2025年年报点评：业绩超市场预期，全极耳产品开始起量

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 蔚蓝锂芯（002245） 2025 年年报点评：业绩超市场预期，全极耳产品开始起量 2026 年 04 月 15 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 19.62 一年最低/最高价 11.45/22.24 市净率(倍) 2.96 流通A股市值(百万元) 21,298.30 总市值(百万元) 22,637.76 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.62 资产负债率(%,LF) 36.82 总股本(百万股) 1,153.81 流通 A 股(百万股) 1,085.54 相关研究 《蔚蓝锂芯(002245)：2025 年三季报点评：LED 审批周期延长，Q3 出口节奏略受影响，Q4 旺季有望量利双升》 2025-10-28 《蔚蓝锂芯(002245)：2025 年中报点评：三大主业业绩亮眼，新方向进展可期 》 2025-08-19 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 6,756 8,113 9,754 12,037 15,304 同比（%） 29.38 20.09 20.22 23.41 27.14 归母净利润（百万元） 487.84 710.61 1,006.76 1,387.05 2,008.47 同比（%） 246.43 45.66 41.68 37.77 44.80 EPS-最新摊薄（元/股） 0.42 0.62 0.87 1.20 1.74 P/E（现价&最新摊薄） 45.86 31.48 22.22 16.13 11.14 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q4 业绩超市场预期。公司 25 年营收 81 亿元，同增 20%，归母净利润7.1 亿元，同增 46%，扣非净利润 7.2 亿元，同增 68%，毛利率 19.9%，同增 2.2pct，归母净利率 8.8%，同增 1.5pct；其中 25 年 Q4 营收 23 亿元，同环比+20％/+10％，归母净利润 2.0 亿元，同环比-4%/+10％，扣非净利润 1.8 亿元，同环比-7%/-0.7％，毛利率 20.0%，同环比-0.6/1.9pct，归母净利率 8.6%，同比-2.2pct，环比持平。 ◼ Q4 预计出货 1.8 亿颗，环比持平，全极耳产品开始起量。锂电池端，25年公司收入 36 亿元，同增 39%，销量 6.7 亿颗，同增 52%，毛利率21.6%，同降 0.4pct，贡献利润 3.6 亿元，根据我们测算，Q4 出货 1.8 亿颗，环比基本持平，贡献利润 1.1 亿元，单颗盈利 0.6 元，环增 10%，下游涨价落地，叠加产品结构优化，盈利水平改善。26 年我们预计出货9 亿颗，同增 34%，其中全极耳出货 1 亿颗，主要用于 BBU、机器人、Evtol 等领域，产品单价大幅提升，盈利能力预计进一步提升。 ◼ LED 利润表现亮眼，金属物流保持稳健。LED 端，25 年公司收入 16 亿元，同增 4%，毛利率 22.9%，同增 3.5pct，实现净利润 1.45 亿元，其中Q4 贡献利润 1-2 千万，公司已推出 CSP 芯片级封装产品，有望贡献增长点，26 年我们预计贡献利润 2 亿元。金属物流端，25 年公司收入 26亿元，同增 6%，毛利率 17.4%，同增 1.9pct，贡献净利润 1.9 亿元，其中 Q4 贡献利润 5 千万，我们预计后续保持稳健发展态势，26 年我们预计贡献利润 2 亿元。 ◼ Q4 费用率有所提升、经营现金流改善。公司 25 年期间费用 6.8 亿元，同增 12%，费用率 8.4%，同降 0.6pct，其中 Q4 期间费用 2.2 亿元，同环比+57%/55%，费用率 9.6%，同环比+2.3/+2.8pct；25 年经营性净现金流 15.9 亿元，同增 45%，其中 Q4 经营性现金流 5.4 亿元，同环比-14%/+32%；25 年资本开支 9.6 亿元，同增 33%，其中 Q4 资本开支 4.2亿元，同环比+114%/+118%；25 年末存货 19.3 亿元，较年初增长 27%。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于高端产品放量，我们上修 26-27 年业绩至10.1/13.9 亿元（原预测 10.0/13.1 亿元），新增 28 年归母净利润预测 20.1亿元，同比+42%/+38%/+45%，26-28 年对应 PE 为 22x/16x/11x，给予 26年 30xPE，对应目标价 26 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。 -7%1%9%17%25%33%41%49%57%65%2025/4/152025/8/142025/12/132026/4/13蔚蓝锂芯沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 蔚蓝锂芯三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6,403 6,666 8,509 11,568 营业总收入 8,113 9,754 12,037 15,304 货币资金及交易性金融资产 724 556 1,197 2,536 营业成本(含金融类) 6,503 7,850 9,569 12,040 经营性应收款项 2,853 3,024 3,728 4,736 税金及附加 51 49 63 82 存货 1,935 2,233 2,723 3,430 销售费用 73 88 102 122 合同资产 6 4 7 7 管理费用 123 137 156 168 其他流动资产 885 849 853 859 研发费用 468 527 638 689 非流动资产 6,260 6,656 7,022 7,179 财务费用 20 (18) (4) (10) 长期股权投资 25 25 25 25 加:其他收益 81 98 120 153 固定资产及使用权资产 4,781 4,919 5,073 5,164 投资净收益 11 49 60 77 在建工程 392 655 873 944 公允价值变动 (29) 0 0 0 无形资产 228 223 218 212 减值损失 (24) (67) (37) (42) 商誉 597 597 597 597 资产处置收益 (14) (4) (