2025年报点评：十四五强势收官，十五五积极进取

证券研究报告·公司点评报告·食品饮料 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 燕京啤酒（000729） 2025 年报点评：十四五强势收官，十五五积极进取 2026 年 04 月 15 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 郭晓东 执业证书：S0600525040001 guoxd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.33 一年最低/最高价 11.16/14.56 市净率(倍) 2.37 流通A股市值(百万元) 33,453.06 总市值(百万元) 37,571.13 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.62 资产负债率(%,LF) 32.55 总股本(百万股) 2,818.54 流通 A 股(百万股) 2,509.61 相关研究 《燕京啤酒(000729)： 2025 年三季报业绩点评：U8 高增对冲消费弱β，多次分红强化安全边际》 2025-10-21 《燕京啤酒(000729)： 2025 年中报业绩点评：U8 势能延续，扣非业绩超预期》 2025-08-11 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 14,667 15,333 16,308 17,131 17,934 同比（%） 3.20 4.54 6.36 5.04 4.69 归母净利润（百万元） 1,056 1,679 2,052 2,364 2,631 同比（%） 63.74 59.06 22.18 15.25 11.26 EPS-最新摊薄（元/股） 0.37 0.60 0.73 0.84 0.93 P/E（现价&最新摊薄） 35.59 22.38 18.31 15.89 14.28 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司 25 年营收 153.33 亿元，同比+4.54%，归母净利润 16.79 亿元，同比+59.06%，扣非后归母净利润 15.22 亿元，同比+46.30%。其中25Q4 营收 19.00 亿元，同比+4.35%；25Q4 归母净利润-0.91 亿元，对比24Q4 归母净利润-2.32 亿元，同比亏损收窄；25Q4 扣非后归母净利润-1.63 亿元，对比 24Q4 扣非后归母净利润-2.21 亿元，同比亏损收窄。 ◼ 大单品 U8 对冲消费弱β，量价韧性凸显。燕啤 25 年销量同比+1.21%至 405.3 万吨，吨价同比+1.32%至 3348 元/吨，其中分季度销量分别同比+3.11%、+1.26%、+0.10%、+0.13%。2025 年以来整体消费β偏弱，但大单品 U8 同比+29.31%至 90 万吨，整体量价韧性凸显。关于 U8 大单品的天花板，2-3 年维度具备高确定性，一是 U8 销量阶段性占比达到 30%以上，二是除三大优势区域外、弱势区域仍处于势能上升期，餐饮、流通渗透率均有提升空间。 ◼ 毛销差维持改善，25 全年净利率达到 13%。25Q4 毛销差同比提升 3pct、同时土地收储款确认至资产处置收益科目，四季度消费淡季明显减亏。25 年销售净利率同比提升 4pct 至 13.09%，主要系毛销差持续提升、资产处置收益增加、营业外支出减少综合所致。25 年销售毛利率同比+2.84pct 至 43.56%、销售费用率同比+0.27pct 至 11.09%，带动毛销差提升 2.57pct，此外管理费用率同比-0.92pct 至 9.78%；非经科目 25 年资产处置收益 1.4 亿元(24 年为-0.06 亿元)、主要系子公司燕京山东无名年内土地收储影响利润约 1.3 亿元，营业外支出为 0.09 亿元(24 年为 0.51 亿元)。综合来看，燕啤 21-25 年销售净利率分别为 2.45%、4.16%、6.01%、9.03%、13.09%，改革成效持续兑现。 ◼ 燕啤α优势突出，中期是攻守兼备的优质主线。回顾过去，耿总自 2022年担任燕啤董事长以来，战略层面提出“二次创业、复兴燕京”，并推动“九大变革”重构企业竞争力，带领燕啤 2022 年以来业绩高速增长，十四五期间高质量发展的α优势突出。展望未来，中国啤酒赛道是攻守兼备的优质主线，进攻层面来自升级的韧性及持续性，防御层面来自未来股息率的明显提升值得期待。燕啤最新“十五五”战略规划指出，公司将着力构建“一核两翼”业务布局，形成“啤酒+饮料+健康食品”协同增长的发展生态，多元化潜力值得期待。 ◼ 盈利预测与投资评级：短期虽消费β偏弱，但燕啤仍处于改革的前半段，大单品 U8 高增持续兑现成长；中期维度燕啤亦属于攻守兼备的优质标的，升级韧性、多元化是抓手。考虑量价和成本节奏，我们预计 2026-2027 年归母净利润为 20.52、23.64 亿元(原预期为 19.11、22.62 亿元)，新增 2028 年归母净利润为 26.31 亿元，对应当前 PE 分别为 18、16、14X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；非基地市场竞争加剧。 -10%-6%-2%2%6%10%14%18%22%26%2025/4/152025/8/142025/12/132026/4/13燕京啤酒沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 燕京啤酒三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 11,088 12,421 14,196 16,072 营业总收入 15,333 16,308 17,131 17,934 货币资金及交易性金融资产 6,577 7,595 9,216 10,920 营业成本(含金融类) 8,654 9,114 9,463 9,805 经营性应收款项 292 392 410 426 税金及附加 1,256 1,288 1,319 1,363 存货 3,644 3,823 3,943 4,085 销售费用 1,700 1,647 1,662 1,704 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,499 1,500 1,525 1,542 其他流动资产 574 611 627 641 研发费用 245 245 223 233 非流动资产 12,659 13,029 13,306 13,430 财务费用 (199) (78) (89) (111) 长期股权投资 577 609 651 651 加:其他收益 87 130 137 143 固定资产及使用权资产 7,539 7,252 6,907 6,507 投资净收益 29 33 34 36 在建工程 601 1,141 1,641 2,091 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 9