舶 19 艘、租赁船舶 24 艘，控制运力 69,506TEU。根据 Alphaliner 数据，集运船队运力排名全球第 29 名。2025 年，上海出口集装箱运价指数（SCFI）同比下降 33%，公司集装箱船队实现出口单箱收入基本持平，进口单箱收入略降 2.4%，船队克服成本上升压力，实现经营盈利基本保持稳定。 ◼ 滚装船业务：营收和利润同比下滑。2025 年滚装船运输实现营收16.90 亿元，同比下降7.89%，净利润2.29 亿元，同比下降31.91%，毛利率24.68%。截至2025 年末，公司滚装船船队规模为23 艘，58820 车位。2025 年共完成运量68.71 万辆，其中外贸15.67 万辆。 ◼ 展望：美伊战争爆发以来，霍尔木兹海峡通行量几乎停滞，造成全球油运市场格局发展较大变化，油运价格呈现大幅上涨态势。截至2026 年4 月15 日，中东-中国航线中 VLCC 标准航速平均TCE为228627 美元/天，远高于2025 年平均值53909 美元/天。目前霍尔木兹海峡未来通行仍具有不确定性，油运价格有望维持高位水平，支撑公司油轮板块业绩提升。同时，地缘政治冲突不确定性也会影响集运、散运、滚装运输市场，对相应运价形成外溢提升效应。 估值 ◼ 考虑到霍尔木兹海峡通行停滞，支撑油运价格大幅上涨。我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为 142.54/138.45/132.74 亿元，同比+137.1%/-2.9%/-4.1%，EPS 为1.77/1.71/1.64 元/股，对应 PE 分别 10.2/10.5/11.0 倍，维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 ◼ 油运需求不及预期、油运价格大幅下降、散运和集运需求不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 25,799 28,177 40,754 41,784 42,511 增长率(%) (0.3) 9.2 44.6 2.5 1.7 EBITDA(人民币 百万) 9,444 10,091 20,796 19,769 18,782 归母净利润(人民币 百万) 5,107 6,012 14,254 13,845 13,274 增长率(%) 5.6 17.7 137.1 (2.9) (4.1) 最新股