2025年报点评：业绩快速增长，并购整合与全球化布局加速推进

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新锐股份（688257） 2025 年报点评：业绩快速增长，并购整合与全球化布局加速推进 2026 年 04 月 15 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 钱尧天 执业证书：S0600524120015 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理 陶泽 执业证书：S0600125080004 taoz@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 78.08 一年最低/最高价 13.53/84.79 市净率(倍) 8.35 流通 A股市值(百万元) 19,708.06 总市值(百万元) 19,708.06 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.35 资产负债率(%,LF) 46.52 总股本(百万股) 252.41 流通 A 股(百万股) 252.41 相关研究 《新锐股份(688257)：钨价上涨主业释放利润弹性，并购钻针资产切入PCB 赛道》 2026-02-13 《新锐股份(688257)：2025 年中报点评：业绩稳步增长，进一步深化海外与细分市场布局》 2025-08-28 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,862 2,493 5,402 6,741 8,199 同比（%） 20.17 33.89 116.70 24.78 21.64 归母净利润（百万元） 180.73 226.16 1,043.28 1,237.30 1,493.84 同比（%） 10.89 25.13 361.31 18.60 20.73 EPS-最新摊薄（元/股） 0.72 0.90 4.13 4.90 5.92 P/E（现价&最新摊薄） 102.48 81.90 17.75 14.97 12.40 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩稳步增长，2025 年归母净利润同比+25.13% 2025 年公司实现营收 24.93 亿元，同比+33.89%；实现归母净利润 2.26 亿元，同比+25.13%；实现扣非归母净利润 2.19 亿元，同比+39.53%。分产品看：2025 年公司凿岩工具及配套服务实现营收 11.20 亿元，同比+32.32%；硬质合金实现营收 7.42 亿元，同比+40.57%；切削工具实现营收 3.63 亿元，同比+48.34%；油服类产品实现营收 1.60 亿元，同比+7.16%。2025 年公司切削工具营收增速较快，主要系公司协同拓展国内外市场并完善销售网络，同步构建海外销售管理体系；凿岩工具营收增长受益于并表智利Drillco 与收购 Drillers World；硬质合金收入增长主要系公司积极应对原材料涨价，通过价格传导及优化采购策略推动收入提升。分海内外看：2025年国内收入 13.56 亿元，同比+31.54%；海外收入 10.62 亿元，同比+35.85%。 ◼ 盈利能力基本保持稳定，研发投入持续增长 2025 年公司销售毛利率为 33.51%，同比+1.70pct。分业务看，2025 年公司 凿岩工具及配套服务业务/合金制品业务/切削工具业务/油服业务毛利率为35.71%/26.86%/37.18%/48.62%，同比-1.20pct/+7.47pct/+1.45pct/-1.24pct。2025 年公司销售净利率 10.47%，同比-0.98pct。2025 年公司期间费用率为20.57% ， 同 比 +1.72pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为6.42%/8.32%/1.08%/4.75%，同比+0.96pct/-0.28pct/+0.56pct/+0.49pct，其中销售费用率增幅较高，主要系销售人员薪酬增加（含股份支付）、差旅及市场推广费增加，以及并表智利 Drillco 的增量影响所致。 ◼ 存货同比增加，经营活动现金流短期承压 截至 2025 年末公司存货为 11.22 亿元，同比+52.60%。截至 2025 年末公司存货账面余额有所提升，主要系并购 Drillco 存货增加，以及采购备货原材料所致。2025 年公司经营活动净现金流为 1.55 亿元，同比-23.26%，经营活动净现金流有所下降，主要系购买商品、接受劳务所支付的现金较上年增加。 ◼ 外延并购与钨价红利共振，增长曲线持续拓宽 （1）外延并购，协同效应显现：①2025 年 2 月公司并表 Drillco，实现拥有牙轮钻头、顶锤式凿岩钎具、潜孔钻具三大主流凿岩工具自有品牌，实现凿岩工具领域产品全覆盖；②2025 年 3 月收购澳大利亚 Drillers World 80%股权，强化澳洲本地化服务能力，加速海外市场渗透；③2025 年 6 月通过控股子公司收购德锐宝 100%股权，并在武汉基地设立子公司布局顶锤式小钎头量产，进一步丰富凿岩工具产品线；④2026 年 2 月收购富邦工具 70%股权，切入高端齿轮刀具市场；⑤2026 年 2 月拟收购慧联电子 70%股权，补齐 PCB 刀具赛道。 （2）钨价提高，释放利润弹性：受钨精矿供给偏紧驱动，钨价有所提高。2025 年三季度以来，刀具企业频发涨价函，高端产品因技术壁垒更高，涨价幅度尤为显著。公司通过提前囤积低价原材料并与矿企签订长协，有效锁定低成本原料，在成本端相对稳定的情况下实现售价提升，利润弹性充分释放。 ◼ 盈利预测与投资评级 考虑到公司外延并购及钨价上涨释放利润弹性，我们上调公司 2026-2027年归母净利润预测为 10.43（原值 4.08）/12.37（原值 5.01）亿元，预计 2028年归母净利润为 14.94 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 18/15/12 倍，考虑到公司产品矩阵不断完善，海外布局顺利，维持公司“增持”评级。 ◼ 风险提示：制造业复苏不及预期，原材料涨价，海外拓展不及预期。 -6%41%88%135%182%229%276%323%370%417%2025/4/152025/8/142025/12/132026/4/13新锐股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 新锐股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3,210 4,535 6,149 8,253 营业总收入 2,493 5,402 6,741 8,199 货币资金及交易性金融资产 862 630 1,254 2,305 营业成本(含金融类) 1,658 3,096 3,933 4,792 经营性应收款项 1