Q1业绩高增长，奠定全年景气基础

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 9 日公司披露 2025 年年报，报告期间实现营收 122.24 亿元，同比增长 9.08%；实现归母净利润 31.71 亿元，同比增长 7.11%。其中单季度实现营收 33.77 亿元，同比增长 5.86%；实现归母净利润 8.24 亿元，同比增长 14.30%。 同时公司发布 Q1 业绩预告，预计实现归母净利润 11-12 亿元，同比增长 55.91%-70.08%。 经营分析 储能高增驱动业绩增长，光伏与家电业务承压。2025 年公司新能源储能逆变器收入 52.17 亿元，同比增长 18.92%；储能电池包收入 38.32 亿元，同比增长 56.34%；光伏逆变器收入 10.54 亿元，同比下降 7.21%。除湿机收入 8.05 亿元，同比下降 16.91%；热交换器收入 9.38 亿元，同比下降 52.03%。虽然光伏与家电业务承压，但公司凭借储能业务的高增长，仍实现了公司整体收入和利润的同比提升。 毛利率同比略降，费用率略有提升。公司毛利率 38.13%，同比下降 0.63%；归母净利率 25.94%，同比下降 0.45%。具体来看，储能逆变器毛利率 51.10%，同比微降，储能电池包毛利率 31.81%，同比下降 9.49pct，主要是上游原材料价格波动增加成本控制难度。销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.81%/2.62%/-1.06%/4.60%，同比分别+0.24/+0.19/+0.11/-0.30pct。 受益于全球能源短缺，Q1 业绩高增长，奠定全年景气基础。近期美伊冲突导致全球石油、天然气供给紧张，欧洲天然气（TTF）基准价格单月飙升近 90%，能源安全重要性显著提升。同时，多国储能补贴政策持续加码，为市场注入强劲动能。一季度欧洲、中东、东南亚等关键市场的户用及工商业储能需求显著放量，直接拉动公司储能逆变器、储能电池包等核心产品销售收入高增长。随着行业进入 Q2 装机旺季，预计公司业绩有望进一步提升。 盈利预测、估值与评级 预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 53.25/68.51/87.86 亿元，同比增长 67.92%/28.66%/28.26%，对应 PE 为 22/17/13 倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业同质化竞争加剧、原材料价格波动增加成本压力、宏观经济不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 11,206 12,224 18,281 23,468 29,843 营业收入增长率 49.82% 9.08% 49.55% 28.38% 27.16% 归母净利润(百万元) 2,960 3,171 5,325 6,851 8,786 归母净利润增长率 65.29% 7.11% 67.92% 28.66% 28.26% 摊薄每股收益(元) 4.588 3.489 5.855 7.534 9.662 每股经营性现金流净额 5.22 4.39 4.30 6.82 7.72 ROE(归属母公司)(摊薄) 31.31% 30.75% 40.61% 44.28% 45.68% P/E 18.48 24.70 21.67 16.85 13.13 P/B 5.79 7.60 8.80 7.46 6.00 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00049.0064.0079.0094.00109.00124.00139.00154.00250409250709251009260109260409人民币(元)成交金额(百万元)成交金额德业股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 7,480 11,206 12,224 18,281 23,468 29,843 货币资金 2,978 3,554 6,609 6,398 8,295 10,520 增长率 49.8% 9.1% 49.5% 28.4% 27.2% 应收款项 648 2,008 2,116 2,437 3,128 3,978 主营业务成本 -4,457 -6,862 -7,563 -10,476 -13,665 -17,268 存货 754 1,360 1,785 2,273 2,995 3,785 %销售收入 59.6% 61.2% 61.9% 57.3% 58.2% 57.9% 其他流动资产 3,552 3,892 4,238 4,641 4,673 5,709 毛利 3,023 4,344 4,661 7,805 9,803 12,575 流动资产 7,932 10,815 14,749 15,748 19,090 23,991 %销售收入 40.4% 38.8% 38.1% 42.7% 41.8% 42.1% %总资产 73.3% 71.6% 74.1% 72.0% 73.7% 76.1% 营业税金及附加 -57 -104 -118 -183 -235 -298 长期投资 0 0 87 87 87 87 %销售收入 0.8% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 2,011 2,360 3,064 3,335 3,682 4,005 销售费用 -278 -288 -344 -420 -540 -686 %总资产 18.6% 15.6% 15.4% 15.2% 14.2% 12.7% %销售收入 3.7% 2.6% 2.8% 2.3% 2.3% 2.3% 无形资产 282 213 349 479 550 612 管理费用 -239 -272 -321 -384 -469 -597 非流动资产 2,885 4,300 5,158 6,129 6,796 7,529 %销售收入 3.2% 2.4% 2.6% 2.1% 2.0% 2.0% %总资产 26.7% 28.4% 25.9% 28.0% 26.3% 23.9% 研发费用 -436 -549 -562 -786 -939 -1,194 资产总计 10,817 15,114 19,907 21,877 25,886 31,520 %销售收入 5.8% 4.9% 4.6% 4.3% 4.0% 4.0% 短期借款 2,919 1,013 3,318 1,767 1,487 1,156 息税前利润（EBIT） 2,012 3,132 3,316 6,032 7,620 9,800 应付款项 1,724 3,718 4,873 4,989 6,508 8,224 %销售收入 26.9% 27.9% 27.1% 33.0% 32.5