年报业绩符合预期，甜味剂龙头领先优势显著

证券研究报告：基础化工| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-042025-062025-092025-112026-022026-04-15%-7%1%9%17%25%33%41%49%57%金禾实业基础化工资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）22.66总股本/流通股本（亿股）5.68 / 5.67总市值/流通市值（亿元）129 / 12952 周内最高/最低价28.32 / 19.82资产负债率(%)23.9%市盈率35.97第一大股东安徽金瑞投资集团有限公司研究所分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006Email:liuhairong@cnpsec.com分析师:刘隆基SAC 登记编号:S1340525120002Email:liulongji@cnpsec.com金禾实业(002597)年报业绩符合预期，甜味剂龙头领先优势显著l事件2026 年 4 月，金禾实业发布 2025 年年度报告。2025 年公司实现营业收入 49.11 亿元，同比下降 7.39%，实现归属于上市公司股东的净利润 3.47 亿元，同比下降 37.66%，实现扣除非经常性损益归母净利润 2.77 亿元，同比下降 40.70%。其中 2025Q4，公司实现营收 13.68亿元，环比增长 24.43%；受市场需求及产品售价等因素影响，单季度归母净利润亏损 0.44 亿元，扣除非经常性损益归母净利润亏损 0.75亿元。l食品制造业毛利率逆势提升，多元业务结构持续优化分产品板块来看，食品制造业（含食品添加剂等）实现营收 22.81亿元，同比下降 17.16%，收入占比为 46.44%，尽管下半年产品售价有所下降，但受益于成本优化，该板块毛利率同比增长 3.22 个百分点至 30.37%，仍是公司的核心盈利支柱；基础化学原料制造业实现营收 17.15 亿元，同比增长 3.38%，毛利率同比下降 3.50 个百分点至1.89%；专用化学产品制造业实现营收 7.24 亿元，同比增长 8.74%，毛利率同比下降 5.72 个百分点至 11.98%，但其中电子化学品及新能源材料已实现商业化放量突破。l核心甜味剂成本护城河稳固，三氯蔗糖等产品具备高弹性公司是全球甜味剂领域龙头，2025 年通过技改持续夯实成本底座。其中，三氯蔗糖连续化工艺改造项目完成工艺验证，将传统的间歇式生产改为连续流反应，叠加 MVR 母液资源化利用项目投运，显著提升了生产效率并降低能耗。此外，公司三氯蔗糖酶法工艺全流程路线已打通，关键技术指标达到产业化标准；三氯蔗糖产品更获批新饲料添加剂资质，成功拓宽应用边界。在当前行业深度调整、部分高成本产能逐步退出的背景下，公司凭借行业领先的规模和极限的成控能力进一步稳固了市场份额。未来一旦行业供需格局边际改善，带动三氯蔗糖、安赛蜜等核心产品价格回暖，将为公司带来巨大的业绩向上弹性。l在建项目及新产能稳步推进，打开中长期成长空间公司新产能布局有序落地，向先进制造与生物制造转型的方向清晰。基础化工方面，年产 20 万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目（总预算约 10 亿元）已于 2025 年 12 月建设完成，将大幅优化底层原料结构和能源效率。电子化学品及新能源材料方向，年产 8 万吨电子级双氧水、年产 7.1 万吨湿电子化学品升级项目、年产 1 万吨双氯磺酰亚胺酸（LiFSI 前驱体）均已在年内陆续投产，并已规划 2026 年对需求旺盛的 LiFSI 前驱体进行扩产。合成生物学方面，酶改甜菊糖苷建成投产并实现良好效益，圆柚酮、红没药醇等萜类香料成功完成发布时间：2026-04-16请务必阅读正文之后的免责条款部分2产业化和市场导入，D-阿洛酮糖也已具备进一步产业化落地条件。此外，公司马来西亚生产基地已完成选址和投资备案，出海战略将进一步提升公司的全球化运营与交付能力。l风险提示：宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；新项目进度不及预期。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）4911600163666876增长率(%)-7.3922.196.098.00EBITDA（百万元）807.831399.961627.261835.88归属母公司净利润（百万元）347.06706.16849.35988.81增长率(%)-37.66103.4720.2816.42EPS(元/股)0.611.241.491.74市盈率（P/E）37.6518.5015.3813.21市净率（P/B）1.671.581.481.37EV/EBITDA14.749.618.066.80资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入4911600163666876营业收入-7.4%22.2%6.1%8.0%营业成本4061466748395154营业利润-32.0%87.8%19.2%15.7%税金及附加47586166归属于母公司净利润-37.7%103.5%20.3%16.4%销售费用43535661获利能力管理费用183224237256毛利率17.3%22.2%24.0%25.0%研发费用233285302326净利率7.1%11.8%13.3%14.4%财务费用-22472ROE4.4%8.5%9.6%10.4%资产减值损失-70000ROIC3.0%7.6%8.6%9.4%营业利润44783810001157偿债能力营业外收入1111资产负债率23.9%23.9%22.8%21.8%营业外支出45201510流动比率3.102.973.223.54利润总额4038209861148营运能力所得税56114137159应收账款周转率8.468.728.178.24净利润347706849989存货周转率5.695.305.055.11归母净利润347706849989总资产周转率0.490.570.570.58每股收益（元）0.611.241.491.74每股指标（元）资产负债表每股收益0.611.241.491.74货币资金105773010121600每股净资产13.7314.5515.5616.73交易性金融资产1161146116611761估值比率应收票据及应收账款619757803867PE37.6518.5015.3813.21预付款项829598105PB1.671.581.481.37存货8199419761039流动资产合计4583496655926489现金流量表固定资产3776388838823751净利润347706849989在建工程765692580442折旧和摊销494576634686无形资产268254239225