宏观经济报告：停火后的悬念

敬请参阅最后一页特别声明 1 宏观经济组 分析师：赵宏鹤（执业 S1130524120007） zhaohonghe＠gjzq.com.cn 分析师：宋雪涛（执业 S1130525030001） songxuetao ＠gjzq.com.cn 停火后的悬念 基本内容 美国和伊朗达成了为期两周的停火，并且计划于本周五在伊斯兰堡举行直接谈判，以期达成全面协议。一夜之间，局势从剑拔弩张的升级风险倏忽间走向大幅降级，留下了诸多问题有待解答。 风险提示 1）中东地缘形势错综复杂，可能发生上述推演情形以外的情况，导致事件超预期；2）当前局势高度不确定，可能给国内经济工作安排和资本市场带来一定波动。 停火后的悬念 2026 年 04 月 08 日 宏观经济报告 证券研究报告 宏观经济报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 美国和伊朗达成了为期两周的停火，并且计划于本周五在伊斯兰堡举行直接谈判，以期达成全面协议。一夜之间，局势从剑拔弩张的升级风险倏忽间走向大幅降级，留下了诸多问题有待解答。 1.突然达成停火的原因？ 美国主要是特朗普的国内政治压力。高油价已经显著冲击了特朗普的支持率和共和党的中选前景，再升级局势，不仅难以取得战果，反而有让战争成为持久战甚至失控的风险，得不偿失。因此，美国可以说是此次停火的主要发起方。 伊朗主要是封锁海峡的国际压力。海峡是伊朗反制美国的核心手段，却也招致越来越高的国际压力。特别是在特朗普威胁升级的截止日前夕，众多国家密集与伊朗展开外交沟通，应是促使伊朗接受停火的重要原因。 2.能达成全面协议吗？ 难度比较大，双方提出的条款相差太远。美国的要求，例如弃核、舍弃代理人、限制导弹计划，伊朗难以接受；伊朗的要求，例如保证不再发生战争、支付战争赔款、承认伊朗控制海峡，美国也不会接受。 但是，从特朗普声称伊朗的“十点建议”可以作为谈判基础来看，谁的停火意愿更强是比较明确的。 3.那谈判的意义是什么？ 不是为了谈判而停火，是为了停火而谈判。换言之，停火是基于双方的内部和外部压力，而不是基于条款的共识。 4.还会再次爆发战争吗？ 有这个风险，更有可能是不会了。特朗普好不容易从泥潭中脱身，需要尽快在其他议题上挽回支持率，距离中选还有半年时间，足够选民遗忘油价痛感和特朗普发动其他议题。如果这期间特朗普重返战争，恐怕将得不偿失。 哪怕是中选之后也难。国内政治压力不仅是影响特朗普的中选，也限制了他所能动员的战争资源，这不是重整旗鼓、卷土重来这么简单。伊朗没有直接威胁到美国的核心利益，这与 9·11 之后的情况不同。 伊朗自然没有主动引战的动机，但是在此前经历了两次欺骗之后，想来也不会轻易放松战争再次爆发的警惕。 5.以色列会停火吗？ 会，以色列在后勤和情报方面高度依赖美国，如果特朗普决心停火，以色列就无法有效打击伊朗。 6.谈判如何演进？ 可供参考的范式就是中美贸易摩擦。海峡好比伊朗的稀土，美伊停火谈判好比中美经贸谈判，如果特朗普不敢卷土重来，谈判就会永远进行下去，停火也会不断延期。好比特朗普的关税，前后延期两个 90 天，再往后直接延期 1 年，实际上相当于长期休战。 要注意的是，也正如中美贸易谈判一样，特朗普有可能会再次上演极限施压，在谈判临近到期之前，做出强硬表态，然后择机 TACO。考虑到可能很多人认为战争没有真正结束，特朗普只是缓兵之计，这可能给市场造成一定波动。 7.霍尔木兹海峡如何安排？ 预计伊朗会在此地收费，形成实际控制权，可能与阿曼分享。美国不会承认伊朗对海峡的控制权，伊朗也不需要美国承认，重要的是既成事实。这是伊朗在此次战争中最大的收获之一。 要注意的是，在谈判期间，海峡不一定会立刻全面恢复畅通。作为谈判手段，有可能是边收费、边有序放开，比如先恢复到战前通航量的 30%、50%，视谈判情况动态调整。 8.如何影响地缘格局？ 美国在中东的地缘和经济利益将会受损。在战争爆发前后，海湾国家积极斡旋调停，为的是战争不要爆发、尽快结束。如今局势变成伊朗控制海峡，部分海湾国家的心态也发生变化，督促美国打通海峡。此时特朗普急于停火，可以说是再次牺牲了海湾盟友的利益，可能造成信任割裂。 伊朗在中东的地缘影响力提升，但也要面对海湾国家的敌意。伊朗用导弹和无人机证明了其军事力量超过海湾国家，加上通航收费，海湾国家可能是“又恨又怕”。 可以预想的是，随着 Pax Americana 在中东被打破，海湾国家以及伊朗，都既需要战后重建，还需要投入更多精力在国防和安全领域，或许还需要新的大国力量介入，谋求更长久的和平与安全。这个过程中，中国可以发挥影响力。 风险提示 1）中东地缘形势错综复杂，可能发生上述推演情形以外的情况，导致事件超预期； 2）当前局势高度不确定，可能给国内经济工作安排和资本市场带来一定波动。 宏观经济报告 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的