Q4收入、扣非归母净利润高增，受益数据中心建设浪潮

证券研究报告：机械设备 |公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-042025-062025-092025-112026-012026-04-2%13%28%43%58%73%88%103%118%133%148%冰轮环境机械设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）18.74总股本/流通股本（亿股）9.92 / 9.78总市值/流通市值（亿元）186 / 18352 周内最高/最低价21.50 / 8.65资产负债率(%)48.0%市盈率32.88第一大股东烟台国丰投资控股集团有限公司研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:陈基赟SAC 登记编号:S1340524070003Email:chenjiyun@cnpsec.com冰轮环境(000811)Q4 收入、扣非归母净利润高增，受益数据中心建设浪潮l事件描述公司发布 2025 年年报，实现营收 70.52 亿元，同增 6.28%；实现归母净利润5.64 亿元，同减 10.14%；实现扣非归母净利润 5.15 亿元，同减 0.75%。其中，单 Q4 实现营收 22.17 亿元，同增 32.06%；实现归母净利润1.36 亿元，同减 11.57%；实现扣非归母净利润 1.22 亿元，同增 37.89%。l事件点评工程施工贡献主要收入增长；国外收入增速明显快于国内。分行业来看，公司工业产品销售、工程施工、其他分别实现收入 56.13、10.77、3.62 亿元，同比增速分别为-0.29%、77.66%、-9.49%。分地区来看，公司国内、国外分别实现收入 47.24、23.28 亿元，同比增速分别为 1.46%、17.62%。毛利率有所下降，费用管控得当。毛利率方面，公司 2025 年毛利率同减 0.7pct 至 26.93%，其中工业产品销售毛利率同减 1.23pct至 26.89%，工程施工业务毛利率同增 5.52pct 至 20.35%。费用率方面，公司 2025 年期间费用率同减 1.05pct 至 17.16%，其中销售费用率同减 0.57pct 至 8.4%；管理费用率同减 0.62pct 至 5.14%；财务费用率同增 0.03pct 至-0.33%；研发费用率同增 0.1pct 至 3.95%。顿汉布什公司和冰轮换热技术公司受益数据中心建设浪潮。公司旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司为数据中心乃至液冷系统提供一次侧冷源装备和热交换装置等冷却装备。其中，顿汉布什公司跻身欧美系暖通空调一线梯队，已有 131 年历史，国内已成功服务了国家超级计算广州中心（天河二号）、中国移动（贵州）大数据中心、中国联通西安数据中心等诸多项目，在海外与多家本土专业集成商合作，服务了北美、澳洲、东南亚、中东众多项目。国内外核电建设释放提速信号，公司拥有丰富技术储备。在这个领域，公司拥有核级资质和二十余年全球核岛制冷机服务经验，新研发有四代技术反应堆安全壳内屏蔽冷却水系统无动力空冷器、水热同产同送和核能供暖大温差长输供热技术，跻身高温气冷堆现代产业链联盟，获评中国核学会“高温气冷堆设备优秀供应商”。l盈利预测与估值预计公司 2026-2028 年营收分别为 81.77、93.61、105.71 亿元，同比增速分别为 15.96%、14.48%、12.92%；归母净利润分别为 7.43、9.44、11.73 亿元，同比增速分别为 31.59%、27.11%、24.22%。公司2026-2028 年业绩对应 PE 估值分别为 25.04、19.70、15.86，首次覆盖，给予“买入”评级。l风险提示：行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；竞争加发布时间：2026-04-15请务必阅读正文之后的免责条款部分2剧风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）70528177936110571增长率(%)6.2815.9614.4812.92EBITDA（百万元）821.911056.791316.381608.59归属母公司净利润（百万元）564.39742.67943.981172.65增长率(%)-10.1431.5927.1124.22EPS(元/股)0.570.750.951.18市盈率（P/E）32.9525.0419.7015.86市净率（P/B）2.922.712.472.23EV/EBITDA20.7515.9112.279.52资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入70528177936110571营业收入6.3%16.0%14.5%12.9%营业成本5153592367027478营业利润3.5%24.6%27.4%24.5%税金及附加42495663归属于母公司净利润-10.1%31.6%27.1%24.2%销售费用592671749825获利能力管理费用363409454497毛利率26.9%27.6%28.4%29.3%研发费用278315351386净利率8.0%9.1%10.1%11.1%财务费用-23-29-37-49ROE8.8%10.8%12.6%14.1%资产减值损失-25-20-22-24ROIC6.8%9.1%10.8%12.3%营业利润77196112241525偿债能力营业外收入5141312资产负债率48.0%48.6%47.8%47.3%营业外支出5444流动比率1.561.561.611.67利润总额77297112341533营运能力所得税141146185230应收账款周转率3.754.034.064.06净利润63082510491303存货周转率3.223.173.193.19归母净利润5647439441173总资产周转率0.570.600.630.65每股收益（元）0.570.750.951.18每股指标（元）资产负债表每股收益0.570.750.951.18货币资金2407280433854163每股净资产6.436.927.588.41交易性金融资产2113211321132113估值比率应收票据及应收账款2113253627553219PE32.9525.0419.7015.86预付款项121136154172PB2.922.712.472.23存货1754197722252464流动资产合计9035101681130512882现金流量表固定资产1280136214201453净利润63082510491303在建工程6485101114折旧和摊销170159169177无形资产229232234236营运资本变动52-27-53-98非流动资