BES 6100进展顺利，AI可穿戴开启新一轮成长

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-042025-062025-092025-112026-022026-04-40%-29%-18%-7%4%15%26%37%48%59%70%恒玄科技电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）168.08总股本/流通股本（亿股）1.69 / 1.69总市值/流通市值（亿元）284 / 28452 周内最高/最低价443.83 / 157.43资产负债率(%)6.2%市盈率47.46第一大股东汤晓冬研究所分析师:万玮SAC 登记编号:S1340525030001Email:wanwei@cnpsec.com分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com恒玄科技(688608)BES 6100 进展顺利，AI 可穿戴开启新一轮成长l事件公司发布 2025 年年报，2025 年实现营业收入 35.25 亿元，同比增长 8.02%；归母净利润 5.94 亿元，同比增长 29.00%。l投资要点产品结构升级，营收多元化发展。2025 年，公司实现营业收入35.25 亿元，同比增长 8.02%；归母净利润 5.94 亿元，同比增长29.00%。从产品结构来看，蓝牙音频芯片收入占比降低至 53%，智能手表/手环芯片收入占比小幅提升至 35%，智能硬件及其他芯片产品收入大幅成长，占比增加至 12%。2025 年研发投入 6.91 亿元，同比增长约 12%，保障了公司产品迭代升级与新产品、新客户的持续拓展。公司正从单一音频芯片商加速向低功耗无线 AIoT 平台型公司转型，第二成长曲线清晰，长期成长动能充足。持续深耕技术布局，打造影像、连接与音频一体化技术壁垒。公司自研 AI 眼镜专用低功耗高性能 ISP，集成多帧降噪、EIS 电子防抖、Fast AE 等算法，可在运动与复杂光影场景下实现稳定高清成像，并支持精准抓拍与几何校正。连接层面，公司在 BES2700/2800 平台率先支持蓝牙 6.0CS 特性，依托 PBR+RTT 实现高精度测距，解决传统方案痛点；新一代可穿戴 SoC 将升级蓝牙 7.0，结合 Wi-Fi6 双模自适应切换，在高带宽、低时延、低功耗上实现突破。芯片同时集成高端音频处理链路，支持 ANC 降噪、空间音频与宽频采样，为高端可穿戴音频设备提供优异的连接与音质表现。BES6100 进展顺利，预计今年下半年送样。公司积极布局智能眼镜等低功耗智能终端领域，研发新一代旗舰级可穿戴 SoC 芯片BES6100 系列。该芯片采用 6nm 先进制程与混合系统架构，在保障高性能计算能力的同时实现极致低功耗表现，具备多模态感知、多感官交互与全天候续航能力，可系统性解决传统智能眼镜、智能手表采用双芯片方案带来的互联复杂度高、系统设计难度大、PCB 占用面积大及整体成本偏高等行业痛点。BES6100 芯片预计今年下半年送样，目前研发进展顺利，预计明年量产。l盈利预测我们预计公司 2026/2027/2028 年营收分别为 39.5/50.4/65.2 亿元，归母净利润分别为 7.1/9.7/13.4 亿元，维持“买入”评级。l风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2026-04-16请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）3525394950446519增长率(%)8.0212.0327.7329.24EBITDA（百万元）608.55790.951047.421414.71归属母公司净利润（百万元）594.00706.94972.601343.95增长率(%)29.0019.0137.5838.18EPS(元/股)3.524.195.777.97市盈率（P/E）47.7340.1129.1521.10市净率（P/B）4.023.693.312.90EV/EBITDA57.1329.6421.5215.08资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入3525394950446519营业收入8.0%12.0%27.7%29.2%营业成本2161240530313876营业利润29.0%19.3%37.5%38.2%税金及附加12131620归属于母公司净利润29.0%19.0%37.6%38.2%销售费用37394046获利能力管理费用115126146183毛利率38.7%39.1%39.9%40.5%研发费用6917709531206净利率16.9%17.9%19.3%20.6%财务费用-40000ROE8.4%9.2%11.4%13.8%资产减值损失-32000ROIC7.0%9.2%11.3%13.7%营业利润5957109761348偿债能力营业外收入1000资产负债率6.2%7.7%8.5%9.4%营业外支出0000流动比率14.9212.0611.1110.14利润总额5957109761348营运能力所得税1334应收账款周转率9.4514.1823.9824.21净利润5947079731344存货周转率2.703.726.516.57归母净利润5947079731344总资产周转率0.480.500.570.65每股收益（元）3.524.195.777.97每股指标（元）资产负债表每股收益3.524.195.777.97货币资金3536493458317035每股净资产41.8145.5950.7457.86交易性金融资产1584158415841584估值比率应收票据及应收账款371186235304PE47.7340.1129.1521.10预付款项6455973PB4.023.693.312.90存货876418513666流动资产合计66867582867110155现金流量表固定资产1371108255净利润5947079731344在建工程214214214214折旧和摊销113817267无形资产10570350营运资本变动-259683-40-60非流动资产合计832754687624其他-1-87-91-120资产总计75188337935710779经营活动现金流净额44713849131230短期借款0000资本开支-156-4-4-4应付票据及应付账款229334411532其他-4208791120其他流动负债219295369469投资活动现金流净额-5768387116流动负债合计4486297801001股权融资633500其他17171717债务融资-20000非流动负债合计17171717其他-165-75-1