医药行业周报：医药外包、医药消费及生物制品行业2026Q1前瞻

医药外包、医药消费及生物制品行业2026Q1前瞻发布日期：2026年4月12日证券研究报告·医药行业动态研究·行业周报本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。贺菊颖hejuying@csc.com.cnSAC编号：S1440517050001SFC编号：ASZ591袁清慧yuanqinghui@csc.com.cnSAC编号：S1440520030001SFC编号：BPW879王在存wangzaicun@csc.com.cnSAC编号：S1440521070003汤然tangran@csc.com.cnSAC编号：S1440524100001刘若飞liuruofei@csc.com.cnSAC编号：S1440519080003SFC编号：BVX723沈毅shenyibj@csc.com.cnSAC 编号:S1440525080005摘要核心观点：医药外包：海外投融资大环境进入季度间波动，国内投融资景气度持续上行。早期研发阶段（CRO）影响呈分化趋势，生产阶段（D、M）整体利好。中医药：①中药消费品：渠道调整和优化接近尾声，部分品种动销有望恢复。②中药处方药：集采扩围接续落地温和，院内品种持续恢复。③中药配方颗粒：国标切换+患者流量恢复下稳步恢复。生物制品：①疫苗：部分产品销售同比增长，表观业绩可能承压。②血制品：预计整体承压，看好后续价格企稳及需求回升。③其他生物制品：受增值税率调整影响，关注新品及海外增量。医药商业：①医药零售：收入稳定增长，基数影响利润表现。②医药流通：经营逐步改善，医保回款政策稳步落地。全球视角：创新价值凸显，中国力量加速渗透。中国医药具有“创新升级 + 供应链韧性”优势，2025年创新药海外授权首付款大幅超去年全年，器械也在积极探索出海路径 。美国主导早期研发与高端定价，但跨国药企专利悬崖下需求旺盛，中国资产全球性价比凸显，内外协同空间广阔。国内的价值重塑：聚焦高质量发展，筑牢创新与合规根基。①政策：聚焦高质量发展，集采优化、多元化支付、医疗服务价改推进；②制药链：创新药进入商业化放量期，关注供应链安全；③器械：国产替代向中高端延伸，看好出海、新科技（AI、脑机接口）及并购整合等新技术落地；④跟踪中药、药店、医疗服务等行业触底回升与转型升级的机会。出海的价值重塑：多维突破，构建全球化新格局。①创新药：BD常态化，迈入国际化2.0 时代；②产业链：国内和海外需求回暖；③原料药：化解短期扰动，向特色原料药/CDMO转型；④器械：开拓海外市场，创新器械自主销售与BD并行；⑤血制品/ 疫苗：静丙海外注册、疫苗出海模式多元。2摘要2026年投资展望：价值重塑，静待花开。展望2026年，我们继续看好：创新主线：全球流动性有望继续改善，对创新类资产的定价较为有利；国家政策鼓励行业创新；同时建议积极关注前沿技术的发展。创新药及制药企业（ADC、二代IO、小核酸、减重、TCE）、器械（AI、脑机接口等）。创新药及制药领域的相关公司包括：恒瑞医药、信达生物、康方生物、百济神州、科伦药业、科伦博泰、和黄医药、中国生物制药、海思科、信立泰、恩华药业、泽璟制药；器械领域的相关公司包括联影医疗、万东医疗、金域医学、迪安诊断、翔宇医疗等；出海主线：中国医药产业逐步具备全球竞争力，长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期而曲折的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据。创新药领域包括有重磅品种license-out潜力的公司，器械领域包括迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；疫苗领域包括康泰生物、康希诺及欧林生物等。边际变化主线：（1）政策改善：包括医药流通及医疗设备更新主线，流通领域相关公司包括国药控股、上海医药、华润医药及九州通等；设备更新主线包括迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗等。（2）供求关系改善：CXO行业，前期调整较为充分，全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖，我们看好药明康德、药明生物、凯莱英、泰格医药、九洲药业等具备全球竞争力的CXO龙头；生命科学及生物制药上游包括百普赛斯等。整合主线：建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。3目录41医药外包板块2026Q1前瞻3生物制品板块2026Q1前瞻5风险提示4医药商业板块2026Q1前瞻2中医药板块2026Q1前瞻：渠道逐步出清，行业筑底企稳1医药外包板块2026Q1前瞻1.1全球投融资活动趋势分析国内投融资触底回升，Q4有望延续趋势数据来源：动脉网（20251231），中信建投根据动脉网数据，25年全球生物制药投融资额150.9亿美元，化学制药投融资额76.6亿美元。总融资额227.5亿美元，同比减少9%。25Q4生物制药投融资额43.8亿美元，同比增长5%。化学制药投融资额30.1亿美元，同比增长50.7%。总融资额73.9亿美元，同比增长20.2%，得益于化学制药融资额的显著增加，环比25Q3总融资额增长33.2%。国内25年生物制药领域投融资额26.8亿美元，化学制药投融资额10.5亿美元，总计37.3亿美元，同比增长3%。25Q4生物制药投融资额10.2亿美元，化学制药投融资额3.8亿美元，总融资额14.0亿美元，同比增长56%，持续保持恢复趋势。展望2026，受降息节奏和AI应用对不同环节的潜在影响，我们预计海外需求整体维持中性；BD主导的国内市场将延续积极趋势。图：全球生物制药/化学制药融资额7图：中国生物制药/化学制药融资额医药外包：国内投融好于海外，BD高景气度延续全球投融资环境面临波动，中国企业资产相关交易维持高景气度0204060801001201401602016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q4生物制药化学制药05101520253035402016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025