2025年报点评：业绩短期承压，材料-半导体设备业务稳步推进

证券研究报告·公司点评报告·房地产开发 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 先导基电（600641） 2025 年报点评：业绩短期承压，材料&半导体设备业务稳步推进 2026 年 04 月 16 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 21.82 一年最低/最高价 13.14/23.80 市净率(倍) 2.49 流通A股市值(百万元) 20,306.34 总市值(百万元) 20,306.34 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.75 资产负债率(%,LF) 28.35 总股本(百万股) 930.63 流通 A 股(百万股) 930.63 相关研究 《先导基电(600641)：2025 年中报点评：H1 扭亏为盈，铋材料&半导体设备业务加速放量》 2025-09-02 《先导基电(600641)：2024 年报&2025一季报点评：24 年业绩受房地产业务收尾影响，看好半导体设备业务放量》 2025-04-30 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 581.43 1,851.82 2,498.54 3,448.55 4,476.73 同比（%） (39.72) 218.50 34.92 38.02 29.81 归母净利润（百万元） 107.54 (126.60) 136.50 280.00 539.38 同比（%） (28.85) (217.72) 207.82 105.14 92.64 EPS-最新摊薄（元/股） 0.12 (0.14) 0.15 0.30 0.58 P/E（现价&最新摊薄） 193.33 (164.22) 152.31 74.25 38.54 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q4 利润同比由盈转亏，铋材料&半导体设备加速放量： 2025 公司实现营收 18.52 亿元，同比大幅增长+218.50%；其中铋相关材料业务营收 13.20 亿元，占比 71.27%；专用设备制造营收 3.48 亿元，同比+44.55%，占比 18.81%；房地产营收 1.69 亿元，占比 9.11%，房地产业务基本去化完成。期间归母净利润为-1.27 亿元，同比-217.72%；扣非净利润为-1.74 亿元，主要系本期公司拓展材料&设备业务，相关费用投入也随之增加。2025Q4 单季营收为7.83 亿元，同比+186%，环比+112%；归母净利润为-1.45 亿元，扣非净利润为-1.50 亿元，Q4 利润同比由盈转亏，环比亏损幅度加大，我们认为主要系公司业务处于转型期。 ◼ 盈利能力短期承压，维持高研发投入：2025 公司综合毛利率为 19.72%，同比-27.94pct。期间销售净利率为-12.6%，同比-11.45pct。期间费用率为 33.3%，同 比 -36.7pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.7%/17.8%/1.6%/12.3%，同比-1.6/-23.7/-8.1/+19.5pct。2025Q4 单季度毛利率为 10.88%，同比-23.72pct，环比-12.83pct；销售净利率为-21.91%，同比-60.23pct，环比-10.28pct。 ◼ 新业务原料和产成品拉高存货，现金流短期承压：截至 2025 末，公司合同负债为 1.29 亿元，同比-12.6%；存货为 45.28 亿元，同比+225.13%，主要系本期公司及子公司安徽万导和凯世通开展相关业务新增的原材料和产成品增加所致。2025 公司经营性现金流为-41.31 亿元，2025Q4 单季为-1.93 亿元。 ◼ 离子注入设备持续放量，薄膜+刻蚀平台化布局加速推进：1）离子注入机：凯世通稳居国产离子注入机设备领军者地位，大束流系列凭借高可靠性与低成本优势持续放量，截至 2025 末，12 英寸晶圆过货量已突破 1000 万片。自 2020 年以来，公司已累计交付设备 50 台以上，广泛服务于先进逻辑、先进存储、功率器件及 CIS 图像传感器等应用领域。2025 年公司客户基础持续扩大，获得了 1 家头部客户批量重复订单，并新增开拓 3 家新客户订单。截至 2025 年底，低能大束流离子注入机客户数已突破 12 家，超低温离子注入机客户 7 家，高能离子注入机客户 3 家；公司自研的低能大束流离子注入机已成功交付 CIS 掺杂场景，实现国产 CIS 离子注入设备的正式验收。2）横向：公司旗下子公司嘉芯半导体，业务覆盖刻蚀、薄膜沉积、快速热处理等多类主制程设备以及尾气处理等支撑制程设备，为汽车芯片、功率芯片、逻辑芯片等集成电路晶圆制造厂提供成套的前道设备解决方案。 ◼ 铋材料业务快速放量，构建全产业链协同优势：限于铋金属制品、铋的氧化物、铋的化合物。受益于国内精铋价格上行及半导体、新能源等下游需求拉动，业务实现量价齐升。作为全球稀散金属龙头先导科技集团旗下唯一铋金属深加工及化合物平台，万业企业充分发挥资源协同优势，逐步形成“材料—设备”双轮驱动格局，平台化发展路径日益清晰。 此外，公司积极延伸产业链，顺利完成“高端热电材料及微型热电制冷器(Micro-TEC)”产线的建设，并已送样，未来将应用于光通讯、AI、车载、工业仪器及生物医疗等高端领域。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司半导体设备订单放量及收入确认节奏，我们调整公司 2026-2027 年归母净利润预测为 1.4/2.8（原值 3.3/5.1）亿元，预计 2028 年归母净利润为 5.4 亿元，当前市值对应 PE 分别为 152/74/39倍，考虑导公司离子注入设备国产替代空间广阔、公司行业地位领先，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。 -10%-3%4%11%18%25%32%39%46%53%2025/4/162025/8/152025/12/142026/4/14先导基电沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 先导基电三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 7,700 10,796 11,781 12,680 营业总收入 1,852 2,499 3,449 4,477 货币资金及交易性金融资产 1,642 5,508 5,470 5,674 营业成本(含金融类) 1,487 1,968 2,640 3,301 经营性应收款项 979 500 622 722 税金