2025年年报点评：业绩符合市场预期，盈利能力稳步提升

证券研究报告·公司点评报告·电网设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国西电（601179） 2025 年年报点评：业绩符合市场预期，盈利能力稳步提升 2026 年 04 月 14 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 司鑫尧 执业证书：S0600524120002 sixy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 16.20 一年最低/最高价 5.91/20.65 市净率(倍) 3.61 流通A股市值(百万元) 83,039.29 总市值(百万元) 83,039.29 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.48 资产负债率(%,LF) 46.97 总股本(百万股) 5,125.88 流通 A 股(百万股) 5,125.88 相关研究 《中国西电(601179)：2025 年三季报点评：经营稳健增长，业绩基本符合市场预期》 2025-10-25 《中国西电(601179)：2025 年中报点评：业绩符合市场预期，经营改善多元发展》 2025-08-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 22,281 23,813 25,515 27,135 29,018 同比（%） 5.07 6.88 7.15 6.35 6.94 归母净利润（百万元） 1,054 1,270 1,527 1,853 2,244 同比（%） 17.50 20.45 20.30 21.32 21.08 EPS-最新摊薄（元/股） 0.21 0.25 0.30 0.36 0.44 P/E（现价&最新摊薄） 78.77 65.40 54.36 44.81 37.01 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 25 年年报，25 年营收 238.1 亿元，同比+6.9%，归母净利润 12.7 亿元，同比+20.4%，扣非净利润 11.9 亿元，同比+19.9%，毛利率 22.7%，同比+2.0pct，归母净利率 5.3%，同比+0.6pct。其中 25Q4营收 68.1 亿元，同环比-3.2%/+20.0%，归母净利润 3.3 亿元，同环比+23.8%/-2.7%，扣非净利润 2.7 亿元，同环比+26.0%/-13.6%，毛利率24.3%，同环比+2.9/+1.1pct；归母净利率 4.9%，同环比+1.1/-1.1pct。公司业绩符合市场预期。 ◼ 变压器+开关双主业盈利能力不断提升，海外市场不断实现新突破。25年公司开关/变压器业务营收分别为 87.01/100.79 亿元，同比+2%/9%，毛利率分别为 27.32%/18.43%，同比+0.80/4.18pct，公司通过持续降本+订单结构改善，产品毛利率不断提升，且有望保持提升趋势。公司国内市场份额相对稳固，24-25 年公司特高压直流换流阀/换流变/GIS 份额分别为 15%/29%/25%处于领先地位，26 年我们预计有望实现核准开工【六直四交】，公司高毛利订单有望实现大幅增长。国际市场积极推进，公司 25 年境外收入 4.35 亿元，同比+54%，毛利率 11.96%，同比-1.83pct。公司先后在巴西、波多黎各等国家和地区实现高压电力变压器的订单突破，此类高毛利订单占比提升有望显著改善国际业务毛利率。 ◼ 电力电子板块厚积薄发，SST 产业化落地进程加速。25 年公司将电力电子及电容等元器件业务整合，实现营收 39.72 亿元，同比+15%。26年公司发布 10kV AC/1000V DC/4MVA 固态变压器（SST），功率大幅领先。公司作为国内首批研发 SST 的电力设备公司，17 年启动首台套研发后，先后完成了适用于不同场景下的 SST，并实现了现场的工程化应用，我们认为随着公司完成市场渠道布局和产品的进一步迭代完善，有望成为国内 SST 最先批量化出货的公司之一，打开远期成长空间。 ◼ 费用控制能力稳健，合同负债明显增长。公司 25 年/25Q4 期间费用率为 14.9%/19.3%，同比持平/+1.2pct，25 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.5%/6.5%/5.0%/-0.1%，同比-0.5/+0.2/+1.4/-1.0pct，研发费用持续向上的同时保持费用率稳定。公司 25 年经营活动现金净流入 27.4 亿元，同比-21.7%。其中 25Q4 经营活动现金净额 21.9 亿元，同比+4.3%。合同负债 57.8 亿元，较年初+22.3%。应收账款 96.5 亿元，较年初-2.1%。存货 52.8 亿元，较年初+11.9%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到市场竞争有所加剧，我们下修公司 26/27年归母净利润预测为 15.3/18.5 亿元（此前预测 17.7/20.5 亿元），新增28 年归母净利润 22.4 亿元，同比+20%/21%/21%，现价对应 PE 分别为54x、45x、37x，考虑到公司 SST 业务加速推进，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电网投资不及预期，海外市场拓展不及预期，竞争加剧等。 -6%17%40%63%86%109%132%155%178%201%2025/4/142025/8/132025/12/122026/4/12中国西电沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 中国西电三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 34,325 35,791 39,654 44,262 营业总收入 23,813 25,515 27,135 29,018 货币资金及交易性金融资产 10,767 12,326 16,119 20,348 营业成本(含金融类) 18,352 19,625 20,791 22,111 经营性应收款项 11,867 12,834 12,710 12,738 税金及附加 164 217 232 248 存货 5,280 4,161 4,270 4,464 销售费用 822 816 814 812 合同资产 1,652 1,786 1,899 2,031 管理费用 1,549 1,684 1,764 1,857 其他流动资产 4,759 4,683 4,656 4,682 研发费用 1,200 1,352 1,411 1,480 非流动资产 14,651 14,449 14,183 13,845 财务费用 (33) (102) (132) (197) 长期股权投资 2,473 2,473 2,473 2,473 加:其他收益 195 230 230 230 固定资产及使用权资产