品牌使用费翻倍提价落地，利润增量空间可观

证券研究报告·公司点评报告·饰品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 周大生（002867） 品牌使用费翻倍提价落地，利润增量空间可观 2026 年 04 月 15 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.05 一年最低/最高价 11.34/16.34 市净率(倍) 2.26 流通A股市值(百万元) 14,082.21 总市值(百万元) 14,165.43 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.77 资产负债率(%,LF) 23.65 总股本(百万股) 1,085.47 流通 A 股(百万股) 1,079.10 相关研究 《周大生(002867)：2025 年三季报点评：改善态势延续，期待 Q4 业绩继续修复》 2025-11-03 《周大生(002867)：2025 年半年报点评：25Q2 归母净利同比+31.3%，盈利能力显著回升》 2025-08-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 16,290 13,891 15,225 16,891 18,681 同比（%） 46.52 (14.73) 9.60 10.94 10.60 归母净利润（百万元） 1,316 1,010 1,112 1,321 1,520 同比（%） 20.67 (23.25) 10.07 18.82 15.08 EPS-最新摊薄（元/股） 1.21 0.93 1.02 1.22 1.40 P/E（现价&最新摊薄） 10.76 14.02 12.74 10.72 9.32 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布品牌使用费调整公告。 4 月 14 日，周大生公告将周大生主品牌及周大生经典加盟渠道按克工费计价类黄金产品的品牌使用费由 12 元/克调整为 24 元/克，按件计价类黄金产品品牌使用费标准维持不变，自 2026 年 4 月 14 日起执行。 ◼ 品牌使用费近乎 100%毛利率，提价直接增厚利润。 周大生终端加盟销售模式下，加盟商可以从指定工厂直接拿货，公司按克重或按件加价收取品牌使用费，该部分收入毛利率接近 100%。2024 年公司品牌使用费收入约 7.06 亿元（同比-18.2%），2025Q1-3 品牌使用费收入 5.69 亿元（同比+3.03%），收入占比 8.2%，已呈企稳回升趋势。本次周大生+周大生经典克重计价品牌使用费由 12 元/克提升至 24 元/克，涨幅近翻倍，我们预计本次提价整体增厚利润，弹性或较为可观。 ◼ 2024 年收入结构拆分看，高毛利业务占比有提升空间。 2024 年公司实现营业收入 138.71 亿元（同比-14.7%），其中销售商品收入 127.98 亿元（同比-14.6%），占比 92.2%，为收入主体；品牌使用费收入 7.06 亿元（同比-18.2%），占比 5.1%；加盟管理服务费收入 2.21 亿元（同比-7.5%），占比 1.6%。品牌使用费虽然收入体量较小，但因毛利率接近 100%，对公司利润贡献显著。 ◼ 门店结构优化进行中，加盟体系提质增效。 截至 2025 年 9 月末公司终端门店 4675 家，其中加盟店 4275 家、自营店 400 家，较上年同期净减少 560 家，较年初净减少 333 家，其中加盟店净减 380 家、自营店净增47 家。公司持续淘汰低效门店、强化自营体系、聚焦核心商圈与高效区域，门店质量持续提升。本次品牌使用费提价亦有助于筛选优质加盟商，推动渠道结构进一步优化。 ◼ 品牌升级与产品转型赋能加盟业务竞争力。 本次提价全面推进零售转型、产品升级并深度赋能加盟业务。在当前黄金首饰消费市场高景气背景下，公司通过周大生×国家宝藏全面升级、周大生经典定位非遗时尚、转珠阁定位国风文创珠串等多品牌矩阵战略，持续提升品牌溢价与终端竞争力，为品牌使用费提价提供了产品力与品牌力支撑。 ◼ 盈利预测与投资评级：周大生作为国内头部珠宝品牌，注重品牌年轻化和产品创新，多品牌矩阵持续发力，持续通过 IP 联名、婚庆场景和日常饰品系列拓宽消费群体，依托渠道布局提升渗透力。考虑到本次品牌使用费提价增厚利润，我们维持 2025 年归母净利润预测 11.1 亿元，将26-27 年归母预测由 12.2/13.1 亿元上调至 13.2/15.2 亿元，25-27 年同比分别+10.1%/+18.8%/+15.1%， PE 对应最新收盘价分别为 13/11/9X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：终端需求不及预期，开店不及预期，金价波动等 -14%-10%-6%-2%2%6%10%14%18%22%26%2025/4/152025/8/142025/12/132026/4/13周大生沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 周大生三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 6,161 6,526 7,853 9,836 营业总收入 13,891 15,225 16,891 18,681 货币资金及交易性金融资产 1,158 1,407 2,236 3,673 营业成本(含金融类) 11,002 12,304 13,576 14,980 经营性应收款项 304 1,281 1,421 1,572 税金及附加 173 137 152 168 存货 4,270 3,418 3,771 4,161 销售费用 1,167 1,218 1,321 1,444 合同资产 0 0 0 0 管理费用 111 107 118 129 其他流动资产 429 420 425 429 研发费用 14 11 12 13 非流动资产 1,675 1,871 1,950 2,029 财务费用 22 (19) (27) (52) 长期股权投资 157 157 157 157 加:其他收益 19 30 34 37 固定资产及使用权资产 151 157 163 169 投资净收益 (109) (61) (68) (75) 在建工程 806 876 946 1,016 公允价值变动 4 0 0 0 无形资产 376 378 381 384 减值损失 (34) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 36 36 36 36 营业利润 1,283 1,438 1,705 1,962 其他非流动资产 149 267 267 267 营业外净收支 8 10 15 18 资产总计 7,836