非银金融行业近期观点：业绩验证与政策共振，券商估值修复可期

非银金融 | 证券研究报告 — 行业点评 2026 年 4 月 17 日 强于大市 相关研究报告 《非银金融行业周报》20251222 《公募基金销售行为规范点评》20251217 《非银金融行业周报》20251214 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 非银金融 证券分析师：张天愉 (8610)66229087 tianyu.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521100002 非银金融行业近期观点 业绩验证与政策共振，券商估值修复可期 2026 年一季度券商经营数据整体向好，成交额、两融、投行 IPO 业务指标均有较大幅度增长，中信证券业绩快报印证板块增长确定性。上交所 A 股新增开户维持高位，有利于财富管理转型持续推进。创业板深化改革落地，投行、做市、财富管理等业务条线面临系统性增量。截至 4 月 15 日收盘，券商板块估值处于近十年 18%分位，与行业基本面存在错配，性价比凸显，看好基本面驱动下的估值修复；保险负债端保费增速稳健，利差损风险边际趋缓。 要点  券商一季报业绩增长确定性强。2026 年一季度，A 股日均成交额 2.58 万亿元，同比增长 69%；日均融资余额 2.65 万亿元，同比提升 42%；IPO 承销金额同比增长 40%，债权承销规模亦实现双位数增长。自营方面，年初至 3 月中旬股指以波段震荡为主，3 月下旬受外部风险事件扰动出现一轮调整，但债市稳中有升提供了一定对冲。中信证券已发布一季度业绩快报，营收与归母净利润同比增幅分别为 41%和 55%，年化 ROE 提升至 13.84%，率先兑现业绩增长。  开户数据趋势性走高，财富管理中长期逻辑强化。一季度累计新开 A 股账户1204 万户，同比增长 61%，1 月与 3 月单月开户数处于历史较高水位。自 2025年初以来，月度开户数据整体呈抬升态势，反映出居民资产配置在低利率环境下向权益类产品迁移的结构性趋势，财富管理业务贡献占比较高的券商有望持续受益。  创业板深化改革落地，多业务线迎来增量空间。4 月 10 日发布的《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》从融资端与投资端同步发力。融资端新增第四套上市标准，提升对未盈利创新企业的包容度；储架发行制度有望激活存量上市公司再融资需求，并推动投行向长期伴随式服务模式转型。投资端引入 ETF 盘后固定价格交易机制、允许基金投顾配置创业板ETF、引入做市商制度，券商做市等非方向性业务收入有望增厚，叠加衍生品相关规章立法推进，券商杠杆运用空间和 ROE 中枢存在提升预期。此外，财富管理投顾业务策略更加丰富，有望进一步推动财富管理业务增长。 投资建议  券商板块：截至 2026 年 4 月 15 日，券商板块市净率约 1.21 倍，处于近10 年 18%的偏低分位，估值与行业景气度之间存在错配，安全边际较为充分。一季报业绩增长确定性较强，财富管理转型稳步推进，创业板改革等政策催化有序落地，板块在当前价位具备较好的配置性价比。建议沿三条主线布局：一是资本实力和客群基础扎实的低估值龙头券商；二是大财富管理业绩贡献较高的特色券商；三是券商并购相关标的。建议关注中信证券、华泰证券、国泰海通。  保险板块：估值已处于历史较低区间。保费维持较快增长，存款搬家趋势为后续新单销售提供支撑。利差损风险伴随负债端预定利率下调、分红险新单占比提升和资产端利率企稳、增配权益而边际缓释。监管规范持续推进有利于优化行业竞争秩序。建议关注经营稳健、合规管理能力较强的头部险企。 风险提示  监管政策、宏观经济发展及市场流动性表现不及预期；海外地缘政治扰动；证券市场及利率大幅波动导致业绩波动加剧；资本市场开放加速带来海外市场风险与外资机构竞争压力；同质化竞争或引发价格战；券商并购不确定性或影响板块价格稳定。 2026 年 4 月 17 日 非银金融行业近期观点 2 1 市场交投维持高位，券商一季报业绩增长确定性强 2026 年一季度，券商业绩增长确定性较强。1）经纪：股票交投维持高位，A 股成交金额 144.51 万亿元，同比增长 66.29%，日均 2.58 万亿元，同比增长 69.26%。2）两融：日均融资余额 2.65 万亿元，同比提升 41.90%，日均融券余额 174.19 亿元，同比提升 59.85%。3）投行：股权业务大幅回暖，IPO 承销金额 209.95 亿元，同比增加 40.34%，增发金额 2246.83 亿元，同比增加 4.20%；债权承销规模 3.63 万亿元，同比增加 12.13%。4）自营：年初至 3 月中旬股指波段震荡，3 月中下旬外部风险压力下股指调整，季末较季初，上证指数累计下跌 3.27%，深证成指下跌 2.54%，创业板指下跌3.33%，科创 50 指数下跌 10.48%；债券指数稳中略升，中债综合指数（总值）净价指数一季度末较年初上涨 0.17%。 行业首份一季度业绩快报兑现增长，带动板块行情。中信证券 4 月 10 日发布业绩快报，一季度录得营收 231.55 亿元，同比增长 40.91%，归母净利润 102.16 亿元，同比增长 54.60%，加权 ROE 为 3.46%，同比提高 107bp，年化 ROE 为 13.84%，同比提高 428bp。 图表1. A 股季度成交金额 资料来源：同花顺 iFinD，中银证券 图表2. A 股 IPO 募集资金 资料来源：同花顺 iFinD，中银证券 0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0002026-032025-122025-092025-062025-032024-122024-092024-062024-032023-122023-092023-062023-032022-122022-092022-062022-032021-122021-092021-062021-03A股季度成交金额（亿元）01002003004005006002026-032026-022026-012025-122025-112025-102025-092025-082025-072025-062025-052025-042025-032025-022025-012024-122024-112024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-01IPO募集资金（亿元）2026 年 4 月 17 日 非银金融行业近期观点 3 图表3. 中证全指 2026 年一季度走势 资料来源：同花顺 iFinD，中银证券 2 股票开户数趋势性走高，财富管理转型支撑中长期景气预期 增量投资者持续入场为财富