批发和零售贸易行业研究：餐饮行业信心逐步恢复，静待后续逐季验证

敬请参阅最后一页特别声明 1 核心观点 餐饮：4 月 10 日，海底捞公司公告显示，公司董事会获其其控股股东、执行董事、董事会主席兼首席执行官张勇先生告知，基于其对公司价值的认可，以及对公司整体业务发展、中国经济发展前景及消费市场增长潜力的积极判断，其计划自公告日期起的 12 个月内，在公开市场以其自有资金直接或透过其控制的实体增持公司股份，以增加其于公司的持股，金额不少于一亿港元。截至公告日期，张勇先生直接及间接透过其控制的实体持有公司合共 2,082,423,681股股份，占公司已发行股份(不包括库存股份)约 37.36%。公司此举进一步显示出公司实控人对于企业发展的信心。 免税：3 月 20 日，中国中免发布业绩预告公告，2025 年公司实现收入 536.94 亿元，同比-4.92%，归母净利润 35.86亿元，同比-15.97%。排除商誉减值影响，归母净利润为 39.24 亿元，同比-8.04%。主营业务毛利率同比+0.51pct，存货周转率同比增长约 10%。 25Q4 公司毛利率增长超预期，看好 26 年公司利润率维持改善趋势。25Q4 公司主营业务毛利率达到 32.66%，同比增长4.12pct，是 21 年以来 Q4 最高。毛利率提升的核心原因为：高客流增长下折扣率收窄、人民币升值。我们认为这些因素将驱动 Q1 公司毛利率高增延续。叠加资产减值下降、固定成本摊薄等因素，经营杠杆有望展现弹性。 行情回顾 上周(2026/04/06-2026/04/10)上证指数、深证成指、沪深 300、恒生指数、恒生科技指数分别 2.74%、7.16%、4.41%、3.09%、3.87%，商贸零售(申万) 3.31%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在 9 个申万大消费一级行业板块中位列第 5。 个股方面翠微股份、文峰股份、汇嘉时代、全新好、怡亚通涨幅居前，预计主要受益于消费复苏、旅游出行热度等景气要素及资金偏好，*ST 沪科、若羽臣、红旗连锁、友阿股份、吉峰科技跌幅居前。 细分行业景气指标 零售：商超-下行趋缓、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-略有承压。社服：旅游高景气维持；餐饮稳健向上；酒店拐点向上；教育：1）K12-略有承压，2）职业教育-底部企稳；人服-稳健向上。 投资建议 免税：3 月份数据好转带来乐观预期确定性增强。短期看，折扣缩减、货币升值将驱动利润率增长。中期看，高端消费复苏、日本旅游回流逻辑不变，后续增长值得期待。 黄金珠宝：头部品牌业绩超预期，一口价产品质价比凸显，持续推荐：1）老铺黄金：消费者对涨价接受度好于预期，品牌力持续验证。涨价有望带来毛利率端持续优化，看好 26 年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续。2）潮宏基：产品上新带动加盟商单店模型强化，自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升。 风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、核心观点及公司动态 ......................................................................... 3 二、行情回顾 ................................................................................... 3 三、投资建议 ................................................................................... 4 四、风险提示 ................................................................................... 5 图表目录 图表 1： 上周商贸零售板块涨跌幅（%） ........................................................... 3 图表 2： 上周商贸零售板块涨跌幅走势（%） ....................................................... 3 图表 3： 上周大消费行业涨跌幅排序 .............................................................. 4 图表 4： 上周商贸零售行业涨幅前 5 名 ............................................................ 4 图表 5： 上周商贸零售行业跌幅前 5 名 ............................................................ 4 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、核心观点及公司动态 餐饮：4 月 10 日，海底捞公司公告显示，公司董事会获其其控股股东、执行董事、董事会主席兼首席执行官张勇先生告知，基于其对公司价值的认可，以及对公司整体业务发展、中国经济发展前景及消费市场增长潜力的积极判断，其计划自公告日期起的 12 个月内，在公开市场以其自有资金直接或透过其控制的实体增持公司股份，以增加其于公司的持股，金额不少于一亿港元。截至公告日期，张勇先生直接及间接透过其控制的实体持有公司合共 2,082,423,681 股股份，占公司已发行股份(不包括库存股份)约 37.36%。公司此举进一步显示出公司实控人对于企业发展的信心。 免税： 3 月 20 日，中国中免发布业绩预告公告，2025 年公司实现收入 536.94 亿元，同比-4.92%，归母净利润 35.86 亿元，同比-15.97%。排除商誉减值影响，归母净利润为 39.24亿元，同比-8.04%。主营业务毛利率同比+0.51pct，存货周转率同比增长约 10%。 25Q4 公司毛利率增长超预期，看好 26 年公司利润率维持改善趋势。25Q4 公司主营业务毛利率达到 32.66%，同比增长 4.12pct，是 21 年以来 Q4 最高。毛利率提升的核心原因为：高客流增长下折扣率收窄、人民币升值。我们认为这些因素将驱动 Q1 公司毛利率高增延续。叠加资产减值下降、固定成本摊薄等因素，经营杠杆有望展现弹性。 错峰出行趋势增强，带来海南 3 月淡季不淡，离岛免税 3 月表现亮眼。经轧差计算，3/1-3/13 离岛免税销售额约为 16.9 亿。日均销售额约为 1.30 亿，较 25M3 日均增长 38.8%。日均购物人次约为 2.00 万，较 25M3 同期日均增长 39.9%。 二、行情回顾 上周(2026/04/06-2026/04/10)上证指数、深证成指、沪深 300、恒生指数、恒生科技指数分别 2.74%、7.16%、4.41%、3.09%、3.87%，商贸零售(申万) 3.31%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在 9 个申万大