经营情况稳定，新签海外大型气体项目

敬请参阅最后一页特别声明 1 经营情况稳定，新签海外气体项目 业绩简评 4 月 10 日，公司披露 2025 年报，全年实现营收 150.8 亿元，同比+10.0%；实现归母净利润 9.5 亿元，同比+2.9%。其中，Q4 实现营收 36.5 亿元，同比+8.6%；实现归母净利润 1.9 亿元，同比-22.5%。 经营分析 业绩低于预期，但主要由于 Q4 费用计提较多，整体经营情况稳定。单 Q4 毛利率基本持平，但销售 /管理/研发费用率分别为1.8%/5.4%/4.3%，同比+0.4/+0.1/+1.0pct，主要来自人员工资的增长。除此以外经营情况稳健。 年初连续签约两大气体项目，其中海外实现大型气体项目新突破。根据公司公告，公司在 2026 年初连续签约两大气体项目，其一为与华友钴业在印尼签署的 26 万方大型空分装置群供气项目，其二为与天润绿能在鄂尔多斯签署的 7 万方空分项目，下游分别为有色与化工。华友钴业 26 万方项目为近年来海外气体项目的又一大突破。 气价触底回升。根据卓创资讯工业气体，4 月 9 日当周液氧/液氮/液氩价格分别同比上涨 3.5%/-0.8%/+8.5%，呈现触底回升态势。 盈利预测、估值与评级 预测 26/27/28 年公司实现归母净利润 11.1/12.4/14.0 亿元，同比+17.4%/+11.0%/+12.9%，对应当前 PE 为 26/23/21x，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动；原材料价格波动；项目进展不及预期。 机械组 分析师：满在朋（执业 S1130522030002） manzaipeng＠gjzq.com.cn 分析师：李子安（执业 S1130526010002） lizian＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：29.61 元 相关报告： 1.《杭氧股份公司点评：气体利润超预期，看好气价与空分负荷》，2025.8.26 2.《杭氧股份公司点评：毛利率超预期，关注设备业绩释放》，2025.4.29 公司基本情况（人民币） 项目 12/24 12/25 12/26E 12/27E 12/28E 营业收入(百万元) 13,716 15,083 16,661 17,690 18,999 营业收入增长率 3.06% 9.96% 10.47% 6.18% 7.40% 归母净利润(百万元) 922 949 1,114 1,236 1,396 归母净利润增长率 -24.15% 2.87% 17.40% 11.00% 12.91% 摊薄每股收益(元) 0.937 0.970 1.139 1.264 1.427 每股经营性现金流净额 2.28 2.27 2.53 2.95 3.22 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.03% 9.60% 10.58% 10.87% 11.29% P/E 23.25 30.80 26.01 23.43 20.75 P/B 2.33 2.96 2.75 2.55 2.34 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,60018.0021.0024.0027.0030.0033.0036.00250411250511250611250711250811250911251011251111251211260111260211260311人民币(元)成交金额(百万元)成交金额杭氧股份沪深300 杭氧股份（002430.SZ ） 2026 年 04 月 11 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 13,309 13,716 15,083 16,661 17,690 18,999 货币资金 3,346 2,121 2,241 3,087 3,145 3,931 增长率 3.1% 10.0% 10.5% 6.2% 7.4% 应收款项 2,885 2,884 2,887 3,221 3,420 3,673 主营业务成本 -10,260 -10,856 -11,915 -13,109 -13,863 -14,813 存货 2,496 2,321 2,107 2,442 2,583 2,760 %销售收入 77.1% 79.1% 79.0% 78.7% 78.4% 78.0% 其他流动资产 2,638 3,278 3,237 3,750 3,906 4,103 毛利 3,049 2,860 3,168 3,552 3,828 4,186 流动资产 11,365 10,604 10,472 12,500 13,054 14,467 %销售收入 22.9% 20.9% 21.0% 21.3% 21.6% 22.0% %总资产 50.2% 44.1% 42.5% 47.4% 46.6% 48.3% 营业税金及附加 -83 -105 -103 -114 -121 -130 长期投资 246 196 193 63 -67 -197 %销售收入 0.6% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 9,704 11,595 12,250 12,080 13,283 13,875 营业费用 -188 -186 -206 -228 -242 -260 %总资产 42.9% 48.2% 49.7% 45.8% 47.4% 46.4% %销售收入 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 无形资产 781 706 895 914 933 951 管理费用 -797 -767 -829 -916 -973 -1,045 非流动资产 11,255 13,466 14,168 13,888 14,982 15,462 %销售收入 6.0% 5.6% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% %总资产 49.8% 55.9% 57.5% 52.6% 53.4% 51.7% 研发费用 -453 -449 -454 -500 -531 -570 资产总计 22,620 24,070 24,640 26,389 28,035 29,929 %销售收入 3.4% 3.3% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 短期借款 2,473 1,681 2,068 1,833 1,833 1,833 息税前利润（EBIT） 1,528 1,353 1,575 1,794 1,96