主业底部修复、业绩超预期，航天能源新业务形成闭环

敬请参阅最后一页特别声明 1 主业底部修复、业绩超预期，航天能源新业务形成闭环 业绩简评 2026 年 4 月 9 日，公司发布 2026 年一季度业绩，2026 年第一季度实现营业收入 16.94 亿元，环比下降 9.63%；实现归母净利润1416 万元，同环比均扭亏为盈，业绩超市场预期。 经营分析 收入端：国内外电池片环节价格均有提升，公司海外占比保持高位。2026 年第一季度，国内 TOPCon183N 电池片均价为 0.42 元/W，环比 25Q4 均价提升 0.1 元/W；同时海外受美伊战争影响，荷兰 TTF天然气价格跳涨，原油价格创近五年新高，新能源产品需求激增带动价格持续上涨，根据 SMM，1 月 6 日 Topcon183N 电池片 FOB 中国港口价格为 0.045-0.052 美元/W，3 月初上涨至 0.055-0.064 美元/W。2025 年公司海外收入占比 51%，在印度、土耳其、欧洲等重点区域市场的份额位居行业前列，一季度欧洲需求旺盛情况下，海外收入占比保持较高水平，为公司筑牢主业盈利基础。后续公司土耳其合作产能，面向海外高盈利市场，有望进一步提升公司业绩弹性。 盈利端：2026 年轻装上阵，海外需求提振公司产能利用率。2025年末公司计提各类信用减值及资产减值准备 4.4 亿元，推动后续产品成本端下降。26Q1 公司销售毛利率 13.54%，较 2025 年末提升 14.87PCT；资产负债率有所改善，较 2025 年末下降 2.69PCT 至75%。 新业务端：建立“电池材料→能源系统→整星平台”的完整航天能源产业链闭环。太空光伏业务以子公司捷泰航天为载体，加快推进CPI 膜及钙钛矿晶硅叠层结合产品的技术研发和中试线建设。一季度公司控股稀缺商业卫星标的“巡天千河”，子公司巡天千河具备超过 60 颗商业卫星的研制经验，覆盖 20-2000kg 级通信、算力、遥感、气象等多个领域，在复杂卫星系统设计与集成方面处于顶尖水平，已形成整星 20KW 的超强供电能力、32POPS@int8 的高算力、优于 2.4Gbps 的数传速率及 100Gbps 激光通信能力。 盈利预测、估值与评级 制造端降本增效持续推进，出口海外电池片较国内溢价能力提升，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 7.9/10.8/14.2 亿元，维持“买入”评级。 风险提示 产业链价格波动风险；行业竞争加剧；海外贸易风险；商业航天业务进展不及预期。 新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业 S1130512080001） yaoy＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：72.92 元 相关报告： 1.《钧达股份 2025 年报点评：轻装上阵，逐光而行》，2026.3.31 2.《钧达股份公司点评：落子稀缺卫星总体标的，从太空基建向轨道生态...》，2026.2.9 3.《钧达股份公司点评：掘金万亿市场，打造太空光伏引领者》，2025.12.23 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 9,952 7,627 12,124 14,510 14,765 营业收入增长率 -46.66% -23.36% 58.95% 19.68% 1.76% 归母净利润(百万元) -591 -1,416 791 1,082 1,415 归母净利润增长率 -172.47% 139.51% 155.85% 36.88% 30.71% 摊薄每股收益(元) -2.580 -4.839 2.540 3.477 4.545 每股经营性现金流净额 2.86 -1.66 3.72 6.16 7.69 ROE(归属母公司)(摊薄) -15.21% -38.68% 17.77% 20.36% 22.26% P/E -19.81 -11.29 29.73 21.72 16.62 P/B 3.01 4.37 5.28 4.42 3.70 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,00036.0049.0062.0075.0088.00101.00114.00127.00250409250709251009260109人民币(元)成交金额(百万元)成交金额钧达股份沪深300 钧达股份（002865.SZ） 2026 年 04 月 09 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 18,657 9,952 7,627 12,124 14,510 14,765 货币资金 3,608 3,536 4,411 4,933 7,068 9,941 增长率 -46.7% -23.4% 59.0% 19.7% 1.8% 应收款项 1,903 880 830 1,289 982 739 主营业务成本 -15,906 -9,880 -7,728 -11,157 -12,899 -12,688 存货 727 552 638 581 573 528 %销售收入 85.3% 99.3% 101.3% 92.0% 88.9% 85.9% 其他流动资产 762 1,364 1,528 1,719 1,930 2,138 毛利 2,751 72 -101 967 1,610 2,077 流动资产 7,000 6,332 7,407 8,522 10,552 13,346 %销售收入 14.7% 0.7% n.a 8.0% 11.1% 14.1% %总资产 38.1% 38.5% 45.2% 48.7% 54.1% 59.7% 营业税金及附加 -62 -47 -51 -61 -73 -74 长期投资 7 0 93 93 93 93 %销售收入 0.3% 0.5% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 9,351 8,483 7,504 7,153 6,786 6,325 销售费用 -74 -63 -50 -48 -58 -59 %总资产 50.9% 51.5% 45.7% 40.9% 34.8% 28.3% %销售收入 0.4% 0.6% 0.7% 0.4% 0.4% 0.4% 无形资产 1,097 1,176 1,084 1,135 1,164 1,181 管理费用 -402 -303 -313 -303 -363 -369 非流动资产 11,385 10,128 8,995 8,986 8,948 9,003 %销售收入 2.2% 3.0% 4.1% 2.5% 2.5% 2.5% %总资产 61.9% 61.5% 54.8% 51.3% 45.9% 40.3% 研发费用 -304 -199 -111 -145 -174 -