业绩基本符合预期，AI及进口业务拓展持续

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩基本符合预期，AI 及进口业务拓展持续 业绩简评 2026 年 4 月 8 日公司披露 2025 年年度报告，2025 年实现营收199.3 亿元，同比增长 26.6%；实现归母净利润 42.0 亿元，同比增长 36.8%。 经营分析 Q4 受一次性成本结转影响，盈利能力承压。2025 年 Q4 收入 68.7亿元，同比增长 34%；归母净利润 7.5 亿元，同比基本持平；毛利率 20.4%，同比-9.7pct，主要因 10 月全球数贸中心市场开业、12月 5 幢写字楼交付，以及数字市场 1.0 上线贸易履约服务，一次性结转了 17.2 亿数贸配套成本。 外贸市场多元化趋势驱动 AI 商业化加速。2025 年非洲、拉丁美洲、东盟等市场进出口额分别同比增长 23%/14%/47%，为 CG 平台AI 工具创造绝佳的应用场景。截至 2025 年底，公司“世界义乌”大模型累计调用量突破 10 亿次，深度使用者订单增幅超 30%。 义支付产品与区域拓展持续，带动跨境业务高增。2025 年，义支付获批开展市场采购贸易收结汇服务，跨境出口直收展业范围拓展至全省，单笔交易限额从 5 万美元提升至 15 万美元。业务范围与额度突破，驱动跨境业务高增。全年跨境业务交易额突破 60 亿美元，同比增长超 50%。 综保区生态持续完善，进口业务拓展可期。公司负责运营义乌唯一综保区，成功招引美妆日化、保健食品等 8 个保税加工项目，拓展保税研发、检测、租赁项目各 1 个，产业生态持续完善。2025年，义乌综保区实现进口额 648 亿元，占全市进口 61.25%，同比增长 25.9%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2026/2027/2028 年归母净利润分别为 56.12/ 67.39/77.48 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 13/11/10 倍，维持“买入”评级。 风险提示 全球经济大幅衰退、AI 产品销售不及预期、进口政策落地不及预期。 商贸零售组 分析师：于健（执业 S1130525070012） yu_j＠gjzq.com.cn 分析师：谷亦清（执业 S1130525080002） guyiqing ＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：13.65 元 相关报告： 1.《小商品城公司深度研究： AI 商业化落地加速，进口改革再造增长极》，2026.2.12 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 15,737 19,927 23,941 28,416 33,185 营业收入增长率 39.27% 26.62% 20.14% 18.69% 16.78% 归母净利润(百万元) 3,074 4,204 5,612 6,739 7,748 归母净利润增长率 14.85% 36.76% 33.51% 20.07% 14.98% 摊薄每股收益(元) 0.561 0.767 1.023 1.229 1.413 每股经营性现金流净额 0.82 1.92 2.61 0.88 0.99 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.99% 18.32% 21.33% 22.20% 22.13% P/E 23.92 20.81 13.34 11.11 9.66 P/B 3.59 3.81 2.84 2.47 2.14 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,00011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.0025.00250408250708251008260108260408人民币(元)成交金额(百万元)成交金额小商品城沪深300 小商品城（600415.SH） 2026 年 04 月 08 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 15,737 19,927 23,941 28,416 33,185 货币资金 5,539 6,816 12,476 12,607 13,700 增长率 39.3% 26.6% 20.1% 18.7% 16.8% 应收款项 614 626 984 1,090 1,273 主营业务成本 -10,798 -13,661 -15,570 -18,474 -21,854 存货 1,358 2,385 1,756 1,736 1,760 %销售收入 68.6% 68.6% 65.0% 65.0% 65.9% 其他流动资产 2,223 5,032 5,430 6,074 6,617 毛利 4,939 6,266 8,371 9,942 11,331 流动资产 9,734 14,859 20,646 21,507 23,350 %销售收入 31.4% 31.4% 35.0% 35.0% 34.1% %总资产 24.9% 33.5% 40.6% 41.0% 43.0% 营业税金及附加 -214 -337 -359 -426 -498 长期投资 15,508 15,313 15,313 15,313 15,313 %销售收入 1.4% 1.7% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 7,805 7,883 8,918 9,716 9,693 营业费用 -321 -471 -479 -568 -664 %总资产 19.9% 17.8% 17.6% 18.5% 17.9% %销售收入 2.0% 2.4% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 5,880 5,437 5,791 5,802 5,807 管理费用 -581 -612 -718 -710 -664 非流动资产 29,434 29,546 30,149 30,952 30,928 %销售收入 3.7% 3.1% 3.0% 2.5% 2.0% %总资产 75.1% 66.5% 59.4% 59.0% 57.0% 研发费用 -23 -41 -36 -43 -50 资产总计 39,168 44,405 50,794 52,459 54,278 %销售收入 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 短期借款 3,825 121 0 0 0 息税前利润（EBIT） 3,801 4,806 6,779 8,194 9,456 应付款项 3,155 3,010 4