医药生物行业CXO景气度跟踪专题：景气上行，重视安评弹性和龙头重估

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 医药生物行业 ⚫ 资金端：融资向好，趋势加强 1）一级市场：踏过拐点，热度延续。2026Q1，国内医疗健康领域一级市场投融资额达 248 亿元（同比+61%）。从单月数据看，前三个月融资金额同比增速分别为 77%、51%和 45%，表明自 2025Q3 以来一级市场融资热度仍在延续； 2）IPO：港股升温，科创有望复苏。2026Q1，港股 18A 融资额达 39.3 亿元（同比+169%、环比+19%），IPO 继续升温。4 月 3 日，泰诺麦博上会审议通过，成为2024-2026 年 IPO 申报周期内，科创板第五套上市标准重启后首家获受理并推进至上会阶段的未盈利创新药企，或成为科创板融资复苏的标志性信号； 3）BD：再创新高，合作转向早研。据国家药监局统计，2026Q1 我国创新药 BD 总金额超 600 亿美元，接近 2025 全年的 50%，再创历史新高。其中，礼来和信达、石药和阿斯利康等大额交易明显转向早期平台，表明国内早研已融入全球产业链。 ⚫ 研发端：临床前景气度逐步上行 1）IND：高增长，再提速。2026Q1，国内 1 类创新药 IND申报数量共计 322 项（同比+22%），维持 2025Q4 以来的高增长态势。值得注意的是：2026 年 3 月，申报数量达 123 项，同比增速高达 45%，边际提速。 2）临床端：Ⅰ期临床新开踊跃。同期，国内新开Ⅰ-Ⅲ期临床试验总数 582 个（同比+20%）。从结构来看，Ⅰ/Ⅱ/Ⅲ期同比增速分别为：27%、6%和 32%，Ⅰ期较25Q4 进一步增加。 ⚫ 订单端：安评限速，龙头重估 1）安评：订单加速，猴子成瓶颈。临床前 CRO，尤其是安全性评价，是本轮 BD 驱动的早期研发最受益方向。需求火热叠加实验猴供给受限，将会带来实验猴和 CRO服务价格双升，成为新一轮国内创新药上行周期中弹性最大的细分方向； 2）CDMO：全球冠军，近在咫尺。2025 年，药明系（药明康德、药明生物和药明合联）CDMO 营收达到 531 亿元，较 LONZA 仅一步之遥（578 亿元）。其中，药明康德和药明合联作为小分子和 ADC 领域 CDMO 龙头，在 GLP-1 商业化快速放量和 ADC 长期高景气推动下，订单充足、指引强劲、成长陡峭，有望迎来价值重估。 从 CXO 景气度指标最新数据来看：2026Q1，国内融资向好趋势加强，早期研发管线备受青睐。我们认为，国内 CXO 公司新签订单快速增长（量价双升），将会带来报表端大幅改善。相关标的： 昭衍新药、益诺思、美迪西、睿智医药、药明康德、药明生物、药明合联。 风险提示 1、国内政策风险：如果国内医药行业出现重大政策变化，则将对行业研发信心产生冲击，进而影响 CXO 订单和业绩； 2、地缘政治风险：如果中美贸易关系和国际环境发生改变，则将对全球 CXO 行业和产业链有不利影响； 3、技术周期风险：如果 BD 资产后续临床数据读出不及预期，则将对 BD、融资和 CXO行业发展造成不利影响。 ⚫ 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 医药生物行业 报告发布日期 2026 年 04 月 15 日 伍云飞 执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BRX199 wuyunfei1@orientsec.com.cn 021-63326320 袁润璞 执业证书编号：S0860124100008 yuanrunpu@orientsec.com.cn 021-63326320 MNC 管线完善，重点转向开发平台：——减重专题报告 2026-04-06 半侵入安全完胜，更具消费级潜力：——脑机接口专题报告 2026-03-15 短期波动，不改远期成长：——创新药板块观点（2026 年第 1 期） 2026-03-06 景气上行，重视安评弹性和龙头重估 ——CXO 景气度跟踪专题 看好（维持） 医药生物行业深度报告 —— 景气上行，重视安评弹性和龙头重估 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 重大投资要素 我们区别于市场的观点 市场认为，受 BD 交易集中在头部公司且持续性存疑，本轮 BD 驱动的创新药周期或弱于上一轮。相应地，国内 CXO 企业在本轮周期中，盈利改善与估值修复的不确定性仍较大。 我们认为，本轮创新药周期很有可能超越上一轮，其中早研端是最明确的受益主线。具体来看，临床前 CRO 盈利改善与龙头 CDMO 价值重估确定性高。核心依据有二： 1、BD 有望量价齐升。BD 背后是行业的国际竞争力。数据显示，BD 授权对象正向传统药企等全行业扩散，且交易规模持续攀升。而无论新 BD 还是 BD 后进展，BD 交易平均价值量呈上升趋势； 2、政策助力融资向上。2026 年中国政府工作报告首次将生物医药明确列为“新兴支柱产业”，顶层政策支持信号明确，当前国内一二级市场融资上行仅是起点，未来行业景气度有望水涨船高； 核心结论有二： 1、临床前 CRO 盈利弹性大。相较海外巨头，国内药企比较优势集中在临床前和早期临床阶段，因此早研是最受益方向，其中安评等临床前 CRO因短期供求错配，将是本轮周期弹性最强环节； 2、CDMO 龙头迎来价值重估。药明系公司 2025 年 CDMO 收入已接近 LONZA。而在 GLP-1 商业化快速放量和 ADC 高景气推动下，药明康德和药明合联订单充足增长强劲，迎来价值重估。 关键假设 核心逻辑：本轮创新药周期更强、早研环节受益最为显著，利好临床前 CRO 公司盈利改善和CDMO 龙头价值重估； 关键假设：中国创新药出海持续；国内一二级融资向好；实验室服务价格逐渐恢复到正常水平。 股价上涨的催化因素 相关公司新签订单保持高增长；相关公司盈利指标逐季改善。 投资建议与投资标的 我们认为，国内资金端和研发端踏过拐点向上，相关公司订单快速增长，CXO 板块有望迎来报表大幅改善，相关标的：昭衍新药、益诺思、美迪西、睿智医药、药明康德、药明生物、药明合联。 风险提示 1、 国内政策风险：如果国内医药行业出现重大政策变化，则将对行业研发信心产生冲击，进而影响 CXO 订单和业绩； 2、 地缘政治风险：如果中美贸易关系和国际环境发生改变，则将对全球 CXO行业和产业链发展有不利影响； 3、 技术周期风险：如果 BD 资产后续数据读出不及预期，则将对 BD、融资和行业造成不利影响。 医药生物行业深度报告 —— 景气上行，重视安评弹性和龙头重估 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 目 录 一、资金端：融资向好，趋势加强 ...................................................