2025年年报点评：炼化龙头行稳致远，地缘冲突下有望明显受益

证券研究报告·公司点评报告·炼化及贸易 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 恒力石化（600346） 2025 年年报点评：炼化龙头行稳致远，地缘冲突下有望明显受益 2026 年 04 月 14 日 证券分析师 陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 证券分析师 周少玟 执业证书：S0600525070005 zhoushm@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 22.79 一年最低/最高价 13.76/27.26 市净率(倍) 2.40 流通A股市值(百万元) 160,421.08 总市值(百万元) 160,421.08 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.49 资产负债率(%,LF) 74.53 总股本(百万股) 7,039.10 流通 A 股(百万股) 7,039.10 相关研究 《恒力石化(600346)：2024 年年报&2025 年一季报点评：盈利能力稳健，打造“成长+回报”型企业》 2025-04-25 《恒力石化(600346)：2024 年一季报点评：Q1 净利同比高增，新项目投产有望贡献业绩》 2024-04-23 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 236,401 201,087 236,900 229,657 218,788 同比（%） 0.65 (14.94) 17.81 (3.06) (4.73) 归母净利润（百万元） 7,044 7,075 10,278 12,012 12,824 同比（%） 2.01 0.44 45.28 16.87 6.77 EPS-最新摊薄（元/股） 1.00 1.01 1.46 1.71 1.82 P/E（现价&最新摊薄） 22.78 22.68 15.61 13.36 12.51 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件 1：2026 年 4 月 14 日，公司发布 2025 年年报，实现营业总收入2010.87 亿元（同比-14.9%）；实现归母净利润 70.75 亿元（同比+0.4%）；实现扣非后归母净利润 59.49 亿元（同比+14.2%）。其中 2025Q4，公司实现营业收入 436.20 亿元（同比-25.5%，环比-18.5%）；实现归母净利润 20.52 亿元（同比+5.8%，环比+4.0%）；实现扣非后归母净利润 17.64亿元（同比+202.9%，环比-6.6%）。业绩符合我们预期。 ◼ 事件 2：公司发布 2026 年度“提质增效重回报”行动方案，公司将聚焦主营业务，锚定高质量发展目标，统筹市场拓展、精益运营和体系保障等重点任务，聚焦差异化功能性材料领域的技术空白与市场痛点，在前沿技术突破与尖端产品研发上精准发力。 ◼ 三大业务板块稳步发展：1）炼化产品板块：2025 年，板块实现营业收入 942.8 亿元（同比-12.8%），毛利率 20.9%（同比+7.78pct）。公司炼化板块主要产品情况：年产 520 万吨 PX、200 万吨纯苯、180 万吨纤维级乙二醇、85 万吨聚丙烯、72 万吨苯乙烯等。公司炼化生产的优势，主要源于超大型装置的规模效应与一体化布局的协同效应。2）PTA 板块：2025 年，板块实现营业收入 572.3 亿元（同比-16.0%），毛利率 4.8%（同比+1.4pct）。公司拥有并运营全球领先的 PTA 产能，2025 年 PTA 产能达 1660 万吨/年，是行业内技术最先进、成本优势最显著的 PTA 生产供应商。2025 年，PTA 行业检修增加，企业通过减产、停产缓解供需压力，9-10 月 PTA 行业先后展开两次“反内卷”商讨，龙头企业率先减产，释放行业自律信号，产品利润率有所上升。3）聚酯产品板块：2025 年，板块实现营业收入 399.8 亿元（同比-4.3%），毛利率 7.4%（同比-6.8pct）。公司聚酯产品种类丰富、规格齐全。但受需求传导滞后影响，下游聚酯整体盈利水平未实现明显改善，仅高端差别化品种成为盈利核心支撑。 ◼ 重视股东回报，高分红政策延续：2025 年，公司首次实施中期分红 5.63亿元，全年合计分红金额 26.04 亿元，合计分红比例 36.81%，继续保持高分红水准。随着公司后续资本开支力度下降，分红能力有望继续提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：地缘冲突推动油价大幅上行，主要炼化产品价格上涨。公司作为民营大炼化龙头，成本优势突出，全产业链布局优势明显。我们调整盈利预测，2026-2027 年公司归母净利润分别为 103、120亿元（前值为 93、107 亿元），新增 2028 年盈利预测，2028 年公司归母净利润为 128 亿元。按 2026 年 4 月 14 日收盘价，对应 PE 分别 15.6、13.4、12.5 倍。我们看好公司优异的盈利水平，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：油价大幅波动风险、行业竞争加剧风险、主要原材料供应稳定性风险。 -5%4%13%22%31%40%49%58%67%76%2025/4/142025/8/132025/12/122026/4/12恒力石化沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 恒力石化三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 71,170 87,229 102,343 117,657 营业总收入 201,087 236,900 229,657 218,788 货币资金及交易性金融资产 31,191 46,187 61,930 79,105 营业成本(含金融类) 174,568 207,451 198,747 186,718 经营性应收款项 8,608 8,754 9,199 8,707 税金及附加 8,969 8,765 8,330 8,598 存货 23,712 24,779 23,739 22,302 销售费用 291 322 321 307 合同资产 0 0 0 0 管理费用 2,496 2,389 2,437 2,415 其他流动资产 7,658 7,508 7,475 7,543 研发费用 1,626 1,669 1,710 1,647 非流动资产 191,089 183,361 175,030 166,208 财务费用 4,383 4,495 4,270 4,034 长期股权投资 797 797 797 797 加:其他收益 2,101 1,954 2,194 2,061 固定资产及使用权资产 148,725 150,426 148,898 144,779 投资净收益 (34) (71) (80) (60) 在建工程 29,157 20