公司信息更新报告：“算力×联接”协同优势，AI大时代领航者

计算机/IT 服务Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 紫光股份（000938.SZ） 2026 年 04 月 16 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/15 当前股价(元) 27.48 一年最高最低(元) 32.16/22.35 总市值(亿元) 785.95 流通市值(亿元) 785.95 总股本(亿股) 28.60 流通股本(亿股) 28.60 近 3 个月换手率(%) 171.72 股价走势图 数据来源：聚源 《业绩短期承压，超节点产品规模部署—公司信息更新报告》-2025.11.1 《业绩表现亮眼，算网结合深度受益国产集群发展—公司信息更新报告》-2025.9.2 《营收加速增长，多元化算力供给，深耕政企市场—公司信息更新报告》-2025.4.30 “算力×联接”协同优势，AI 大时代领航者 ——公司信息更新报告 蒋颖（分析师） 杜致远（联系人） jiangying@kysec.cn 证书编号：S0790523120003 duzhiyuan@kysec.cn 证书编号：S0790124070064  业绩表现亮眼，持续受益于国产集群发展，维持“买入”评级 公司发布 2025 年年度报告，2025 年，公司实现营业收入 967.48 亿元，同比增长22.43%，实现归母净利润 16.86 亿元，同比增长 7.19%，实现扣非归母净利润 16.35亿元，同比增长 12.26%。2025 年，公司实现毛利率、净利率分别为 14.59%、2.24%，同比分别-2.80pct、-0.27pct。随着 AIGC 持续发展，AI 服务器、高速交换机以及超节点需求有望加速释放，公司 ICT 业务有望持续受益，受业务释放节奏影响，我们下调 2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 27.98/32.44/40.23 亿元（2026-2027 年原 29.58/35.80 亿元），当前股价对应 PE为 28.5/24.6/19.8 倍，公司受益于国产集群发展，维持“买入”评级。  ICT 业务收入占比持续提升，新华三海内外双市场齐头并进 2025 年，公司中 ICT 基础设施与服务业务收入达到 768.47 亿元，占营业收入比重进一步提升至 79.43%。2025 年，公司控股子公司新华三实现营业收入 759.81 亿元，同比增长 37.96%；实现净利润 31.51 亿元，同比增长 12.30%。在国内市场，新华三全年国内政企业务营业收入达到 658.46 亿元，同比增长 48.84%；在海外市场，新华三通过深化渠道合作、优化产品适配与交付体系，国际业务营业收入 46.20 亿元，同比增长 58.45%。  “算力×联接”协同优势，产品矩阵持续拓宽 2025 年，公司发布基于国产关键芯片与核心元器件的 800G 国芯智算交换机，适配对信息安全要求极高的行业场景。公司重点推进 CPO 技术与 Scale-up 整机柜两大前沿技术方向研究，2025 年，公司已完成与多家供应商的 800G 光模块、测试仪的互通验证，顺利通过数个战略客户的 POC 测试，并实现批量交付部署。Scale-up 整机柜研究稳步推进，基于国产头部 GPU 厂商方案的整机柜 32 卡交换节点已具备 POC 展示和小批量发货能力；64 卡/256 卡交换节点已进入回板调试环节，相关端口已成功点亮。  风险提示：云计算需求不及预期、技术和产品研发风险、AI 发展不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 79,024 96,748 108,358 119,194 131,113 YOY(%) 2.2 22.4 12.0 10.0 10.0 归母净利润(百万元) 1,572 1,686 2,798 3,244 4,023 YOY(%) -25.2 7.2 66.0 16.0 24.0 毛利率(%) 17.4 14.6 15.3 15.5 16.0 净利率(%) 2.0 1.7 2.6 2.7 3.1 ROE(%) 12.3 12.4 17.1 16.5 17.1 EPS(摊薄/元) 0.55 0.59 0.98 1.13 1.41 P/E(倍) 50.7 47.3 28.5 24.6 19.8 P/B(倍) 6.0 5.4 4.5 3.8 3.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2025-042025-082025-122026-04紫光股份沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 65130 72199 88975 87041 106348 营业收入 79024 96748 108358 119194 131113 现金 7534 8945 8669 9536 10489 营业成本 65282 82632 91779 100719 110135 应收票据及应收账款 14251 13442 26690 18289 32140 营业税金及附加 270 301 383 409 442 其他应收款 659 289 1517 390 1796 营业费用 4144 4052 4118 4410 4720 预付账款 1683 2418 1916 2852 2393 管理费用 1027 1166 1409 1550 1704 存货 36847 43568 45749 52268 54913 研发费用 5102 4953 5418 5841 6425 其他流动资产 4157 3537 4434 3707 4618 财务费用 954 1053 1364 1601 1697 非流动资产 23684 24124 24199 24547 24944 资产减值损失 -866 -648 -725 -798 -878 长期投资 177 268 361 455 548 其他收益 809 698 900 900 800 固定资产 1086 982 983 911 781 公允价值变动收益 101 -159 50 10 10 无形资产 4022 3924 4253 4536 4848 投资净收益 35 -18 52 52 52 其他非流动资产 18398 18950 18603 18645 18767 资产处置收益 3 64 17 21 26 资产总计 88814 96323 113175 111588 131292 营业利润 2169 2302 3967 4609 5735 流动负债 59015 66187 74087 66335 80026 营业外收入 86 119 91 96 98 短期借