卫星通信行业：海外卫星通信快速成熟 Starlink已验证产业蓝海

证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分行业研究2026 年 4 月 16 日第 1 页 共 8 页海外卫星通信快速成熟Starlink 已验证产业蓝海[Table_Summary]核心观点：根据 2026 年 4 月 The Information 的报道，2025 年 SpaceX 公司的星链业务营收 114 亿美元，同比增长 50%，其调整后 EBITDA 达到 72 亿美元，EBITDA利润率 63%，自由现金流（即调整后的 EBITDA 减去资本支出）约为 30 亿美元，成为 SpaceX 公司中唯一盈利的业务。和全球规模前十电信运营商营业收入普遍不超过 5%的增速，EBITDA 利润率普遍 40%以下，北美头部电信运营商也少有超过 45%的水平相比，星链已经证明业务模式的成长性和盈利能力。2026 年 1 月 SpaceX 发布《2025 年度星链进展报告》，2025 年星链新增用户460 万，累计用户已超 900 万，在轨工作卫星 8046 颗，其中 3040 颗 Gen1 卫星，5006 颗 Gen2A 卫星，卫星带宽总容量超过 600TBPS，服务覆盖 155 个国家 32 亿人口，服务 1400 架商用飞机、15 万船只。星链宽带平均下行速度超过 200Mbps，典型上行速度 30Mbps，中位延迟 26ms，全球高峰时段网速提高50%以上，已能流畅支持主流宽带应用。新的 V2Mini 卫星较早一版减重约 1/3，2026 年将星间链路提速一倍至 400Gbps，亚非地区延迟可降 30–40ms。第二代手机直联卫星将支持 5GNR 协议、百兆级速率，容量较第一代提升 100 倍。很明显，2025 年星链的网络链接质量、覆盖能力和技术仍在快速进步。由于星链网络已能流畅支持主流宽带应用，且订阅费在部分欧美地区相对固定宽带也具备竞争力，因此已成为能冲击传统市场的主流互联网服务。根据全球网络监测机构 Opensignal 数据，2025 年四季度，星链服务在美国、英国、加拿大、澳大利亚等发达国家城市的宽带服务市场份额都有显著的提升，在英、美城市的市占率都超过 1%，在加拿大和澳大利亚城市的市占率超过 4%，农村地区的市占率更高。由于星链网络能力还将快速提升，美国太空经济研究咨询机构 Quilty Space 预测，2026 年星链业务能产生 200 亿美元的收入，增长超 70%，其中全球私人用户数有望从 2025 年底的 920 万升至接近 1700万。从已签订的合同看，其商业用户，如航空业务、海事场景、美国政府业务收入也都将高速增长，充分验证低轨卫星宽带市场的蓝海属性。美国 FCC 已宣布将于 4 月 30 日投票，用基于性能的 GSO 保护标准取代等效功率通量密度(EPFD)限制。Starlink 预计解除 NGSO 监管限制后，可在在轨卫星数量不变的情况下将通信容量提升 100%至 700%，推动实现太空千兆服务并减少区域覆盖所需卫星数量。由于功率提升后下行信号更强，地面终端不仅可以大幅瘦身，甚至手机内置天线即可接入卫星宽带。为此，去年 9 月 SpaceX花 170 亿美元购买 50MHZ S 波段频谱，亚马逊今年 4 月以 116 亿美元收购卫星移动通信运营商 Globalstar，并与苹果签下手机直连卫星 D2D 协议。可见，手机 To 卫星这个用户数百倍于现有卫星宽带服务的蓝海市场也即将开启。风险提示：产业政策调整、成本下降速度和创新应用的探索不如预期等。第一创业证券研究所分析师：郭强证书编号：S1080524120001电话：0755-23838533邮箱：guoqiang@fcsc.com行业研究证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 2 页 共 8 页一、SpaceX 公司的星链证明低轨宽带业务的成长性和盈利能力根据 2026 年 4 月 The Information 的报道，2025 年 SpaceX 公司的星链业务营收 114 亿美元，同比增长 50%，其调整后 EBITDA 达到 72 亿美元，EBITDA利润率 63%，自由现金流（即调整后的 EBITDA 减去资本支出）约为 30 亿美元，成为 SpaceX 公司中唯一盈利的业务。该公司其余火箭发射业务 2025 年收入41 亿美元，同比增长 8%，调整后的 EBITDA 为 7 亿美元。2025 年新并入的 xAI业务收入 32 亿美元，亏损 12 亿美元。图 1、新闻披露的 SpaceX 公司 2025 年收入盈利情况资料来源：the Information 报告、第一创业研究所整理SpaceX 公司星链业务和全球规模前十电信运营商的营业收入增速和盈利能力相比，都明显更强。2025 年全球前十电信运营商的营业收入增速普遍不超过5%，EBITDA 利润率普遍 40%以下，北美头部电信运营商也少有超过 45%。表 1、2025 年全球前十电信运营商收入增长和盈利能力比较 单位：亿美元资料来源：iFind、公司网站、第一创业证券研究所整理行业研究证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 3 页 共 8 页二、2025 年星链的网络链接质量、覆盖能力和技术仍在快速进步2026 年 1 月 SpaceX 发布《2025 年度星链进展报告》，2025 年星链新增用户460 万，累计用户已超 900 万，总计发射卫星 10839 颗，有 8046 颗运行在工作轨道上，其中 3040 颗 Gen1 卫星，5006 颗 Gen2A 卫星，卫星带宽总容量超过 600TBPS，服务已覆盖七大洲、155 个国家和地区，涵盖人口 32 亿。服务1400 架商用飞机、150000 船只、累计服务 2000 万邮轮乘客、210 万民航旅客。图 2、星链已部署容量 2024 年以来加速增长资料来源：SpaceX、第一创业证券研究所整理全球高峰时段网速提高 50%以上，平均下行速度超过 200Mbps，典型上行速度30Mbps，中位延迟 26ms。无论是从上下行速率，还是从中位延迟时间看，2025年底星链的网络服务都已接近地面 4G LTE 的网络水平，能满足主流宽带应用。图 3、星链上下行连接速率显著改善资料来源：SpaceX、第一创业证券研究所整理行业研究证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 4 页 共 8 页根据 SpaceX 的《2025 年度星链进展报告》提出的 2026 年发展规划，2026 年将开通 400Gbps 星间链路提速一倍，亚非地区延迟再降 30–40ms。第二代手机直联卫星将支持 5GNR 协议、百兆级速率，容量较第一代提升 100 倍。V3 型号的新型卫星将于 2026 年启动发射，单星下行容量超 1Tbps、上行超 200Gbps；单次星际飞船发射新增 60Tbps 容量，相当于当前 20 倍以上。很明显，星链的卫星仍在快速进步，提升服务质量并降低服务成本。图 4、星链规划 2026 年发射的第三代卫星容量 10 倍于 V2mini资料来源：SpaceX、第一创业证券研究所整理三、星链已能流畅支持主流宽带应用并验证卫星宽带是蓝海市场由于星链网络已能流畅支持主流宽带应用，