2025年年报点评：Q4业绩符合预期，领跑干法电极设备

证券研究报告·北交所公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 纳科诺尔（920522） 2025 年年报点评：Q4 业绩符合预期，领跑干法电极设备 2026 年 04 月 16 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 52.19 一年最低/最高价 38.04/82.96 市净率(倍) 7.60 流通A股市值(百万元) 7,266.55 总市值(百万元) 8,180.82 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.87 资产负债率(%,LF) 56.53 总股本(百万股) 156.75 流通 A 股(百万股) 139.23 相关研究 《纳科诺尔(920522)：2025 年三季报点评：干法设备开启交付，海外业务实现突破》 2025-10-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,053.51 978.26 1,617.28 1,949.07 2,427.40 同比（%） 11.42 (7.14) 65.32 20.51 24.54 归母净利润（百万元） 161.83 65.92 225.25 301.66 415.83 同比（%） 30.69 (59.27) 241.71 33.92 37.84 EPS-最新摊薄（元/股） 1.03 0.42 1.44 1.92 2.65 P/E（现价&最新摊薄） 47.99 117.83 34.48 25.75 18.68 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q4 业绩符合市场预期。公司 25 年营收 9.8 亿元，同降 7%，归母净利润 0.7 亿元，同降 59%，扣非净利润 0.6 亿元，同降 60%，毛利率 19.3%，同降 4.8pct，归母净利率 6.7%，同降 8.6pct；其中 25 年 Q4 营收 2.8 亿元，同环比+42％/+27％，归母净利润 0.1 亿元，同环比-19%/+73％，扣非净利润 0.1 亿元，同环比+11%/+158％，毛利率 16.2%，同比+2.5pct，环比基本持平，归母净利率 3.2%，同环比-2.4/+0.8pct。 ◼ 验收节奏有所承压，在手订单快速恢复。公司 25 年智能辊压设备收入7.9 亿元，同降 20%，毛利率 17.0%，同降 6.1pct，受市场竞争加剧、项目交付验收周期拉长以及前期部分订单价格承压等因素影响，公司产品毛利出现下滑。但随着电池厂扩产恢复，公司在手订单快速恢复，截至25 年年底我们预计 20-30 亿元，其中海外订单占比达 30%+，毛利率水平高于国内，随着在手订单的陆续确收，公司后续盈利水平有望提升。 ◼ 固态干法设备开启放量，斩获国际头部电池厂订单。公司积极研发和推广全固态智能制造核心装备，包括 GWh 级量产干法设备、转印设备、锂金属负极设备、等静压设备等，并投资建设了 500 平米，-60℃露点实验室。公司 26 年领跑国内干法电极设备，2 月干法设备已发往日本头部车企，3 月斩获国际头部电池厂干法电极设备订单，为其提供整体解决方案，后续有望进一步实现突破。 ◼ Q4 期间费用有所增加，存货有所增长。公司 25 年期间费用 0.9 亿元，同增 41%，费用率 9.2%，同增 3.1pct，其中 Q4 期间费用 0.3 亿元，同环比+131%/+35%，费用率 10.5%，同环比+4.0/+0.6pct；25 年经营性净现金流 1.4 亿元，同降 21%，其中 Q4 经营性现金流 0.4 亿元，同环比-32%/+342%；25 年资本开支 0.4 亿元，同增 180%，其中 Q4 资本开支0.1 亿元，同环比+13%/-55%；25 年末存货 12.4 亿元，较年初增长 19%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到出货节奏影响，我们调整公司 26-27 年归母净利润至 2.3/3.0 亿元（此前预期 2.0/3.5 亿元），新增 28 年归母净利润预期 4.2 亿元，26-28 年同比+242%/+34%/+38%，对应 PE 为 34/26/19倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：客户拓展不及预期，新技术进展不及预期，行业竞争加剧。 -4%8%20%32%44%56%68%80%92%104%2025/4/162025/8/152025/12/142026/4/14纳科诺尔北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 纳科诺尔三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,279 2,608 3,091 3,933 营业总收入 978 1,617 1,949 2,427 货币资金及交易性金融资产 582 538 616 858 营业成本(含金融类) 789 1,212 1,459 1,823 经营性应收款项 297 390 458 569 税金及附加 4 5 6 7 存货 1,242 1,469 1,779 2,228 销售费用 21 32 29 24 合同资产 78 129 156 194 管理费用 50 65 68 61 其他流动资产 80 81 83 84 研发费用 19 32 34 36 非流动资产 198 277 385 477 财务费用 (1) (5) (5) (14) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 13 16 19 24 固定资产及使用权资产 66 203 324 422 投资净收益 2 0 0 0 在建工程 56 24 12 7 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 49 49 48 47 减值损失 (35) (27) (23) (25) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 1 1 1 1 营业利润 76 265 354 489 其他非流动资产 27 0 0 0 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 2,477 2,885 3,476 4,410 利润总额 76 265 355 489 流动负债 1,351 1,558 1,847 2,365 减:所得税 10 40 53 73 短