传统利润快速提升，AI智算共启新篇

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 9 日公司披露 25 年年报，全年实现营收 149.3 亿元，同比增长 22.4%；实现归母净利润 2.8 亿元，同比增长-26.5%；实现扣非归母净利润 7.1 亿元，同比增长 116.9%。其中，Q4 实现营收 39.64 亿元，同比增长 19.39%；实现归母净利润-6.30 亿元，同比盈转亏；实现扣非归母净利润-0.77 亿元，同比盈转亏。 经营分析 加回减值后全年利润同比高增，现金流改善显著。2025 年公司确认股权激励费用减少利润 1.58 亿元，持有东阳光药及立敦股票因其公允价值变动减少利润 5.22 亿元，剔除以上因素影响后，公司实现归母净利润 9.55 亿元（YoY +154.6%），实现扣非净利润 8.68亿元（YoY +165%）。公司利润改善主要受益于配额红利下，制冷剂业务利润快速攀升，25 年公司主业毛利率为 19.93%，同比提升5.76pct，其中化工新材料、能源材料业务毛利率均有双位数提升，整体经营状况显著好转。25 年全年公司经营活动产生的现金流量净额 13.1 亿元，同比增长 130.42%，为公司后续 AI 算力业务转型提供厚实安全垫。 收购字节系 AIDC 领军秦淮数据，“电算协同”打开新局面。2026年 3 月 6 日公司公告，拟通过发行股份（发行价 19.68 元/股）收购剩余 70%股份，并同步募集配套资金。秦淮数据系国内 AIDC 龙头，截至 25 年底运营中的数据中心总 IT 容量达 799MW，远期规划容量约 4GW；业务规模近年来实现快速扩张，25 年实现收入 64 亿元且利润率提升至 26%的较高水平，与字节深度绑定，24 年字节收入占比 80%。公司与秦淮数据将实现电算协同，公司自研液冷材料与电容器获应用场景，而秦淮数据则可以获得性能更优、成本更低的园区能耗及硬件支撑。 液冷&超级电容：基于上游材料禀赋，延伸 AI 算力高价值环节。液冷方面，公司天然具备冷却液及冷板禀赋，原先产品线中的氟化冷却液布局是浸没式液冷的“血液”，钎焊箔及冷板是冷板式液冷的“骨骼”，基于上游禀赋公司外延并购补齐产品方案及客户渠道能力，投资掌握双相浸没液冷技术的芯寒科技、专注设计的大图热控，并与中际旭创共同成立深度智冷。超级电容方面，公司手握全球独家专利的积层箔材料和电容器全产业链，凭借积层箔电容器实现了对传统产品的全面超越，携手台达、秦淮数据等企业联合发布了全球首个基于 SST 的智能直流供电系统方案。 盈利预测、估值与评级 因秦淮数据收购尚未完成，本次盈利预测暂未考虑秦淮数据并表。考虑制冷剂涨价斜率或有所放缓，我们调整公司 2026-2028 年归母净利润至 19.47/25.44/27.69 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 49/37/34 倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI 业务拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，技术更新迭代的风险，政策性风险，大股东质押比例高的风险，投资收益导致业绩大降的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 12,199 14,935 18,762 21,916 24,646 营业收入增长率 12.40% 22.42% 25.63% 16.81% 12.45% 归母净利润(百万元) 375 275 1,947 2,544 2,769 归母净利润增长率 -227.41% -26.54% 606.64% 30.70% 8.84% 摊薄每股收益(元) 0.124 0.092 0.647 0.845 0.920 每股经营性现金流净额 0.19 0.43 0.67 1.03 1.14 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.10% 2.98% 16.71% 17.93% 16.33% P/E 90.74 245.05 48.70 37.26 34.23 P/B 3.72 7.29 8.14 6.68 5.59 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0009.0014.0019.0024.0029.0034.0039.0044.00250409250709251009260109260409人民币(元)成交金额(百万元)成交金额东阳光沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 10,854 12,199 14,935 18,762 21,916 24,646 货币资金 4,958 4,252 5,218 6,447 7,815 9,500 增长率 12.4% 22.4% 25.6% 16.8% 12.5% 应收款项 3,292 2,901 3,701 4,282 5,002 5,625 主营业务成本 -9,648 -10,419 -11,965 -14,727 -16,921 -19,138 存货 1,495 1,772 1,883 2,259 2,596 2,936 %销售收入 88.9% 85.4% 80.1% 78.5% 77.2% 77.7% 其他流动资产 548 725 488 626 692 759 毛利 1,205 1,780 2,970 4,035 4,996 5,507 流动资产 10,293 9,650 11,289 13,615 16,105 18,819 %销售收入 11.1% 14.6% 19.9% 21.5% 22.8% 22.3% %总资产 41.3% 38.0% 37.6% 41.3% 44.9% 48.4% 营业税金及附加 -80 -79 -116 -131 -153 -173 长期投资 3,871 3,921 3,721 3,721 3,721 3,721 %销售收入 0.7% 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 8,138 9,089 9,265 9,207 9,124 9,018 销售费用 -194 -193 -304 -375 -427 -493 %总资产 32.6% 35.8% 30.9% 27.9% 25.4% 23.2% %销售收入 1.8% 1.6% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 2,044 2,351 2,304 2,401 2,495 2,585 管理费用 -620 -434 -690 -788 -899 -1,010 非流动资产 14,659 15,711 18,702 19,371 19,781 20,063 %销售收入 5.7% 3.6% 4.6% 4.2% 4.1% 4.1% %总资产 58.7% 62.0% 62.4% 58.7%