风电运营稳步扩张，绿色能化驱动长期成长

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 09 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 5.19 元 嘉泽新能（601619） 公 用事业 目标价： 9.30 元 风电运营稳步扩张，绿色能化驱动长期成长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：巢语欢 执业证号：S1250524090002 电话：021-58351923 邮箱：cyh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 29.13 流通 A 股(亿股) 24.35 52 周内股价区间(元) 3.44-7.04 总市值(亿元) 163.99 总资产(亿元) 228.11 每股净资产(元) 2.70 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1、风电运营为核心主业，存量项目受机制电量托底，电价下行压力趋缓，存量资产盈利稳定性提升。2、公司在建、拟建合计 2.6GW，装机规模稳步扩张，带动发电量增长与业绩释放。3、公司依托风光资源布局绿色甲醇等绿色能化业务，整体规划产能 60 万吨绿色甲醇、15 万吨绿色乙醇、10 万吨绿色航煤打开“新能源发电+绿色燃料”中长期成长空间。  宁夏民营风电运营商，大比例回购彰显股东信心。公司自 2010年成立以来，专注于风电、光伏电站的投资建设与运营，并逐步拓展新能源电站运维服务、屋顶分布式光伏及综合能源等业务。截至 2025年底，公司并网装机容量达 248.7万千瓦，其中风电 221.1万千瓦，占比约 89%。截至 2025年年报，实际控制人陈波及其一致行动人合计持股 44.4%，股权结构稳定。2026年 1月 1日公司发布公告，计划以 2.2–4.4亿元实施股份回购，回购价格不超过 6.63元/股，进一步体现对公司长期价值的信心。  风电运营稳步扩张，机制电量提供支撑。1、公司通过“产业投资+资源获取”模式强化项目获取能力，目前公司在建及待建风电项目 2.6GW，储备充足；2、公司存量风电项目主要分布于山东和宁夏两地，其中山东存量项目机制电量比例较高，可对电价形成较强支撑；宁夏虽机制电量比例相对较低，但仍有部分电量按燃煤基准价结算，对整体电价形成底部保护，新增项目主要分布于黑龙江、广西两地，其中黑龙江增量项目首年机制电量与现有非市场化比例衔接，过渡温和；广西竞价上下限较大但保留一定比例机制电量，亦对项目收益形成阶段性支撑。  布局绿色能化，整体规划产能 60万吨绿色甲醇、15万吨绿色乙醇、10 万吨绿色航煤。公司把握全球能源绿色转型机遇，以绿色甲醇和绿色乙醇为核心产品，布局绿色能化业务。其中（1）黑龙江项目：一期项目计划 2025-2027年投资建设，达到 24万吨/年绿色甲醇、8万吨/年绿色乙醇或 5万吨绿色航煤产能规模，3 月 30日，（二期）项目完成备案；（2）吉林项目：计划在延边敦化经济开发区建设，以非粮生物质秸秆为原料，经发酵生产 4 万吨/年乙醇。乙醇发酵产生的浆料经气流床加压气化后生产合成气，合成气经变换、脱硫脱碳、甲醇合成等工序生产 15 万吨/年绿色甲醇。  盈利预测与投资建议。公司以风电为核心主业，在建装机规模持续扩张，业绩具备稳健增长基础；除新能源发电主业外，公司积极布局绿色甲醇及绿色航煤（SAF）等绿色能化业务，依托风光资源与电氢协同优势，打开中长期成长空间。预计公司 26-28年归母净利润分别为 8.2亿元/8.9亿元/14.3亿元，对应 EPS 分别为 0.28/0.31/0.49 元。给予公司 2027年 30 倍 PE，对应目标价 9.30 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济大幅波动风险，行业竞争加剧风险，用电增速不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 2499.47 2725.26 2946.95 4810.37 增长率 3.20% 9.03% 8.13% 63.23% 归属母公司净利润（百万元） 714.23 819.04 889.73 1431.11 增长率 13.35% 14.67% 8.63% 60.85% 每股收益 EPS（元） 0.25 0.28 0.31 0.49 净资产收益率 ROE 8.98% 9.65% 9.80% 14.06% PE 21.2 18.5 17.0 10.6 PB 1.90 1.78 1.66 1.48 数据来源：Wind，西南证券 0%22%44%66%88%110%25/425/625/825/1025/1226/226/4嘉泽新能 沪深300 公 司研究报告 / 嘉 泽 新能（601619） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 风电运营区域龙头，大比例回购彰显股东信心 .................................................................................................................................. 1 1.1 宁夏民营风电运营商，新能源开发运营出售协同 ..................................................................................................................... 1 1.2 财务分析：风电电价承压，降费提效显著 .................................................................................................................................. 1 2 风电运营稳步扩张，机制电量提供支撑 ............................................................................................................................................... 3 2.1 风电装机稳步增长，项目获取能力较强 ....................................................................................................................................... 3 2.2 机制电量托底存量项目，风电电价下行趋于温和 ..........